泸州老窖：有连续提价预期_聚焦主业有望减少业绩波动

　　江怡曼

　　产品市场进入到了旺季，股票市场却反而进入到了淡季——白酒板块近期一改之前的强势表现，股价接连下挫。

　　其中，泸州老窖（000568.SZ）的表现更是引人关注，一度出现“领跌”局面。截至本周五，公司股价报收37.30元，动态市盈率19.76倍，2011年12月跌幅10.47%。

　　此前，泸州老窖副总经理、销售公司总经理张顺泽表示，鉴于目前白酒的价值与价格仍不对称，因此泸州老窖的国窖酒将在未来不断提价，以实现其价格与价值的匹配。

　　由此可见，今后泸州老窖的产品仍然存在持续提价的可能性。但在近期白酒的涨价潮中，公司仅上调其高端品牌国窖1573的终端指导价，提价产品仅占其所有产品产量的3%左右。

　　此外，近日公司发布重大资产出售暨关联交易预案的公告称，公司拟将持有的华西证券12%的股权转让给公司控股股东泸州老窖集团，转让完成后，公司所持有的华西证券股权比例将下降到12.99%，不再是其第一大股东。

　　本次交易中，泸州老窖拟转让华西证券股权对应的市场价值为10.85亿元，交易预计2012年上半年完成，增厚公司2012年每股收益约0.075元。值得注意的是，此股权出售预案尚需公司股东会、国资委及证监会批准。

　　中银国际分析师刘都认为，剥离部分华西证券股权可以回笼大量资金，这部分资金相当于2011年9月底公司账面货币资金的80%，有助于公司主业发展。

　　安信证券分析师李铁认为，泸州老窖此次将华西证券部分股权转让，放弃第一大股东地位使公司能够进一步集中资源发展白酒主业。另一方面，利用转让获得的现金进行产能建设乃至并购行业优质的白酒公司，有望开启外延式发展的道路。另外，在减少华西证券股权比例后，将有效地降低证券业务波动对公司业绩的影响。

　　2011年三季报显示，公司实现营业收入56亿元，同比增长49.5%，归属于上市公司股东的净利润为20亿元，同比增长27%，基本每股收益1.44元。其中公司在第三季度淡季收入同比增长高达57%，创造了2009年以来的收入增幅新高。

　　中信建投分析师郑绮认为，这说明公司营销体系变革成效显著，适合公司多品牌运作的策略。

　　值得注意的是，公司2011年1~9月份投资收益仅为9.8亿元，较2010年同期减少23.5亿元，在一定程度上拖累了公司业绩。如果不考虑投资收益，1~9月份公司主业净利润增长为44%。

　　据介绍，这一方面是由于2011年公司确认因未参与华西证券增资扩股影响导致投资损失1.6亿元，另一方面由于市场低迷，华西证券净利润同比大幅下滑。

　　2011年前三季度，华西证券仅贡献净利润946万元，仅贡献每股收益0.007元，而2010年同期约为2.4亿元。

　　刘都表示，上调公司2011~2013年每股收益预测为2.07元、2.87元和3.59元，目前市价相当于2012年14倍市盈率，维持目标价55.00元，相当于2012年19倍左右市盈率，维持“买入”评级。

　　截至目前，共有90家机构对泸州老窖2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为29亿元，比2010年增长31.51%。

　　风险提示：

　　经济增速减慢导致高端白酒消费下滑风险；白酒行业竞争激烈风险；食品安全风险等。