二次降准时点或在春节前

　　■CUBN记者 易斐 北京报道

　　央行2011年12月19日公布数据显示，截至11月末，中国外汇占款达254590.31亿元，较10月末减少279亿元。这是今年10月以来，外汇占款再次出现月度负增长。

　　“导致外汇占款减少的几个基本因素和上个月一样，市场也有一定预期了。”中国社科院经济学博士付立春对某媒体表示。

　　尽管如此，由于央行在11月末宣布下调存准率，外汇占款的持续减少是否会促使央行再次下调存准率成为本次数据公布后最大的悬念。

　　外汇占款减少或将成常态

　　此前央行发布的数据（金融机构人民币信贷收支表）显示，10月份中国外汇占款净减少249亿元，是近4年来外汇占款的首次月度负增长。而央行不久前公布的另一份数据(货币当局资产负债表)显示，央行10月累积外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额减少了893.4亿元，这是近8年来，央行外汇占款月度余额首次出现下降。

　　“短期看，外汇占款减少是由于资金回流欧美市场。从长期看，我国外汇占款可能也不会持续大规模增长。”国盛证券研究所所长周明剑表示。他认为，一方面我国对外投资在持续增加，另一方面由于欧美经济复苏困难以及国内对经济结构的主动调整等因素，未来贸易顺差也会收窄，这将导致外汇占款不会出现近两年来的大幅增长，而是少增甚至减少。

　　根据市场流行的残差法计算，外汇占款为贸易顺差、FDI（实际使用外资金额）和热钱三者之和。据海关总署12月10日公布的数据，今年11月份，中国贸易顺差为145.2亿美元，同比收窄34.9%。据商务部12月15日公布，中国11月87.57亿美元，同比下降9.76%。按此公式计算，理论上，11月大约有277亿美元的热钱流出中国。同理，10月份热钱流出量约为293.07亿美元。

　　华创证券近期发布的一份研报则认为，近期资本外流仅仅是流到了“官方储备之外”，而并非“境外”。人民币毕竟是趋利资产而非避险资产，一旦中国经济增速及资产价格大幅下滑的预期形成，叠加海外方面的动荡，避险情绪会造成国内外贸企业等私人部门在其资产配置中更倾向于配置美元资产，而非人民币资产。

　　巴克莱资本月19日对11月的外汇占款数据分析认为，外汇占款是跨境资本流动的一个关键指标。“通过我们的测算，在广泛的定义上，资本外流包括对外直接投资，投资组合资金外流和热钱外流，10月和11月资本外流大约在300亿美元左右，而9月有150亿美元的流入。”该机构认为，资本外流可能会持续一段时间，原因在于对中国经济硬着陆的恐惧，而这也加强了全球金融市场的不确定性，以及人民币走弱而美元需求走强的趋势。

　　再“降准”势成必然

　　基于外需强弱与游资的流动形势，未来新增外汇占款中枢下移的看法已被市场广泛接受。然而，11月外汇占款再现负增长还是有些超出预期。若往前追溯，外汇占款连续两个月净减少，应该是2000年以来的首次。

　　作为基础货币投放及存款派生的主渠道，外汇占款最近几个月出现逆转，考验着保障货币供应合理增长的传统机制。上个月，在10月外汇占款数据披露不久，央行进行了最近三年来的首次准备金率下调。因此，11月数据出炉后，市场对准备金率的继续调降充满期待。

　　应该说，当前准备金率的确存在进一步下调的必要。一方面，外汇占款与公开市场货币投放能力下滑，且存在一定的趋势性，进而增添了维护银行体系流动性乃至宏观货币流动性必要稳定的压力。过去一年多时间，在回收流动性的既定思路下，作为应对高增外汇占款与大额公开市场净投放的对冲手段，央行持续上调准备金率至纪录高位。反观当下，无论是月度新增外汇占款，还是公开市场投放规模，都在最近几个月持续萎缩甚至出现逆转，继续维持准备金率在历史高位自然不再合理。另一方面，作为曾经的信贷约束手段之一，面对当前信贷增长乏力的宏观环境，准备金率继续保持高位也缺乏合理依据。央行数据显示，11月尽管我国新增人民币贷款5622亿元，但是当月中长期贷款明显减少，尤其是非金融性公司的中长期贷款从10月的2370亿元降至813亿元，揭示了贷款增长依旧疲软的现状。

　　时点或在春节前

　　未来准备金率将进一步下调已成市场共识。只是，就当前是否有立刻下调的迫切性，一些机构表达了异议。分析人士表示，春节之前调降准备金率比较确定，而2011年内是否下调则需视银行体系流动性变化而定。

　　事实上，未来下调准备金率的依据无外乎两项。一是保障流动性的稳定，主要是针对银行体系流动性而言；二是保障货币信贷的合理增长，主要是针对信贷投放乏力的现状。至于后者，当前制约信贷增长的主因可能在于存贷比限制而非准备金率。因此，银行体系流动性暨货币市场资金状况将是短期内准备金率是否下调的主要参考。

　　据此，招商银行指出，财政存款释放资金将在近两周内进行，资金成本维持高位的局面将有所缓解，年内准备金率再度调降的可能性较低。

　　过万亿的财政存款释放，的确为2011年年前资金面提供了有力保障。至少当前的资金成本依然要明显低于11月末央行宣布调准前后的水平。不过，鉴于农历春节靠前，容易与元旦形成叠加共振，银行体系最终能否抵挡住企业和家庭的集中提现冲击还需进一步观察，为防范年底资金面突发意外紧张，不能排除央行提前出手的可能。

　　相比之下，2012年春节前准备金率下调一次较为确定。数据显示，2012年1月份公开市场到期资金只有1260亿元，而当月中小行需补缴1000亿左右的保证金存款准备金，另外，考虑到年底巨量财政存款投放将相应扩充缴准基数，2012年1月商业银行还需补缴相当规模的一般存款准备金。加上春节是传统的资金需求高峰，届时若无额外投放安排，流动性趋紧将是必然。由此来看，春节前下调准备金率的概率很大，而为了应对银行一般存准和保证金存准缴款压力，这一预期很可能在当月上半月实现。如果是在2012年1月5日前实施，则央行宣布调准可能就将在2011年年底前进行。