黄金做市商制度呼声再起

　　徐永

　　 国际金价2011年四季度以来大幅波动，让黄金避险功能遭质疑，国内的交易量也一度萎缩，不过2011年12月底以来，随着金价逐步攀升，投资者也在重新进场，交易量攀升。

　　 一家大型银行贵金属部负责人1月12日称，去年该行黄金交易额超过1.7万亿，同比涨幅超过300%，国内黄金投资仍在快速扩张，前期交易量萎缩，不是投资热情减退，更多表现了市场的观望情绪。

　　 不过市场对黄金的预期确实发生了逆转。

　　 此前黄金被认为是避险保值的最后堡垒，国际金价多年来单边上扬，但2011年黄金是高位震荡，该负责人预期2012年黄金走势持续向上的方向不变，但会有宽幅震荡。

　　 双向波动

　　 1月12日北京时间18点20分，国际现货金报每盎司1651.52美元，守住200日移动均线上方，2011年12月底，金价曾失守该均线。

　　 经历去年9月及12月的大跌后，黄金走势的强劲再次给市场希望。

　　 上海黄金交易所周报数据显示，虽然2012年第一周的黄金交易量相比上周仍有超过50%的下降，但黄金月度的交易额已从2011年10月的低点攀升，在经历9月大跌后，金交所10月黄金交易量只有535吨，环比出现43%的下降。不过，经过11月的修复，12月已重回近千吨的交易规模，达到990吨。

　　 在黄金实物投资增加的刺激下，多家银行去年也首次开启了黄金同业拆借业务。1月12日工信部公告显示，2011年1-11月黄金累计产量323.36吨，同比增长4.85%。据了解目前国内黄金的需求量超过700吨，因此除了进口黄金外，银行间的拆借量也在增加。以工行为例，拆借业务去年刚起步，拆借黄金近10吨。

　　 兴业银行资深黄金分析师蒋舒认为，国内黄金投资增速仍然很快，去年四季度的交易量萎缩，除了价跌的原因，可能还有银行营销力度减弱的因素，前三季度，多数银行全年黄金营销的目标都已达标，10月有一个自然放缓的过程。

　　 伴随去年黄金投资高速增长，黄金走势也引发了市场的巨大分歧。比如一般认为黄金与美元走势反向，但去年三四季度金价的表现，用这种逻辑解释不通——7月9月初金价攀升到1900美元的过程，美元指数也并未相应下跌。

　　 “因此不少机构倾向于认为，四季度的金价与美元的走势是正常的，而去年7、8月份的那一波则是反常现象。”蒋舒说。

　　 前述负责人也认为，影响金价的因素确实变得更复杂，有时金价追随大宗商品走势，去年还会掺杂一些对冲基金套利的因素，投资者需改变以往的单边预期。

　　 做市商呼声

　　 金价走势更加复杂，目前金交所撮合交易机制显然还有待改进，比如市场呼声一直较高的询价交易及做市商制度。

　　 与撮合交易按时间优先、报价优先逐笔交易不同，询价交易以双边授信为基础，通过双方自主报价，协商成交。做市商还将承担双边报价，并按买卖报价接盘投资者的买卖交易，做市商承担中央对手方的风险。

　　 在标的交易物走势波动幅度加大的情况下，做市商制度一般认为会比撮合交易更能平滑投资者的交易风险，至少不用担心买卖无法达成。

　　 事实上，以工行的数据来看，国内以黄金为主的贵金属投资近几年增长堪称光速。2009年该行贵金属业务量只有千余吨规模，2010年是2.4万吨，增长达到24倍，2011年交易量则是超过16万吨，涨幅超过500%。

　　 另外，不少受访人士也认为，随着各地贵金属交易所的清理整顿，之前地下炒金逐渐回归银行和金交所体系，也需要金交所的交易机制更加灵活。

　　 去年5月开始，作为做市商的前奏，上海金交所已低调地开始了黄金的询价交易，银行等机构可以在询价交易系统协商报价。不过目前的交易量并不大，每月的交易量在10至20吨的规模，以机构投资者为主。

　　 且蒋舒提醒，投资者不能认为做市商制度能完全规避市场波动的风险，预防风险还是需要投资者对市场的判断。做市商制度下，投资者选择最优报价可能需要在多家银行开设多个账户，对多家银行的报价进行比较，这对目前习惯在一家银行开户的做法是不小的挑战，做市商制度还有不小的挑战。

　　 据了解，虽然目前业内对做市商最终是由交易所还是银行来承担尚存分歧，但大型银行一直在进行黄金做市商交易方面的准备，比如先开始启动双边报价，再观察市场的交易量及流动性状况，进行双边买卖等。