股市财富十年单向大转移

　　李壮

　　编者按/ 2011年12月30日，年度最后一个交易日，上证综指收于2199.42点。股市一夜回到十年前。据最新统计，2011年沪指累计下跌了23%，股民平均亏损4.2万元。

　　十年之间，沪深股市扩容十倍，总流通市值达到17万亿，上证指数却几乎回到原点。中国资本市场作为融资平台的作用被过度强化，沪深股市最近几年上市公司融资数名列全球第一，融资规模也稳定在前三，不管是发审、保价还是监管制度都仅保障了融资者的利益，股民源源不断地资金投入却未能获得收益。

　　十年，股市财富一直在向融资者大转移。

　　一线调查

　　PE套利化、IPO圈钱化、基金钱庄化

　　“圈钱文化”吞噬小散财富

　　10年是一个轮回，10年中A股市场从2200点起步，经历了一轮过山车似的癫狂，在延绵8个月的熊市后，上证综合指数又跌回到了原来的起点。

　　二级市场一片凄风冷雨，融资市场却上演了一幕纸醉金迷的饕餮盛宴。

　　众多航母级的国企大盘股联袂A股回归，IPO、配股、增发，2010年A股市场总融资额更是超过了创纪录的1万亿！2011年股市低迷，融资市场依然火爆，统计显示，2011年全年融资额超过7100亿元，在全球资本市场中独占鳌头。

　　10年股市，就像一个单向食物链条。处于食物链最高端的PE市场，原始股东通过二级市场实现了财富几十倍甚至上百倍的增值；处于食物链中端的基金、机构，一边向上争食高端的盛宴，一边向下肆意猎食股民、基民的血汗财富；处于食物链最低端的普通投资者，只能人为刀俎，我为鱼肉，靠天吃饭还要看机构眼色行事。

　　正是这条单向食物链，把财富从食物链的最低端向高端源源不断输送。

　　融资大爆炸， “财富”大缩水

　　2001年至今，上证指数辗转10年，停滞不前。与指数的委靡不振相比，股市的融资总量和市值总量却呈现了爆炸性的发展。

　　据同花顺统计，2001年股票市场的总市值流通仅为3.8万亿元，而10年后的2011年股市总市值膨胀到了25万亿元。在股市行情最为火爆的2007年，当年股市总市值更是达到了创纪录的32万亿元。

　　股市总市值几何级数增长的背后，是融资市场的迅猛扩容。数据显示，过去10年中，A股市场包括IPO新股、配股增发、定向增发在内的总融资额达到了3.2万亿元。其中，2010年全年的融资额就超过了1万亿元大关。其中，2008年、2009年、2010年，实施现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家、1321家，占所有上市公司家数的比例分别为52%、55%、61%；现金分红逐年增加，分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元。

　　10年，A股市场证券开户数从最初的几千万，一跃而上，至目前沪深两地开户数超过了1亿户。

　　相对于总融资额，总分红额远远落后。数据显示，2001年6月至2011年10月，中国股市10年间的累计分红仅仅只有7500.67亿元，近七成公司上市10年未有现金分红，上市之后公司的分红意愿也是逐年减弱。与此形成鲜明对比的是，统计显示，10年来投资者累计为国家缴纳了5388.91亿元的印花税。

　　根据统计，2011年全年A股市场流通市值损失超过3万亿元，相当于每个投资者都因为股市下跌亏损4.2万元。如果扣除掉开户数中长期不操作的的“僵尸户”，单位账户的损失将更为严重。

　　就在亿万股民为股价“神伤”之时，中国股市却批量制造了一大批亿万富翁。今年市场跌跌不休，但造富能力却有增无减，2010年跻身A股百富榜的家族为48个，而2011年则有57个。57个家族财富总额为4606.46亿元，平均每个家族拥有80.82亿元。

