场外市场建设提速 新三板新年新机遇

　　熊凯

　　2011年12月1日，新任证监会主席郭树清首次在公开场合谈论资本市场，在其发言中，证监会下一步六大工作当中，加快多层次资本市场体系建设居首，而统一的场外市场建设重点即为新三板扩容。

　　更早前的11月24日，国务院发布“38号文”，宣布对各类交易场所进行清理整顿。“这对新三板交易制度改革、园区扩容推出无疑是一个重大利好。”西部证券代办股份转让部总经理程晓明对记者分析称。

　　随着2011年末，交易所清理整顿渐入高潮，新三板试点扩容方案推出亦为之不远，“2012年初，新三板扩容改革的具体方案应该会公布出来。”在程晓明看来，新三板推出时机已然成熟。

　　创新交易机制

　　“新三板与创业板的最大不同，在于做市商制度。”程晓明表示，对于创新型企业，估值很难，做市商是最好的办法。“做市商制度的推出，将是中国证券市场有史以来最大的制度变革。”

　　目前，针对新三板扩容的相关交易制度改革方案已经明确，实行做市商制度。

　　所谓做市商，即是在证券市场上不断地为所代表的股票提供双向报价，并以自有资金和证券与投资者进行交易的公司；做市商负有维持股票流动性的义务，其利润则来自于买卖的价差。

　　“做市商业务，本质上是投行业务的延伸。做市商开展双向报价业务，不仅要告诉市场我推荐的是个好公司，更要告诉市场这个公司好到什么程度；而且，还是拿自己的真金白银说话，要带头按你说的价格买卖你所推荐公司的股票，而非只是用嘴说，让别人买卖而自己不参加，或是偷偷参与。”程晓明解释。

　　在中国主板市场，新股发行“三高”现象历来为大众诟病；与之相对应，随着做市商制度的推出，未来的新三板或许不会重蹈覆辙。“关于做市商持仓量达到上下线之后，是否应该继续交易的问题，非常关键。”程晓明表示。

　　在可供借鉴的其他市场上，这个问题并没有统一的答案。

　　纳斯达克规定，当做市商持仓量达到上下限，当天必须继续买卖；但台湾兴柜市场曾规定，如果做市商持仓量达到上下限时，可以豁免报价义务。“台湾以前的这个做法，实际是由交易所出面保护了乱估值、瞎报价的做市商。背后的逻辑，将做市商只是定位在流动性的提供商。”程晓明解释。

　　2011年2月，台湾方面对上述规定做出修改。最新规定是，一旦做市商持仓量达到上下限，当天必须继续买卖。

　　机构积极备战

　　2011年12月15日，随着中国证券业协会的一纸公告，中金公司获得新三板主办券商资格，正式宣布加入新三板角逐。

　　这是最后一家获得新三板相关业务资格的大型券商，虽然新三板扩容“引而未发”，但中金公司的加入，无疑是竞争战白热化的最佳注脚。

　　“创业板刚出时，没有引起我们足够的重视，已经失误了一次，对于这次新三板扩容，我们会全力以赴，坚决不能重蹈覆辙。”南方某上市券商人士曾对记者表示。

　　“新三板扩容和场外市场建设的启动，必将吸引更多投资者、带来更活跃的交易，其融资功能也将得到更好发挥。”原申银万国代办股份转让部总经理、现任上海股权托管交易中心总经理张云峰认为，这是券商投行和经纪业务发展的新契机之一。

　　“做市业务的核心在于券商对公司的估值定价能力，这一点上，优势不是与券商规模成简单线性正比。”程晓明说，“这就是我们中小券商最大的机会所在。”

　　而据广发证券分析师曹恒乾测算，当新三板市场规模达到3000亿元时，做市商收入将可达到135亿元，是2010年全行业收入的7.1%，再加上挂牌企业的辅导费用、再融资承销收入以及直投收入等等，新三板的推出，未来有望提升行业收入达10%。