欧银大举“屯粮”自保 流动性“饥荒”仍在蔓延

　　记者 张环

　　最新数据显示，欧洲央行资产负债表规模在12月23日的当周急速膨胀至2.7万亿欧元，再创新高。与此同时，欧洲各银行在欧洲央行的存款规模也在27日达到创纪录的4520亿欧元，仅略低于上周欧洲央行3年期长期再融资操作（LTRO）发行的4892亿欧元。消息一出，尽管意大利国债拍卖效果良好，但仍无法抑制市场对流动性紧缩的担忧，投资者纷纷抛售以欧元为首的风险资产，导致欧元大跌，触及15个月新低，全球股市也一片惨淡。12月29日接受本报记者采访的复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯表示，导致欧洲央行资产负债表规模近期急速膨胀的一大因素是其长期再融资操作，但却未能成功将巨额流动性通过银行放贷注入市场，缓解“饥荒”，借出的资金被欧洲各银行原封不动地存回欧洲央行。欧洲银行业大举“屯粮”的现象令人担忧，愈演愈烈的流动性“饥荒”仍在蔓延。

　　据欧洲央行公布，12月23日当周，包括欧洲央行以及欧元区17个成员国央行在内的欧元体系资产负债规模增加了2394.3万亿欧元，至2.733万亿欧元(约合3.55万亿美元)，创历史新高，比3个月前规模增加了5530亿欧元，更远高于去年同期的1.926万亿欧元。与此同时，欧元区各大银行周二向欧洲央行存入了4520.34亿欧元，再次刷新周一刚刚创下的4118亿欧元的纪录。丁纯告诉记者，在过去的一年里，欧洲央行资产负债表规模已膨胀26%，且过去3个月增速更是惊人。然而，欧洲央行隔夜存款规模也在持续扩大，特别是自今年8月以来一跃超过1000亿欧元规模，并一直居高不下。

　　市场普遍认为，这反映出各银行担忧同业对欧元区主权债务危机的风险敞口，为求稳妥，宁愿将资金存在欧洲央行，不愿向其他银行提供借贷，银行间拆借市场融资十分紧张。丁纯对此表示认同，称欧洲各大银行宁愿将资金存入欧洲央行避险，而非从事放贷活动，导致市场流动性紧缺的状况仍在继续。但令人费解的是，在上周欧洲央行一举向银行业注入近5000亿欧元流动性之后，“屯粮”现象竟丝毫未得到缓解，大有愈演愈烈之势，银行业表现出极强的“不安全感”。这一方面或许是各银行在2012年还债高峰和发债压力来临前的自保心理，同时也说明欧洲央行上周推出的3年期再融资操作并未有效缓解流动性紧张现状，在悲观预期下，“旱情”很可能延续至明年。

　　上周三，欧洲央行宣布向欧元区内523家银行提供3年期总额为4892亿欧元、利率为1%的长期再融资操作，希望增加银行之间的互信、减缓信贷紧缩，并吸引银行借入资金购买意大利及西班牙的高息国债，进行利差交易，从而压低两国国债的收益率。面对欧洲央行的慷慨解囊，虽各方褒贬不一，但多数观点认为，此举标志着欧洲银行业短期内融资警报已解除。然而，现实再次令人失望。据丁纯分析，从本质上看，欧洲央行的超长期低息贷款是为了鼓励银行放贷，缓和债务危机导致的资金面紧张状况。但从实际情况看，上述举措并未达到预期效果。通常情况下，银行只将多余资金存放在欧洲央行隔夜利率仅为0.25%的存款账户。“有趣的是，即使在1%和0.25%的选择中，欧元区银行却不约而同选择了后者，这或许意味着处在风险偏好下降之时，银行的套利意愿不再强烈，也反映出市场对解决欧元区债务危机的信心严重不足，周四意大利10年期国债收益率一度逼近7%，西班牙国债收益率仍在走高，便是市场信心缺失的真实写照。”他补充道。

　　丁纯认为，当前一大问题在于，欧洲央行此番长期再融资操作没有直接面向主权国家提供流动性，而是将接受对象定为欧洲各大商业银行，在程序设计上或许就存在问题。如今，套利交易未能发生，欧洲央行期待的通过放贷拯救债务危机的设想也化为泡影。在一切都似乎回到原点之时，日益膨胀的资产负债表和连续下行的欧元走势让欧洲央行陷于更尴尬的境地，其捍卫欧元区通胀稳定的天职也面临威胁。他表示，在明年2月另一轮长期再融资操作到来之前，欧洲央行应做出部分调整，以便其更直接地拯救债务危机，且在一直拒绝承担“最后贷款人”这一问题上也应作出一定让步。

　　有分析指出，从欧洲银行业自身运营的角度出发，大举“屯粮”是正确选择。据悉，在上周3年期长期再融资操作之前，欧元区各国央行曾敦促各大商业银行利用这一融资方式覆盖2012年的资金需求。如欧洲央行行长德拉吉所言，明年一季度欧元区债券市场融资压力巨大，届时会有高达2300亿欧元的银行债券以及2500亿至3000亿欧元的国债即将到期。与此同时，欧元区国家的发债压力也异乎寻常。瑞银最新报告显示，明年1月欧洲国家计划发行820亿欧元债券，一季度的发行规模便高达2340亿欧元，全年总计7400亿欧元。不仅如此，未来一年欧元区将面临2000多亿欧元的企业有担保债券到期。瑞银方面认为，欧洲主权债务的投资者正在减少，欧元区明年的融资环境将更加恶劣。所以，在巨大资金需求下，未将欧洲央行的贷款立即用于债券市场的行为具有可行性。