可转债见底　投资机会隐现

　　

　　受股市震荡、债市危机和市场扩容等因素影响，可转债市场在2011年一路震荡下行。新年伊始，接受记者采访的分析人士指出，可转债市场目前几乎接近债底，债性强于股性，下行空间有限，预计在政策和流动性预期好转的情况下，未来或随股市回暖呈现好的投资机会，但必须警惕债市信用事件，同时在2012年市场扩容压力下，可转债很难恢复以往估值水平。

　　震荡下行接近债底

　　回顾2011年可转债市场，震荡下行是主要趋势。W ind数据显示，中信标普可转债指数全年下跌12 .33%，期间，曾有多只可转债下跌幅度超10%。

　　一位券商分析师对记者表示，2011年上半年由于C P I高企，资金面收紧，资金面和估值面双重压力导致整个债券市场下跌，可转债也不 能 幸 免 。 同 时 ， 由 于 可 转 债 兼 具 债 性 和 股性，大部分可转债受股市疲软拖累，转股可能性变小，债性大于股性，导致整体债券价格下跌。

　　2011年7月份，城投债信用危机将整个债市拖下水，债基赎回压力加大，大量流动性好的债券品种遭抛售，可转债价格也急剧下跌。

　　同时，上述分析师特别指出，“石化转债2.0版”计划导致市场价值中枢发生变化，在城投危机阴云未散情况下，成为可转债市场8、9月份暴跌的重要导火索。

　　而进入10月以后，可转债市场呈现一波反弹行情，原因是随着通胀下行趋势的确立，再加上资金面有所改善，信用债市场不断企稳回升，各品种收益率均有所下行。

　　招商证券认为，企业债2011年10月初以来演绎了一波小牛行情，伴随债底价值的抬升，转债估值也有一定修复，但上升幅度不如信用债。从全年表现来看，信用债优于可转债。

　　“目前可转债几乎接近债底，股性不强，债性强，下跌空间有限，今后市场走势要看正股表现。”好买基金首席分析师曾令华对《经济参考报》记者称。

　　市场扩容压力加大

　　近两年，可转债市场经历大幅扩容。浙商证券研报显示，2010年可转债市场共发行了8只传统转债，总规模达717.3亿元，2011年可转债市场发行了9只传统转债，总规模达413.2亿元。

　　平安证券研究主管石磊在接受《经济参考报》记者采访时表示，2011年可转债市场主要受两个因素困扰，除股市下跌因素外，可转债市场发行量大，整体估值水平下跌也是重要原因。

　　据了解，目前包括同仁堂、中国重工在内的6份获得股东大会通过的转债发行预案规模达到620亿元，有可能在2012年发行。值得关注的是，中国平安于2011年12月20日发布公告，拟发不超过260亿元可转债。

　　一位市场人士对《经济参考报》记者称，从这两年制约可转债走势的几个因素来看，供给因素会在未来的一段时间内对可转债市场产生中长期影响。她表示，以前可转债市场规模较小，市场估值较高。经市场扩容之后，份额越来越大，投资者越来越多，估值水平向下走。从中长期来看，可转债的估值水平很难达到以往高度。

　　渤海证券认为，可转债市场容量的扩大，一方面降低了场内流动性风险，提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性，但另一方面巨量供应也可能促使供需双方力量失衡，市场需要扩大需求总量或是增强需求配置力度才能与放量供应相匹配。

　　渤海证券还认为，可转债市场在经过一段时间的下跌后，场内跌破面值的转债逐日增加。在经过恐慌下跌后，可转债的投资价值被严重低估，目前可转债的配置优势不言而喻。因此不难预计未来一段时间内，债基将加快提升可转债的持有份额，力争布局反弹时期带来的良好投资机会，这也给可转债市场带来了一定的刚性需求。从长期来看，只有债基的发行规模和仓位配置力度跟上可转债市场的供应量，才能进一步化解可转债市场面临的扩容压力。

　　上述市场人士还称，未来可转债市场的扩容可能会改变投资者结构，由于大量可转债发行超出债基承受能力，包括社保基金、股票基金在内其他投资者可能会入场，届时，投资者投资可转债需要将其和投资组合里其他品种做配比，要求可转债收益率相对不能过低。

　　二季度或迎来回报

　　目前，业内人士对2012年经济增速放缓、C PI回落总体趋势基本达成共识。有分析人士指出，由于存在政策微调下的定向宽松预期，2012年资金面情况将全面好于2011年，对债市形成利好。

　　石磊对记者表示，现在比较有利的是债市处于牛市之中，可转债经历一个触底过程，一般在股市触底之后才会回升，现在可转债处于筑底阶段，基本上不会再下跌，可转债可能会在二季度附近有一个比较好的回报。

　　渤海证券认为，2012年，尤其是上半年，在A股市场有望回暖，债券市场宏观调控由全局紧缩转向结构性放松的政策环境下，加之可转债市场本身估值风险大幅降低、配置优势明显等自身优势，可转债市场有望在2012年上半年企稳回调。

　　广发证券固定收益部投资经理刘宏伟告诉记者，2012年货币政策会中性偏松，但还有一些潜在的通胀压力。可转债目前处于债底，未来将迎来好的投资机会，不会像2005年那样横在底部。

　　招商证券则建议适时增加可转债仓位。从配置可转债的动机来看，若要博取或者分享股市上涨带来的机会，强股性品种将是首选。强债性品种在股市从熊转牛的过渡阶段的上涨主要来自于超跌后的估值修复机会，但幅度会比较小。在通胀下行、经济放缓以及政策相对放松的预期下，建议重点关注能够分享政策红利的公司转债。

　　上述券商分析师对记者表示，如果股市好转，可转债市场将有一个上升空间，但未来市场扩容压力加大将压缩上升空间，可转债市场很难恢复以前高估值的水平，这样导致2012年可转债市场难有很大的投资机会，最多是结构性的投资机会，要注意把握波段和个债的投资机遇。

　　好买基金首席分析师曾令华则告诉记者，可转债市场扩容会形成短期冲击，但不会造成太大影响，但需警惕债市信用事件再次发生进而对债市造成负面影响。不过他还表示，即使出现信用事件，负面影响将不及2011年，因为债基已经降低杠杆率。