原油期货开门红 QE3预期推波助澜

　　陈植

　　欧债阴影未散，全球原油价格却迎来开门红。

　　截至1月4日19点，纽约商业期货交易所（NYMEX）原油期货 2月合约价格徘徊于102.43美元/桶，离前一日盘中所触及的7个月以来最高价103.13美元/桶仅一步之遥。

　　不过，在原油期货受宠背后，围绕美联储若隐若现的货币政策调整，对冲基金正在上演昂贵的套利游戏。

　　高息杠杆“赌原油”

　　1月3日，关于中国国际石油化工联合有限责任公司（下称联合石化）高价购买约146万桶2月交货的俄罗斯原油船货，及40万桶2月装船的越南Bunga Kekwa原油的传闻，一度搅得NYMEX原油期货市场阵阵“骚动”。

　　“这被看成全球原油消费大国开始寻找替代原油供应，其中必然存在套利空间。”一家美国期货经纪机构原油交易员透露，所谓套利空间，即传闻联合石化所收购的俄罗斯与越南原油价格，分别较迪拜与布伦特原油当前市场价高出6.85-6.88美元/桶与7.50美元/桶。

　　“照此测算，NYMEX原油期货价格将有4-5%上涨空间。”他表示，巧合的是，1月3日NYMEX原油期货2月合约价格涨幅恰恰定格在4.02%。

　　与此同时，对冲基金亦不惜采用高息杠杆融资。

　　“但多数对冲基金刚刚经历年底大额赎回潮，真正能用于套利的资金并不多。”一位商品投资型对冲基金经理张刚透露，他们短期买涨NYMEX原油期货的资金，主要瞄准欧元融资的“套利”算盘。

　　去年12月21日，欧洲央行（ECB）通过再融资操作业务（LTRO）向欧洲银行业投放创纪录的4890亿欧元三年期低息贷款，一度导致欧元流动性过剩及欧元拆借利率持续走低。截至1月3日，三个月期欧元银行间拆放款利率(Euribor)跌至1.343%，较前个交易日走低13个基点，而同期欧元兑换美元的互换利率基差同样从前个交易日的119个基点跌至107个基点。

　　“这意味着拆入欧元兑换美元的融资成本变得更低。”张刚测算，对冲基金只需以2.41%的三个月期融资成本，将拆入的欧元贷款兑换成美元头寸，转而投资买涨NYMEX原油期货，“而1月3日的三个月美元贷款利率仍然徘徊在同期LIBOR（0.58250%）加200-300基点，至少在2.58%以上”。

　　在张刚看来，如果不考虑对冲基金在NYMEX原油期货的杠杆投资倍数，对冲基金仅1月3日的套利收益应在1.5%。“但实际情况是多数商品投资型对冲基金利用拆借欧元又重新取得3-4倍杠杆投资倍数，当天实际收益应在4.5%以上。”

　　美联储“推波助澜”？

　　NYMEX原油期货“开门红”，同样离不开美联储推波助澜。

　　1月3日，据美国联邦公开市场委员会公布的会议记录，多位委员在货币政策上产生分歧，有人认为在较长的时间内保持目前的宽松水平（即2013年年中前保持基准利率0-0.25%）未必合适。

　　原油期货开门红 QE3预期推波助澜？

　　“金融市场却把它解读成美联储开始释放实施QE3的信号。”张刚强调说，当天美元指数跌幅一度超过0.77%，足以说明机构对QE3的某种“期待”。

　　但美元指数大跌，同样触发程序化交易为主的高频交易对冲基金转而大幅买涨NYMEX原油期货，这类基金主要从美元指数与NYMEX原油期货价格波动负相关性之间寻找套利机会。

　　“上周，多数大型对冲基金与资产管理公司已开始布局上述量化投资套利模型。”张刚解释说，一方面是年底基金赎回潮结束，对冲基金能从AAA信用评级债券等低风险高流动性资产腾出更多资金，投资到相对高风险的套利机会；另一方面则是过去两个月美元指数与NYMEX原油期货双双上涨，在某些“技术型”对冲基金眼里，其中存在反向套利机会，即两者波动重回负相关。

　　此外，“美联储一旦缩短0-0.25%基准利率的持续时间，大型对冲基金需要从各类美元套利交易模型撤回资金，重新配置到新的避险资产”。张刚指出。

　　美盛环球资产管理投资董事Amanda Stitt向记者表示，由于美联储此前将基准利率0-0.25%政策维持到2013年年中，引发各类围绕美元套利交易。如一些大型对冲基金将所购买美元国债为抵押，向经纪机构以固定的融资成本拆借成倍的美元头寸，转而投资亚洲高息债券等，套取至少1.5%以上的利差收益。

　　“但是，如果这种美元宽松货币政策预期被改变，上述机构只能撤回套利资金重新寻找投资方向。”张刚透露，“而伊朗局势引发的原油供应紧缺预期，令NYMEX原油期货被看成新的避险投资资产。”