　　著名经济学家韩志国认为，四年熊市，广大投资者亏损累累，但A股市场67%的富豪却在这四年中造就，“股权分置改革的成果被篡夺成为豪门盛宴，中小投资者成为任人宰割的羔羊，制度的最大受益者是富豪”。

　　近两年，随着中小板、创业板的扩容提速，两个市场更成为了亿万富翁的批量生产线。1000多位亿万富翁尽享“资本创富”带来的喜悦，普通投资者却承受着两大市场股票集体价值回归带来的套牢之痛。

　　截至目前，2009年深圳创业板设立以来，两年中挂牌股票总家数已经逼近300家。然而，中小板市场从2004年“新八股”登场，到2009年第300只中小板股票太阳电缆（002300.SZ）亮相，足足用了5年时间。创业板扩容速度惊人。

　　PE全速输送财富

　　作为当今资本市场最时髦的词汇，PE（私募股权投资）成就了无数原始股股东的爆富之梦。然而，被大多数人忽略的是，在英文缩写里PE还代表着股票的市盈率（股价/每股收益）。

　　从研究PE市盈率的券商精英，到淘金原始股的PE公司老板，宋子晖（化名）完成了自己职场最重要的一次转身。

　　宋子晖曾经是某著名证券公司营业部经理，凭借圈里摸爬滚打多年积累的人脉关系，宋子晖2008年辞职后成立了自己的投资公司。与大多数券商人士转投私募不同的是，宋子晖把目光投向了PE领域，他的合伙人是一位律师，经手过多个IPO项目，经验丰富。

　　宋子晖对记者透露了PE操作中一些不为人知的秘密。

　　“现在内地市场的所谓创业投资、私募股权投资与海外市场完全是两码事，我们做股权就是为了增值套利。”宋子晖说话直截了当。

　　“海外创投资金，对于企业的原始资金投入，通常都能够直接进入企业现金流，对实体经济快速发展产生主推作用。企业经过几年甚至更长时间的运作，才能实现挂牌上市。”宋子晖说，A股市场则不然，比如最近上市的很多创业板新股，很多都是上市前一年引入的创投资金，这样的资金基本不会对实体企业带来经营帮助，更像是“投机性资金”，IPO完成后，捞一票就跑。

　　宋子晖认为，像他们那样的创投公司，更确切地说应该叫“IPO公关公司”，创投公司从字面就很好理解，是帮助企业“创业”，而我们则是帮助企业“IPO”。

　　“创业板开闸后，IPO新股发行门槛大幅降低，做实业、做股票、搞专利研发的都瞄准了创业板，我们的作用就是把各种资源整合在一起。”宋子晖以他正在接触的一个项目为例，“有一位河北的刘老板，做钢铁生意起家，收购了几个钢铁公司，同时还经营着一家颇具规模的钢铁集散市场，这位老板也做过股票，大家都很熟。刘老板找到我，咨询看看有没有上市的可能。我给他提出的方案是，他们家族共有4个兄弟，都做钢铁生意，我建议他们兄弟将各自的企业合并成一个公司，再装进去一个新材料公司，这样传统的钢铁公司就可以提高‘科技’含量了。然后再把各个渠道打通顺畅，上市也并非没有可能。”

　　至于如何打通“各个渠道”，宋子晖虽未透露更多细节，却告诉记者操作起来很容易，因为每个环节都有专门的人和机构帮助疏通。“刘老板的钢铁生意做得不错，虽然不是什么高科技的企业，但现金流稳定，收购了几个小钢铁公司后，在当地影响力非常大。这样的企业就算有包装成分在里面，上市后也不会跟那些伪高科技似的业绩变脸，对很多机构来说都是好选择。”宋子晖说。

　　除了上述钢铁PE项目之外，宋子晖手头还有一个基本策划完成的医药项目，“这个项目引入的创投资本非常有背景和实力，公司原始职工股的处理也已基本完成，目前IPO相关报备资料也正在最后筹备当中。”宋子晖告诉记者，这个项目中他们公司获得了约20万股原始股，这些股份并没有划入投资公司的账户，而是转入了他亲属的一个个人账户。

