A股：打造价值成长市场基础

　　

　　核心提示：分析人士认为，A股市场若要走向“牛市”，需要从融资市场转向投融资市场。为此，证券市场必须重新进行角色定位和制度变革，包括上市公司、机构投资者在内的市场参与主体的行为也必须变革。

　　2011年即将收官。这一年，A股市场市值缩水6万亿元。在惨淡的市场表现中，8248.86亿元的融资数据显得尤为刺眼。

　　分析人士认为，A股市场若要走向“牛市”，需要从融资市场转向投融资市场。为此，证券市场必须重新进行角色定位和制度变革，包括上市公司、机构投资者在内的市场参与主体的行为也必须变革。

　　从目前监管部门的动作来看，这些很可能是下一阶段的改革思路。

　　惨烈 A股6万亿市值灰飞烟灭

　　2011年，A股将无可避免地惨淡收场。截至12月29日收盘，上证指数收报于2173.56点，全年累计跌幅达到了22.60%；深证成指则报收于8781.32点，全年累计跌幅达到了29.52%。

　　相比之下，美股三大股指道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数今年以来的累计涨幅分别为4.96%、-2.37%和-0.64%；欧洲三大股指伦敦富时100指数、巴黎CAC40指数和法兰克福DAX指数今年以来的累计跌幅则为6.65%、19.28%和16.53%。

　　而在亚洲市场中，东京日经225指数和恒生指数则分别下跌了17.89%和20.21%。

　　也就是说，继2010年之后，2011年A股的表现极有可能在全球主要市场当中再度垫底，“熊冠全球”。这无疑与中国今年以来在全球主要经济体中的靓丽增长表现极度背离。

　　中金公司预计，2011年全年，中国GDP增长将达到9.2%。相比之下，美国只有1.7%。欧元区则为1.6%。A股市场作为宏观经济“晴雨表”的功能再度面临“失灵”的尴尬局面。

　　实际上，指数的涨幅并不能完全反映市场下跌的惨烈状况和投资者所遭受的惨重损失。

　　WIND统计数据显示，从2010年到2011年，上市公司股票总数从2149只增长到了2428只，总股本从33281.67亿股增长到了36181.36亿股，总市值却从30.5万亿元缩水到了24.6万亿元。一年之间，A股近6万亿元市值灰飞烟灭。

　　从个股的情况来看，在A股全部2320只股票中，今年全年共有2119只出现了下跌，占比高达91.3%；跑输了大盘(跌幅超过22.60%)的则达到了1695只，占比高达73.0%；跌幅超过了50%的则高达274只，占比11.8%。

　　重伤 熊市全年惊现8249亿融资

　　A股惨烈下跌，虽然主要是由于今年以来通胀高企、货币政策持续紧缩等宏观基本面的原因，但证券市场本身存在的诸多问题，尤其是其熊市之下的圈钱行为，无疑也是十分重要的原因。

　　WIND统计数据显示，按照网上发行日期计算，A股2011年共计进行了277宗IPO，预计募集资金1373.8亿元，实际募集资金则达到了2720亿元；实施增发183起，募资合计达到了3577.9亿元；配股13起，募资合计372.56亿元；公司债79起，募资合计1201.2亿元；可转债9起，募资合计413.2亿元。

　　总的来看，尽管市场持续低迷，但A股在2011年仍旧实现了高达8248.86亿元的总融资额，其“圈钱”能力之强，可见一斑。

　　“在市场弱势或者是熊市的时候，发行新股对市场打击很大。”信达证券研发中心副总经理刘景德对《经济参考报》记者表示。

　　从IPO的情况来看，上述277宗IPO的平均发行后市盈率依然高达46.07倍。其中，创业板125宗IPO的平均发行后市盈率为51.42倍，中小板的110宗IPO的平均发行后市盈率则为42.68倍。相比之下，上交所股票的平均市盈率为13.22倍，深交所股票的平均市盈率则为22.65倍。

