A股转折之年

　　

　　12月22日，上证指数触及2149点，全年下跌24%。

　　在去泡沫化的背景下，在社会真实利率的强大引力下，A股再度回到反映其真实投资价值的估值区间。一枚硬币有其不同的两面，市场的下跌带来了悲观的预期，但也消减了投资的风险，并为未来的收益提供了保障。

　　低估值与去泡沫化，2012年注定是中国经济的轮回、拐点之年，是资本市场转折、蓝筹向上回归的一年。

　　过去1年

　　2011年，上证指数从年初开盘的2825点，至12月22日触及的2149点，下跌幅度约为24%。上证50指数，则从1994点下跌至1584点，跌幅20%。

　　多数市场人士对于“漫漫熊途”感到悲观失望。

　　“牛市生于悲观，成长于怀疑，成熟于乐观，死亡于疯狂。”如果用约翰·邓普顿的名言来形容，A股仍然处于悲观阶段。悲观的原因，来自于对中国经济增速下行的忧虑。这种悲观和忧虑，印证了泡沫狂欢过后均值回归的巨大力量。

　　从4万亿到10万亿，最终带来通胀高企，成为对公众本质上的一种税收。而资产泡沫，无论是过去10年楼市还是2007年的股市，都对资源产生了严重的错配。泡沫高涨的副作用是一种所谓的“储蓄替代”，导致投机盛行，也导致温州这样的创新之地出现实业空心化。通胀带来的深层次的问题，则需要花费数年时间去进行泡沫的消解。

　　通胀对市场的参与者带来一个最低要求，即收益必须优于通胀率。A股的市盈率本质上应该是社会利率水平的倒数。因此，市场下跌并不是坏事，这带来了未来大幅跑赢通胀的可能。

　　从另一个更为乐观角度来看，A股在过去一年便宜了24%。

　　对于注重价值的投资人来说，这无疑是个比较好的消息。如同在商场里挑选和备置年货一样，商品的大幅折扣对购物者总是具有极大的吸引力。

　　与商场购物有所不同的是，A股里标价虚高的“商品”仍然占据相当多的比例，特别是那些多数只值废铜烂铁价但却标出了钻石价的创业板和中小板企业。

　　如投资人陈宏杰所言，20元人民币一股买中石油、120元人民币一股买平安，和漏夜排队买年息3%国债的人有什么区别？区别当然有，就是收益率更差。

　　不过，股价的便宜并不是由市场上出现了多少1元股、2元股所体现出来的，而是由多少企业跌破净资产价格来体现的。不明白其中的简单道理，就根本不适合参与资本的游戏。

　　市场先生降低企业的报价，是可以从容捡起便宜货的机会，因为好企业必须有好的价格对应，才是真正的机会。因此，如何能挑选出那些物超所值的企业，选出哪些黄金卖出了白银的价格，是考验投资人眼光的难题。

　　过去10年

　　把无知当真理，这是旅鼠和羊群的典型特征。

　　上证指数在年末触及2149点，市场评论人士哀叹“这意味着10年来A股市场的涨幅为零，投资者十载春秋的辛勤劳动付之东流。”

　　过去的10年，是否真的是资本市场失去的10年？

　　当然，人们可以说上证指数从2001年至2011年涨幅为零，但为什么不提在2007年达到6124点的疯狂呢？为什么不说港股恒生指数从2000年的18397点至2011年年末的18000点涨幅为负呢？这不过是市场人士的选择性失明而已。

　　再看美国，道琼斯指数从1929年到1955年的26年间涨幅为零，但是不妨碍美国经济实力全球第一，成为世界超级大国。

　　同样，道琼斯指数从1966年（峰值为995.15点）至1982年（1983年才彻底突破1000点）的16年间涨幅为零，但并不影响巴菲特这样的投资大师的崛起。

　　同样，最喜欢被人拿来说事儿的是日本的经济泡沫。日经指数从1989年的最高点38915点，至2011年12月16日收盘8401.72点，你可以说这22年间78%的跌幅，是失去的22年。但这也并不妨碍买入价值股一动不动持有可获得3%的年均收益率。

　　指数下跌，既不妨碍优秀企业收益的稳定增长，也不会减少投资于优秀企业的丰厚回报。

　　过去4年，市场交易者一直嘲笑李驰，说他从2008年起抱着金融股睡觉，亏了指数又亏钱。不过，这些嘲笑者并没有简单计算过，从2008年底投资银行股的投资者，假设持有不动，今天都有着绝对的正收益。