　　“公司注册是投资顾问公司，并不是创投公司。股份转进个人账户，这么做一可以避税，二可以避嫌。以个人名义操作，各个环节都顺畅的多。”宋子晖透露，如果成功过会，这20万股原始股，公司一分钱不用掏，算是企业给公司付的IPO咨询费。

　　至于这家医药企业如果成功过会后，一旦挂牌交易，原始股份究竟能够获得多少增值，宋子晖并没有给出明确的预期。

　　“这个要到时候再看，排队过会的公司有几百家，究竟什么时候能过会还是个未知数。而且发行市盈率还要跟保荐机构敲定，上市后的定价也看市场环境。”宋子晖说，这个项目保荐机构也比较有实力，公司是医药行业，市场认可度比较好，成功发行后每股收益应该能超过6毛钱，股价定位比创业板平均市盈率略高，应该问题不大。

　　据同花顺统计显示，目前创业板公司的平均估值为41倍，比中小板公司的31倍平均估值高出超过30%。

　　IPO定价助原始股东套现

　　如果说成功过会招股，手握上市公司原始股的股东们一只脚跨进了资本殿堂，那么能否成功实现高溢价招股，才是原始股股东分享这场财富盛宴的关键。

　　对于宋子晖来说，虽然公司成立两年时间，还没有真正独立完成过PE项目的运作，但参与IPO定价的相关运作却不在少数。

　　“成功过会后，基本上一个项目就完成了90%，剩下的工作都是技术型操作。”宋子晖透露，比如过会完成后就要马上组织大量的机构调研报告发布，“让人家买你的股票，总要好好地夸夸自己。一般我们会先把上市公司所有的资料打包发给研究机构，相关研究机构会按照各自风格编出研究报告，当然这些调研报告绝大部分都是正面的，至少到目前为止，调研机构给新股发出不建议询价的报告还是比较少见的。

　　宋子晖直言，有些分析师、研究员相当“懒”，我们要把研究报告按照他们的风格写好，然后再发过去，分析师、研究员直接署名，调研报告即告完成，真正去上市公司实地调研后再发布的价值研究报告绝对凤毛麟角。

　　“圈子就这么大，保荐机构著名的就那么几家，有些研究员即便不看好某家上市公司，至多放弃不写，犯不着为了一家公司得罪同道。”宋子晖说。

　　“对保荐公司来说，股票发行价格定得越高，收取的保荐费用也就越高。”宋子晖说目前保荐一个项目，保荐机构收取的费用通常为融资金额的4%~7%，也有个别案例的费用偏离这个区间。

　　IPO新股高发行价对原始股股东和保荐机构来说，无疑是个双赢局面，而从二级市场参与新股炒作的普通投资者则成为了市场风险的买单者。

　　由于创业板设立之初，在二级市场遭到了狂热追捧。深圳创业板指数一度上摸历史高点1329点，然而随着创业板泡沫的崩溃，指数一路大幅调整，至今跌至700点的水平，几近腰斩。

　　数据显示，2010年12月以来创业板指数的调整远远大于A股指数。绝大部分创业板股票大幅价值回归，参与其中的普通投资者多数重度套牢。

　　以创业板股票金龙科技（300032.SZ））为例，发行市盈率高达132倍，原始股股东获利超过30倍。而金龙科技上市第一天创造的32.88元天价也成为历史最高价，随后股价一路狂泻，截至目前，价格仅为13元，股价跌幅超过60%。

　　这样先天虚高的发行价让持有原始股的股东们纷纷选择套现。统计显示，2011年来A股市场共有630多家上市公司的4650位股东进行了减持操作，合计减持约70亿股，套现金额近千亿元。仅在11月份单月就有800多次减持，套现金额高达百亿元。

