复杂环境下审慎把握可转债结构性机会

　　

　　核心提示：2012年拟发行转债的规模高达946亿元左右，可转债供给压力较大。2012年中国宏观经济可能处于一个调整周期，估计证券市场处于弱势震荡状态

　　1、2011年A股市场呈现单边下跌态势，沪深300指数年跌幅为-25.01%。转债市场也不例外，大起大落，中信标普可转债指数全年下跌-12.12%。转债市场成交相对活跃，年成交金额2119.545亿元，相对于2010年的1373.5亿元大幅度增加。中行转债、石化转债、工行转债成交夺得三甲，分别为584.8、516.309、、458.65亿元。

　　2、包括退市的转债，2011年可转债1涨20跌，可转债平均下跌了-13.79%，而可转债正股平均下跌了-27.61%，可转债表现强于正股。不考虑2011年新上市的可转债，可转债平均下跌-15.34%，正股平均下跌-26.12%。唯有国电转债上涨5.96%，唐钢转债由于债性的支持只下跌了-2.92%，燕京转债下跌幅度最大，为24.96%。

　　3、2011年发行了9只转债，退市两只，但转债中签率较低，申购收益率下降，9只新转债的平均中签率为0.53%，相对于2010年0.7%的中签率有所下降，其中石化转债中签率为0.59%，深机转债中签率为1.34%，海运转债的中签率仅为0.21%。网上申购收益平均在千分之零点四，而鉴网下申购收益由于杠杆效应平均在千分之一。

　　4、从转债估值看，目前转债市场平均纯债溢价率为9.76%，转股溢价率为49.82%，转债市场呈现弱股性、较强债性的特点。转债市场价格相对于其理论价格折价，其溢折价比为-0.68%，基本呈现价值低估。平均隐含波动率在25.34%左右，估值相对有吸引力，纯债价值对转债支撑保护功能比较强，但转债的预期收益率不容乐观，战略性投资转债主要看股市走强的时间点以及相对机会成本。

　　5、2012年拟发行转债的规模高达946亿元左右，可转债供给压力较大。2012年中国宏观经济可能处于一个调整周期，估计证券市场处于弱势震荡状态，投资者投资可转债可把握以下几方面，第一，审慎把握新上市可转债的申购收益，如果市场环境比较差，申购也会亏损，可关注中国石化、民生银行和中国平安等转债发行时机，审慎选择申购；第二，把握可转债的战略性布局时机，债底保护限制了转债大幅下跌，处于相对底部且具备估值优势的转债是投资者股市、债市转换的有效博弈品种，转债市场2012年获得正回报的可能性比较大，但收益率并不乐观，关键是战术上把握债转股的时间点；第三，适度把握转债回售、赎回、修正相关条款博弈变化所带来的投资机会，如博汇、新钢、燕京转债等；第四，积极把握基本面较好的转债结构性投资机会，关注银行转债、电力转债以及新上市转债，如工行转债、石化转债、国电转债等，投资者可根据自身的风险偏好和收益预期把握可转债的配置时机，并控制风险。