投资的本质就是对现金的不定期择时

　　周增军

　　对持有“现金”的抱怨由来已久。

　　比如，去年有一个故事曾经广泛见诸报端：1977年，汤婆婆在银行里存了400元钱，一忘就是33年；33年后，这400元存款产生了438.18元的利息，扣除中间几年需要征收的利息税2.36元，汤婆婆连本带息仅可取出835.82元。

　　根据记者的查询，按当时的物价水平，汤婆婆当年可以用这笔钱买400斤猪肉，727盒中华香烟或者50瓶茅台酒。但按现在的物价来计算，835.82元仅可买69斤猪肉，40盒中华香烟或者1瓶茅台酒。

　　一位证券人士更是这样算了一算：1991年万科的配股价是4.4元，当年如果汤婆婆再添40元钱，就可以配股万科100股，如果她持有这100股万科“睡大觉”，这笔投资的市值将达152238元，投资收益为345倍。

　　这个故事通常被用来说明，持有现金或银行存款是财富缩水的可靠途径。

　　这种说法当然有道理，但我同时也认为，这种说法把“现金”最重要的一个价值，即选择权价值，有意无意地忽略了。如果永远/长期不动用这种选择权，让现金“睡大觉”，它的当然后果就只能是财富逐渐缩水；但如果择机动用这种选择权，境况则将大为不同。

　　进一步来说，我的意思是，对投资者而言，“择时”虽然很困难，但却不得不“择时”，因为放弃“择时”的代价会非常沉重。而且，所有的“择时”，都只是现金选择权的一次行使。所谓“现金为王”，其真正应该表达的意思更应该是“现金选择权为王”。或者说，“现金”既是一切投资行为的出发点，也是一切投资行为的归宿。

　　从这个角度，我们甚至可以说，投资的本质就是对现金的“不定期择时”。

　　在一项资产进入牛市运动的初期，“现金”所包含的“选择权价值（看涨期权）”可能数倍于“现金”本身。同样，在一项资产进入熊市运动的初期，“现金”所包含的“选择权价值（看跌期权）”亦可能数倍于“现金”本身。正如你现在可能已经体会到的，“现金”巨大的选择权价值的奥妙在于，它自身神奇地包含了两种方向截然不同的选择权。

　　所以，“现金”远非我们所惯常看到的那样，一副平庸无趣的嘴脸。从“选择权”的角度看待“现金”，更容易还原它本来面目的勃勃生机。

　　比如，“基金定投”之所以不是一个好的投资方式，即是因为它取消了投资者的选择权，其本质上是锁定投资者在一个动荡的市场中不断加仓单向做多。这当然很不好玩，比银行存款还不好玩。