A股基本面“熊”性未改 年末反弹需流动性配合

　　■本报记者 林王伟

　　今年初以来，中国经济继续以傲人的姿态保持高增长，但作为经济“晴雨表”的A股却“熊”冠全球，令投资者颇为不解。然而，细究下来，A股的基本面并不如经济增速所体现的那般好。欧债危机、大盘股IPO、大小非减持、国际板推出、流动性紧缺等都是投资者始终绕不开的话题。

　　欧债危机或再度迎来爆发

　　在历经18个月之后，欧债危机局势持续恶化。今年下半年希腊最终走向债务违约并打破了欧元区不谈“分家”的禁忌，危机进一步向意大利和西班牙等国蔓延。从目前欧洲实体经济运行状况来看，一些先行指标均暗示二次探底的可能性大增。

　　由于欧债危机久拖不决，欧元区经济将在2012年重陷衰退。欧债危机仍处于僵持阶段，欧洲各国对欧债危机的应对最多做到EFSF扩容或者达成一致解决方案这一步，而统一财政政策还需要各国做更多的协调工作。

　　宏源证券分析认为欧债危机在明年会正式转化为政治危机，主权债务最终是否崩溃以及欧洲经济下行的幅度依然取决于政策当局的救助手段和制度安排的弹性，欧债问题的看点主要是银行体系的救助以及欧元区核心国被传染的风险。

　　随着国际通用银行风险控制标准《巴塞尔协议III》执行期限的临近和欧盟新资本充足率要求的提出，遭遇信贷紧缩的欧洲金融业苦于“找钱难”，不少欧洲银行近期开始变卖“家当”，靠出售部分资产来充实资本金。

　　更糟糕的是，明年上半年将迎来欧元区国家和欧洲银行发债的“双高峰”，欧洲金融市场将在融资高峰期陷入融资难的尴尬境地。更为堪忧的是，欧债危机的外溢影响已经开始显现。迫于资金面压力，欧洲金融机构近来纷纷从外部市场撤资，给亚洲等其他地区造成了显著冲击。

　　国内经济增速下滑成共识

　　从国内基本面方面来看，中国经济正在从高速增长阶段向中速增长阶段“降档”，长期而言，经济增速中枢的下移已成必然，这可能意味着经济触底与反弹的时间或低于市场预期，而经济反弹幅度或也较为有限。

　　特别是在当前经济下行已成定局的情况下，投资者担心“稳健货币政策”不足以在短期内提振低迷的经济，而“房地产调控不放松”的高层表态也加剧了投资者对2012年经济悲观的预期。

　　金公司认为2012年国内经济自主增长动能下降，宏观政策面临多重纠结，灵活性将成为政策的最主要特征，货币政策维持稳健基调，但总量放松的逆周期操作已经开始。预计经济增长将“软着陆”：GDP增长8.4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。

　　而在经济降速、上市公司业绩增幅缩小的情况下，估值中枢的下移成为既定事实，未来股票价格将在上市公司业绩下行与流动性渐趋宽裕的博弈间波动。短期而言，上市公司的业绩下滑已成为市场的一致预期，大多数个股的股价也已基本反映了上市公司业绩的下行预期。

　　申银万国则认为明年经济增长的幅度取决于市场力量和政策力量的博奕，出口和房地产代表向下的市场力量，政策代表向上的力量，政策的时间窗口在 “两会”前后。预计2012年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势，财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用，利率政策空间有限，更多将通过准备金率下调来缓解资金紧张。

　　流动性改善短期行情催化剂

　　周一，沪指以364亿的地量水平收盘，显示了投资者在扩容、欧债危机、国际板、房地产调控、通胀、银根收紧、 经济增速下滑、大小非减持等因素影响下，观望情绪的加重与参与交易热情的衰退。分析人士指出，随着近期沪综指在2150-2200点附近持续缩量盘整之后，A股或再次面临方向性的选择，是久盘必跌还是蓄势待发，短期的催化因素或是流动性改善的预期。

　　然而，IPO扩容始终是流动性无法逃避的问题。A股“熊”冠全球的同时， IPO数量和融资规模却勇冠全球，平均每一个交易日就有1.15只新股上市。

　　时至年末，IPO更有加速之势，12月以来上会的25家公司中有20家闯关成功，IPO过会率悄然回升至80%，上周中国平安宣布再融资260亿元后市场走势让投资者大跌眼镜。

　　西部证券分析师指出，目前是年底，资金面的因素也决定了市场将不容乐观，每年年底面临结算之时，都是股市“最差钱”的时候，今年也不会例外，要想等到大盘走稳，恐怕投资者需要等待明年一季度之后。

　　在投资机会方面，宏源证券的分析显示，在货币政策和经济增长全面反转之前的一段时间内，政府针对一些行业出台的定向性支持政策,将有可能形成一系列的投资机会。