　　不仅如此，如果从2001年持有当时上市的金融股至今，也全部实现了数倍的收益。其中，民生银行4.5倍，浦发银行3倍。如果持有宇通客车、伊泰B、贵州茅台等代表行业企业的股权，则有着上百倍、千倍的收益。

　　2011年，很多人眼中“最差”的民生银行，从2010年12月31日复权收盘价4.9元，到2011年12月16日5.9元的收盘价，也有了20%以上的价格涨幅。

　　因此，指数的回归，并不意味着投资者收益的回归。

　　私募杨玲举例说：“从2001年、2002年两年发行的偏股型基金的收益情况看，就算是不包括分红部分带来的复合回报收益，单从累积净值来看，如果投资者能坚持10年，最低的回报为2.3倍，最高的回报3.8倍。”

　　因此，过去10年，亏的是投机者，不是投资者。

　　终点与起点

　　2012年，注定是中国经济的轮回、拐点之年，也是资本市场转折、蓝筹回归的一年。

　　在现代人的解读中，古玛雅人预言2012年将是世界末日。但在科马卡科废墟，考古学家新近发现第二个提及2012年末日预言的古玛雅文字记录时，人们提出了新的解释：2012年12月末将是世界末日或者将发生改变世界事件的传闻，不过是西方人对古玛雅历法的一种曲解——这应当被看做是一个时代的结束和另一个时代开始。

　　2012年的A股，是否也来到一个时代终结，另一个时代开始的关键时刻？

　　如果仔细观察可以发现，A股市场其实是在以年为维度的周期跨度，实现着估值的分化，类似于2007年或者2008年那样的鸡犬升天或者泥沙俱下的情况已不复存在。

　　对其中的逻辑，投资人李杰认为，A股市场的2000多家公司，具有不同的产业发展前景、不同的生命周期、不同的生意特性、不同的竞争优势，却具备相同的估值，这就像让所有的人拿同样的工资一样奇怪。

　　因此，以价格波动来体现价值的分化，正是过去一年以炒作跟风为交易习惯的散户感到无奈和彷徨的原因。可以预见，未来的一年市场仍将是持续着优质蓝筹股的缓慢上升与劣质小盘股的逐级下降态势。理由不外是，随着强势企业年复一年的业绩增长，估值水平必将随之稳步抬升。

　　不甘心的散户也许会痴迷于未来A股指数点位问题，对这一问题的唯一答案是：预测大盘如同预测浮云。

　　2012忠告

　　对2012年最好的预测，是回顾本报过去一年《财道》专访人物的忠告。

　　星石杨玲认为，明年高价位资产泡沫破灭，那些人们曾以为能够抗通胀、受益于泡沫的投资标的，在强大的周期规律下，呈现出衰退的趋势。

　　而以货币战争闻名的宋鸿兵，则把2012年预测为通缩之年。理由是，资金流动速度急剧下降。

　　不过，更多的资本市场精英，并不预期未来的市场走向，他们对人类大脑的误判特性秉持着谨慎的态度。

　　PE投资人陈宏杰的忠告是：“凡是以低成本快速压缩时间为目的的致富方式都无法带来成功。”

　　私募李驰的忠告是：“风格转换误判的时间远远比想象的要早。不是简单的蓝筹涨上去，其余的跌下来，而是以蓝筹少跌，其余的大跌来完成另类风格转换。”

　　“草根”涂亚兵的忠告是：“不会做生意，就不会做股票。做生意，讲究的是划不划算，人本能的都是想做最赚钱的生意，那么在股市里，谁最赚钱？就是最赚钱的企业，我们做它们的股东，就做了最赚钱的生意。”

　　“传统私募明星”但斌的忠告是：“A股市场发展了21年，过去需求大于供给，改变这种思维习惯需要很漫长的时间。未来二三十年将会改变过去形成的交易文化。现在从供给的角度来说，从某种意义上是无穷的。当然，从投资角度来说，少数蓝筹企业可以用桶接，有结构性的机会。但整体上股市的交易文化需要一个相对漫长的时间来改变。”

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　　杰出投资者的忠告之多能够让人的耳朵磨起茧子，但对普通散户来说，或许最应该记住“水晶苍蝇拍”——职业投资人李杰关于自我修养的忠告：

　　“未经磨砺的散户与高素质投资者在市场上的对抗，与阿富汗游击队同美军的对抗没有本质的差别，都是有‘代差’的……在证券市场中，成功不需要巧取豪夺，但需要拉开与普通炒股者在思维境界与专业技能上的‘代差’，这应该是终身努力所在。”丁文亚J145 SourcePh" style="display:none">