透视新华保险A股与H股发行差异

　　

　　核心提示：作为国内首家A+H同步上市的保险公司，新华保险(601336.SH)在两地的表现迥异，从定价、发行到上市后的股价变化，无不显示出两地市场的巨大差异。分析人士认为，差异体现出国内发行制度还需完善，询价机构报价和最终购买股票的价格必须挂钩，防止虚高报价。同时，应让利于二级市场，扩大询价对象范围。

　　新华08网北京12月26日电(记者陶俊洁、赵晓辉)作为国内首家A+H同步上市的保险公司，新华保险(601336.SH)在两地的表现迥异，从定价、发行到上市后的股价变化，无不显示出两地市场的巨大差异。

　　分析人士认为，差异体现出国内发行制度还需完善，询价机构报价和最终购买股票的价格必须挂钩，防止虚高报价。同时，应让利于二级市场，扩大询价对象范围。

　　一、境内外股价“冰火两重天”

　　与A股一样，H股新股的定价也取决于机构投资者。不过，按照H股规则，H股发行的绝大部分为国际配售，即在香港市场发行，但配售给全球的机构投资者，在这一过程中确定价格。面向香港本地散户投资者的公开发行只占很小的一部分，同时以价格区间上限认购，最终也以国际配售确定的发行价格进行。

　　对比A股和H股最终的报价结果可以发现，新华保险A股在价格区间上限报价者比比皆是，H股绝大部分投资者下限报价；A股获40多倍的超额认购，H股则未获足额认购；A股上市首日上涨13.72%，H股首日破发，跌幅9.82%。

　　同样一家公司在两个市场上表现出如此大的差异，新华保险此次在A股与H股的境遇可谓“冰火两重天”。实际上，在管理层与投资者面对面之前，承销商的研究员已经进行了大规模的预路演，从而确定公司的价格区间。做为主承销商的几家投资银行就开始了预路演之旅。“中金公司除了派出一队分析师进行A股预路演外，还派出了两个团队同时进行海外预路演，一个到香港和新加坡，一个从香港飞伦敦，又到荷兰的鹿特丹、德国的法兰克福，美国的旧金山、波士顿和纽约。”中金公司资本市场部董事总经理楚钢介绍说。

　　尽管如此，在香港市场，除去四家基石投资者和国际配售部分足额之外，公开发行的5%的股份并未获足额认购，中签率高达100%，总体认购倍数仅为0.56倍。

　　反观A股，统计显示，新华保险本次A股发行网下冻结资金总计约为513亿元，为今年A股IPO网下冻结资金之最。网下认购倍数高达57.18倍，创2011年至今融资规模15亿元以上IPO网下认购倍数的新高。50%股份的网上发行冻结资金1597亿元，中签率仅为2.22%。

　　二、投资者关注点不尽相同

　　根据监管层的导向，凡是两地上市的公司，H股价格不得低于A股，以便让利于A股投资者。因此，新华保险的定价过程主要在海外，海外价格确定之后A股再打一定的折扣。

　　“虽然对保险股不是很看好，但新华保险定价低，相对于H股也有较大的折扣，所以就买了。”内地一家投资机构的投资经理告诉记者。

　　不过，上市之后，新华保险在两地的表现继续分化。新华保险在H股开盘破发后一直未能收复失地，截至12月23日收盘价为港币24.5元，比发行价下跌14%。而在A股市场，这只股票表现强劲，截至12月23日收盘价为27.09元，较发行价上涨16.5%。

　　为何针对同一家公司，估值上会呈现如此大的差异?据记者调查，就判断公司投资价值而言，境内外机构所参考的基本标准相差并不太大。一家国际知名投资机构的负责人说，公司的新业务价值、行业的发展前景、股票的稀缺性等都是要考虑的因素。

　　不过，两地投资者结构差别较大，A股散户投资者占比较高，且机构投资者中也有很多专做短线，并不会考虑公司的长期价值。“这导致一些机构盲目报高价以获得认购资格，上市后就抛售，并不考虑公司的实际价值。”一位资深基金经理说。

　　有意思的是，新华保险属于保险类企业的独特性也为其赢得了投资者的追捧。“保险公司都是基金公司的大客户，都要给一个面子，所以肯定要报个高价，还要申购。”上述基金经理说。

　　而在H股市场上，大部分投资者更看重公司的长期价值。前述知名国际投资机构申购了新华保险，表示并不担心破发:“市场形势不好，新华保险上市也面临破发的风险，但是没有关系，破发了我可以再买入。”

　　三、完善询价机制 防止虚高报价

　　对于新华保险在A股和H股的不同境遇，无论背后有着怎样深层次的原因，最直接的影响因素应该是申购新股的收益。

　　据香港当地金融界人士介绍，今年以来，H股新上市的公司大都破发，有90%以上的新股申购都是亏钱的，这使得本来就不热衷于新股的投资者对打新更是敬而远之。

　　再来看A股市场，据记者初步统计，今年以来上市的276只新股中，有208只首日均价高于发行价，按从申购到首日均价卖出短短几天的收益来算，打新单只股票收益率为0.1446%，远高于同期存款利率。

　　按照A股现行规则，如果报价低于最终确定的价格，询价机构将失去购买的机会。“在总体打新收益较高的情况下，一些机构必然倾向于报高价以确保能够进行新股申购，这也就形成了A股二级市场股价屡创新低，新股定价却居高不下、备受追捧的局面。”一位投行人士说。

　　有意思的是，在境外市场，股票价值体现的多是对宏观经济基本面和上市公司经营业绩的衡量，人情干扰相对较少，在当前国际经济普遍遭受欧债危机阴霾的背景下，资本市场行情大多看淡，A股也难以幸免。

　　不过，对于新华保险这样一只保险业巨擘，由于存在补充资本金的客观要求、询价机构担心申购失败等因素，A股发行价格仍“一枝独秀”。

　　分析人士认为，这体现出发行制度还需进一步完善，询价机构报价和最终购买股票的价格必须挂钩，防止虚高报价。同时，大股东的回购制度也亟待建立。为了更好的保护中小投资者的利益，让利于二级市场，扩大询价对象范围也是应有之义。

　　【责任编辑：范珊珊】