收官战多杀多

　　胡润峰

　　时至年末，A股一场大戏：公募基金排名收官战例行上演。

　　今年是熊市，目前排名前四的基金新华泛资源、东方策略成长、博时主题行业及鹏华价值优势收益率均在-8%到-10%左右。尽管无一获取正收益，仍不影响它们争冠夺亚军的热情。

　　毕竟，国内公募基金一个痼疾就是重视相对排名而非绝对收益。典型者如2008年，孙建冬管理的华夏复兴以-38.44%的收益率成为当年最佳股票型基金，仍可名扬天下。

　　围绕这个制度性缺陷，每年年末，有经验的投资者，就会特别关注那些基金重仓股，尤其是排名靠前基金的独门股、重仓股；排名靠后基金的独门股、重仓股；以及多家基金抱团取暖的白马股。这些基金重仓股往往会出现一些异动。

　　年末异动是双向的，既有拉升的冲动，也有砸盘的可能。拉升是提高排名，砸盘是拖对手下马，或为自己来年做准备。一般而言，牛市往上拉比较容易，不担心套牢；熊市往下砸比较容易，不担心踏空。既有此市场共识，也就不难理解近两年每逢12月的连续杀跌盘面。

　　今年12月以来，一些基金重仓股出现暴跌，导致公募排名变化波动较大，就不能排除是机构多杀多的结果。某明星基金经理成为众矢之的，在12月初还领跑的情况下近期连遭重挫，目前已跌出排名前五。

　　之所以说公募只看相对排名是制度性缺陷，是因为公募基金的商业模式是提取管理费，因此以规模为导向，营销上最大的亮点就在于排名；随之而来的就是对基金经理的考核也很短期化，不但有每年、每半年排名，甚至还有季度、月度排名，导致基金经理的投资行为短期化，高换手率、高贝塔值成为常态。

　　公募不追求绝对回报，还与管制有关。公募有仓位的各种限制，即便熊市也不能轻仓；且目前公募通过股指期货做对冲依然受限，遇到大熊市无法做到绝对回报。在现行制度下，公募基金经理只求相对排名，就是合理的行为。

　　要想破解目前这种“多杀多”之类的暗箱博弈局面，让机构投资者成为价值投资的践行者，成为稳定市场的中流砥柱，就需要在上述制度层面作出改变，或者大力促进私募证券基金的发展，让真正的对冲基金出现在A股市场。

　　在制度变革之前，投资者则需认清游戏规则，顺势而为。如前所述，公募的行为有迹可寻，给经验丰富的投资者提供了上好的投机机会。在12月中上旬，回避可能出现“多杀多”局面的股票，到月底，回过头来关注其中的绩优错杀股，就是一种操作思路。

　　（作者为本报编委）