　　在如此不平衡的一二级市场的估值对比之下，上市公司重要股东的套现浪潮贯穿了2011年全年。

　　WIND统计数据显示，2011年全年，A股市场共计发生了6480宗重要股东(大股东、董监高以及持股比例超过5%的股东)的股份变动，其中减持方向的达到了4953起，占比76.4%。上述4953起减持的参考市值达到了980.3亿元。其中，高管减持达到了3228起，套现市值达到了183.2亿元。

　　“高市盈率的扩容，造成了原始股东以及高管的套现，是市场下跌的重要原因。”著名经济学家、燕京华侨大学校长华生对《经济参考报》记者说。

　　他表示，根本上，证券市场的表现是跟着经济走的，但是如果市场的估值水平偏离了经济增长所能支撑的，股票市场的表现就会和经济增长出现背离。“过高的发行市盈率透支了股市增长的潜力”。

　　长城证券研究总监向威达表示，目前，在发行定价上，“谁想定多高都行，对于投资者而言，信息是不透明的，基本是机构和发行方说了算，这是伪市场化融资，所以我们市场总是过分强调融资圈钱。”

　　向威达认为，在发行定价方面监管部门要有所作为，不能放弃这个责任。“一级市场达到七八十倍，甚至是上百倍的发行市盈率，蕴含了极高的风险，让二级市场来承担，合理吗？”

　　寄望 A股从融资市转向投融资市

　　经历了2011年的熊市之后，投资者对于来年市场转牛的期待也越发迫切。

　　自证监会新任主席上台后，在证券市场监管上正在发生一些变化。完善上市公司分红、出台创业板退市制度、打击内幕交易和操纵市场行为，鼓励长线资金入场等一系列“新政”的陆续出台，也正在为A股市场追寻价值夯实基础。

　　可以预见，2012年，中国证券市场将朝着追寻价值的方向进一步进行制度完善和改革。不过，只有市场参与主体真正地追求价值、追求成长，形成共振，才能促使中国证券市场长期健康稳定发展。

　　首先，在证券市场的定位上需要有所改变。

　　“A股市场总是牛短熊长，绝大多数投资者都损失惨重，这是值得深思的。目前二级市场承担了许多过重的包袱，例如大小非解禁等。”向威达说。

　　他强调，一些部门对股票市场没有责任感，把股票市场当作摇钱树，当做圈钱的工具。在这点上，观念上必须要有一个转变。

　　“简言之，要实现对于证券市场的重新定位，从一个过度强调融资的市场转变成为一个投融资市场，在证券市场的发行、交易、税收等环节重新进行制度设计，在融资者与投资者之间取得平衡。”英大证券研究所所长李大霄则对《经济参考报》记者说。

　　业内人士认为，A股市场想要健康发展并实现长牛，需要其中的上市公司真正追求成长，需要在制度设计上促成包括机构投资者等在内的市场各参与主体真正践行价值投资而非投机。

　　换言之，上市公司应当真正地追求成长，并加大对于投资者的回报，而非单单从市场圈钱。

　　北京师范大学公司治理与企业发展研究中心日前公布的一份研究显示，从创业板高管辞职套现的行为来看，在这些高管的眼中，上市可能更多的是一个短时间内快速圈钱的机会，而不是企业再次发展的契机。

　　“提高上市公司的实质性回报来吸引投资者，以此让投资者赚到钱才是长远吸引投资者的实在方法，证券市场的发展也才能长久健康。”李大霄认为。

　　在制度设计上，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，包括券商、基金等在内的市场的中介机构应当对保荐人实行分级管理，落实保荐人责任，发现问题给予严惩。

　　专家还认为，目前，在新股发行上，保荐人抬高发行价格已成常态，而在二级市场的投资上，包括基金在内的投资者也存在着追求短期排名而非实现长期价值增长的情况，需要在制度上进行重新设计，改变这些市场主体的行为模式。

　　针对普通投资者，刘纪鹏提出，应当推行以股东为主体的股权文化和以股权为代表的股市新文化，正视股民对中国资本市场的巨大贡献，对其权益给予充分的保护。在此基础上，引导股民树立正确的投资观。（记者 吴黎华）

　　【责任编辑：李澎】