A股为何“越生越穷，越穷越生”？

　　李国魂

　　12月16日，上证综指跌破2250点，盘中最低跌至2170点，收盘创近33个月以来新低。

　　历史总是惊人的相似。近十年的股市不仅未能出现广大投资者期盼已久的上涨，反而犹如南柯一梦，一夜之间又折回到2001年国家实施国有股减持政策所引发的暴跌惨状。十年里，所有的二级市场投资者在痛苦中煎熬。

　　中国证券市场是中国改革开放和发展市场经济的产物，并为中国经济的快速发展作出了重要贡献。但由于中国证券市场更为突出地表现为典型的暴涨暴跌剧烈波动，股票市场和国民经济形成了典型的逆向背离走势。这不仅对自身的健康发展形成极大障碍，也给广大投资者造成了重大损失。

　　权威统计数据显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元。近21年来，A股市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比例不足13%。但是，自2001年6月至2011年10月，股市累计成交金额为2421262.59亿元，即使按照当前证券行业万分之八的平均佣金水平来估算，股民合计缴纳3874.02亿元；股民累计为国家缴纳了5388.91亿元的印花税。而中国股市同期累计分红也不过7500.67亿元。股民的分红回报竟然难抵自己付出的交易税费。

　　以过去三年为例，A股市场一共通过IPO方式募集到9252.17亿元，这比同期美国市场IPO募资总额高出56%，比西欧所有IPO募资总额还高出115%。从股市的市值变化来看，股票的市值却扩张近5倍。从首发募集资金来看，2001年6月14日之前的十来年间，股市首发募集资金近2949.84亿元，而此后十来年间股市首发募集资金却高达17685.44亿元，是前十来年的6倍左右，说明重融资轻回报成为中国股市的最主要特征。扩容速度连续三年雄冠全球的同时，股市暴跌也连续“熊”冠全球。

　　纵观中国资本市场和实体经济之间的关联程度和相互影响，我们必须承认，其双向互动提升的重要纽带和核心价值关系尚未有效建立，甚至不时反映出彼此逆向背离的负面反馈效应。

　　在过去10年里，中国由世界第九大经济体跃居第二大经济体、世界第一大出口国和世界第二大贸易国。GDP从2001年的11万亿元增至2011年的40多万亿元，年均增长超过10%。据世界银行统计，2010年，中国经济增长率超过10%，对世界经济增长的贡献率达到25%，连续两年成为全球经济增长第一引擎。国家财政收入也从16385亿元增长至今年100000亿元以上。

　　新世纪的10年，无疑是中国经济继续快速增长的10年。但是，被誉为“国民经济晴雨表”的股市反而成为了典型的逆向背离指标。中国经济虽然是全球金融危机中的关键亮点，但国内证券投资者反而成为全球损失最为惨重的群体。

　　中国股市持久以来的近乎丧失理性的融资和近乎于疯狂的扩张，充分表明我国资本市场的融资已经处于无序的失控状态。2004年1月出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确指出：重视资本市场的投资回报。要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。但是，七年过去了，将眼前的景象和推进资本市场改革开放及稳定发展的目标任务落实结果进行对照，要达到这样的目的是何等艰难！A股“越生越穷，越穷越生”的弊端愈加显露无遗。

　　要使中国证券市场有一个坚实、平等的制度基础和蓬勃发展的未来，切忌人为臆断，扭曲市场规律，导致信息传递弱化，更不能单纯强调高速度扩容，听任证券市场自身功能的缺失，而是在进入全流通时代之后更要注重呵护中国股市，从国家战略、国民发展、全球竞争等诸多层次和角度，深入思考和掌握中国证券市场的建设、发展、壮大、融资的战略举措，形成各方利益正向相关的股权结构和市场体制，真正将中国证券市场建设成为透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场。尤其在全球普遍预期今后若干年中国经济持续向好的背景下，更应当潜心钻研中国资本市场的百年发展大计，让中国的证券市场和实体经济相互促进，共同繁荣，让良好的愿望化为现实，切实让投资者分享置身和抗击风险后的成果回报。

　　期望这一天必将到来，而且不会期待很久！

　　（作者系中关村资本市场研究会会长、北京大学中国精算中心资本市场研究部主任）