　　长期跟踪大宗交易平台的资深券商人士郭女士对记者说，“大宗交易平台是创业板原始股股东减持套现的重要通道之一。因为创业板股票流通市值偏小，原始股股东连续竞价减持可能对股价产生剧烈波动。选择盘后在大宗交易平台进行议价交易，一方面可以快速套现回笼资金，另一方面对股价影响降到最低。”

　　“很多上市公司都是包装上市，股东都是赶在上市前突击入股，公司高管有些就是挂一个虚名，既没有参与到公司的原始创业阶段，也没有进入公司挂牌后的实际运营，限售股解禁后的唯一选择就是套现。”宋子晖说。

　　基金钱庄式搬运财富

　　同花顺统计显示，10年来A股市场总融资额达到了惊人的3.8万亿元，总市值更是超过了25万亿元。

　　10年间指数原地踏步，而股市的总容量却经历爆炸性的发展。巨大的融资总额、天量的股票市值又靠什么来支撑呢？开放式基金充当了财富搬运工的角色。

　　巧合的是，10年前的2001年，恰好是中国证券市场第一开放式基金“华安创新”诞生的年份。资料显示，当时华安创新首发募集金额达到创纪录的50亿份。

　　继华安创新之后，中国开放式基金市场就如雨后春笋般快速壮大，货币基金、指数基金各种基金创新品种接踵而至。

　　经过10年发展，开放式基金市场也与股市总容量一样同步爆炸性增长。根据天相统计，截至今年三季度，开放式股票型基金的规模为1.10万亿元，其中指数型基金规模为3129.39亿元，积极型股票基金规模为7881.65亿元，混合型基金规模为5604.23亿元；债券型基金规模为1551.89亿元。

　　以前百姓炒股票被视为不务正业，被当做投机客，而通过购买基金投资股票，让“投机”行为“投资”化。

　　而随着基金定投、直投等创新产品的陆续出炉，百姓习惯购买基金的同时，口袋里的资金逐渐从银行储蓄转移到基金账户中。

　　“资本市场，谁的资金量大，谁就具有话语权。”北大金融与投资课题组执行秘书长王志勇分析认为，开放式基金已经成为A股市场最重要的机构投资者，基金的话语权不但体现在对股市投资价值的判断，而且体现在对于融资市场的强势地位。

　　王志勇进一步解释，基金凭借庞大的资金储备，同时享受新股配售优先权，在股市低迷的时候，打新股是基金低风险获利的重要途径。同时，在再融资市场，尤其是定向增发市场，基金更是一呼百应，基金几乎包揽了除大股东定向增发以外所有的定向增发操作。定向增发中，上市公司往往会充分征求基金的意见后，制定定向增发价格。而为了使定向增发顺利实施，上市公司通常在增发实施前后，实施高比例分红，甚至大比例送配，以满足基金胃口。

　　“如果没有基金公司的配合，很多再融资项目都无法实施。”王志勇做了个生动的比喻，基金公司就像一个大钱庄，老百姓都认为把钱放在这个钱庄中能够增值，于是钱庄规模越来越大，上市公司缺钱，就拿股权到钱庄换钱。

　　钱庄掌柜对上市公司说，你要给我好处，不然我不给你钱，于是各种黑幕交易、老鼠仓应运而生。钱庄掌柜又对百姓说，钱放银行跑不赢CPI，放在我这儿安全，但需要交手续费。可惜好景不长，2006年开始延续两年的大牛市到2008年即戛然而止，股市调头向下，之后便是4年的大熊市。百姓眼睁睁看存在钱庄里的1块钱，缩成了9毛、8毛……3毛甚至更低，索性把钱跟存银行里一样放着不管了。

　　不同的是，钱放在银行就算跑不赢CPI仍然会拿到利息，而放在钱庄里，不管股市晴雨，掌柜的手续费照收不误。