康达新材现关联交易 下游过剩上游扩产

陆晓辉

　　21世纪网 明知山有虎，偏向虎山行。

　　12月26日，证监会主板发审委将审核上海康达化工新材料股份有限公司（以下简称 康达新材）的首发申请。

　　康达新材目前主打产品为风电用环氧树脂结构胶，2010年产能为3500吨，募投项目新增产能为4800吨。然而其下游的风电行业目前已经进入停滞期甚至出现了负增长。因此，康达新材募投项目的消化能力以及企业持续盈利能力令人质疑。

　　此外，21世纪网在招股书中还发现康达新材在过去几年中存在一定的关联交易，其中康达新材第一大销售商深圳市宜而固贸易有限公司为公司股东杨健的弟弟杨康、杨宁设立，目前杨宁仍未该公司股东。

　　下游产能过剩 上游仍谋扩产

　　康达新材生产的胶粘剂产品主要应用于风电叶片、太阳能、扬声器、电机等领域。其中，风电用环氧树脂结构胶为公司主要利润来源。

　　“十一五”期间，我国风电装机连年翻番，这也使风电上下游企业的日子都很滋润，康达新材就是其中的一员。

　　据悉，康达化工2011年1—9月、2010年、2009年、2008年营业收入分别为1.7亿元、3.09亿元、2.16亿元、1.54亿元；实现净利润3401万元、6212万元、4486万元以及1106万元。

　　招股书显示，报告期公司收入和利润快速增长的主要原因是公司的主导产品风电用环氧树脂结构胶产销的快速增长。2008 年，康达新材的风电用环氧树脂结构胶销售收入占营业收入比重为15.85%、2009 年为39.58%、2010 年为52.07%，2011 年1-6 月达到53%。

　　好景不长，从今年开始，国内风电行业增速忽然放缓，到了今年下半年甚至出现负增长。

　　2008 年我国风电投资完成额为527.27 亿元，2009 年为781.78 亿元、同比增长48.27%，2010 年为1037.55 亿元、同比增长32.72%，2011 年1-10 月份为550 亿元，同比下滑14%。

　　公开披露的年报、季报、中报等信息，2010 年以来该等公司风电业务收入增速逐渐放缓；截至2011 年第三季度，主要上市公司营业收入出现同比下降，并且经营利润下降幅度更大。

　　事实上，康达新材也没有逃脱下游行业放缓的影响。

　　其在招股书中表示，发行人的风电用环氧树脂结构胶2009 年、2010年产销量保持较快增长；受风电行业增速放缓的影响，2011 年一季度开始公司风电用环氧树脂结构胶产销增长开始放缓，截至2011 年三季度，产销增长基本停滞。

　　眼下的困境或许还将持续一段时间。

　　国家相关部门今年发布了一系列风电相关政策，控制风电产业发展节奏、确保行业可持续发展的政策意图越来越明显。其中，《产业结构调整指导目录》指出，风电行业产能过剩矛盾突出。《中国风电发展路线图2050》预计2020年后，国内现行的风力发电补贴政策将逐步取消、退出。《风电开发建设管理暂行办法》明确收回了地方对风电项目的审批权，进一步放缓地方风电过热发展的脚步。

　　业内人士认为，在上述政策的作用下，风电行业未来一段时间发展前景较为悲观，风电信装机量或将大幅下降。

　　一位国内排名前三的风电企业战略总监向21世纪网表示，风电企业已经做好了过一段时间苦日子的准备，风电行业已经从高速增长期转变到平稳发展期。

　　就是在下游产能过剩的背景下，康达新材仍决定继续扩大风电用环氧树脂结构结构胶以及其附属产品的生产。其募投项目的消化能力以及企业持续盈利能力令人质疑。

　　据悉，康达新材此次将募集2.7907亿元，其中将投资9986万元用于环氧树脂结构胶粘剂生产建设项目，投资1.2461亿元用于环氧基体树脂生产建设项目，投资5460万元用于上海康达化工技术研究所建设项目。

　　环氧树脂结构胶生产建设项目将全资子公司上海康达新能源材料有限公司组织实施建设，项目建成后新增环氧树脂结构胶年设计产能4800 吨，年总设计产能达到6550 吨。

　　利润下滑外资挑战

　　除受下游行业不景气影响外，环氧树脂胶近年价格逐年下降，也将考验康达新材的盈利能力。

　　2008年环氧树脂胶销售单价为每吨5.5万元，2009年为5.07万元，2010年为4.58万元，2011年1-6月为4.4万元。与其相对的是，2008年环氧树脂胶销售成本为每吨3.36万元。2009年为2.91万元，2010年为2.58万元，到了2011年1-6月，该数字不降反升达2.69万元。

　　一方面销售价格连年快速下滑，另一方面成本价格不降反升，这也导致了企业的毛利率从2009年的42.71%下降到今天的38.86%。

　　此外，国外巨头亦是康达新材绕不过去的槛。

　　据悉，我国风力发电起步较晚，风电叶片用环氧树脂结构胶市场长期被迈图特种化工、陶氏化学等国外大公司垄断。目前国内叶片制造企业在胶粘剂使用上大部分依赖进口。

　　对此，康达新材表示：未来我国只有通过积极推动环氧树脂结构胶、环氧基体树脂等风电叶片化工材料的国产化，才能使国内叶片制造企业较大幅度降低生产成本，推动我国风电产业快速发展。

　　但是，业内人士却表示：对风电企业来说，质量才是第一位的。

　　由于风场都远离市区，处于交通不便的郊外甚至海上。若风机出现故障，仅机械进场的费用就是一笔不小的数字，加上拆卸吊装的支出，一台风机的利润所剩无几。因此，若只考虑价格不考虑质量，对风机企业来说风险过大。

　　基于此，才出现了国内风电叶片用环氧树脂结构胶市场长期被迈图特种化工、陶氏化学等国外大公司垄断的情况。而康达新材若想打破此垄断，还需时间证明其产品的质量和稳定性。

　　关联交易频现

　　在过去几年时间里，康达新材的关联交易不断闪现。

　　2008 年。康达新材向烟台民生化学品有限公司产品48.55万元，2009年采购额增至196.24万元，2010 年度采购额为359.62万元，2011年上半年，采购额为128.63万元。

　　据悉，康达新材分别于2009年2月和8月分两期投资烟台民生化学品有限公司230万元、228万元，合计占烟台民生公司实收资本的51.07%。

　　2010年4月，康达新材将持有的烟台民生公司26%的股权转让给烟台民生公司原股东侯春生，转让价款233.48万元，持有的15%的股权转让给烟台民生公司原股东王树林，转让价款134.70 万元，出让后康达新材仍持有烟台民生公司10.07%的股权。

　　此外，在康达新材在销售过程中也出现了关联交易的影子。

　　2008 年，深圳市宜而固贸易有限公司（公司前名为深圳市康达化工有限公司） 销售康达新材产品额为651.62万元， 占当期销售比例4.22%；2009年销售额652.11万元，占比3.02%，2010年销售额882万元，占比2.85%。2011年上半年销售额为411.01万元，占比2.41%。

　　虽然销售金额占当期销售比例不高，但是深圳市宜而固自2008年以来一直是康达新材第一大销售商。

　　招股书显示：深圳宜而固主营业务为代理销售发行人丙烯酸酯胶等胶粘剂产品，其客户主要为生产扬声器、电梯等制造企业，多分布在广东的深圳、广州、中山、佛山、东莞等地区。报告期内，深圳宜而固与发行人产品有关的采购金额和销售金额占同期自身全部采购和销售业务的比重分别为：2008 年92.96%和92.37%、2009 年97.72%和97.79%、2010 年99.57%和99.57%以及2011 年1-6 月98.06%和98.14%。

　　据了解，深圳市宜而固贸易有限公司系康达新材股东杨健的弟弟杨康、杨宁于2004年5月17日分别投资45 万元、5 万元设立，为发行人在广东地区的经销商之一。

　　杨健为康达新材实际控制人陆企亭女儿陆鸿博的配偶，2010 年3 月18 日，公司主要管理层及其近亲属徐洪珊、储文斌、张立岗、陆天耘、侯一斌、邓淑香、姚其胜、杨健、陆鸿博、徐迎一10 名自然人与陆企亭共同签订了《一致行动协议》，签署了《一致行动协议》的11 名自然人股东所持有的股份总数合计为70.23%。

　　2010 年9 月深圳宜而固的法人代表、控股股东杨康因为突发心脏病去世，2011 年3 月28 日，法人代表和总经理变更为杨康的遗孀廖昊琮，廖昊琮同时还担任该公司的执行董事，原总经理杨宁成为监事。但杨健的弟弟杨宁仍持有该公司10%股权。（21世纪网陆晓辉）