救助逐渐起效 欧央行降息戛然而止

　　每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊

　　 在本周四（1月12日）的议息会上，欧央行行长德拉吉露出了难得的笑容。自去年11月上台以来，这位前高盛的银行家就大刀阔斧地推出了一系列救助政策。如今，德拉吉不仅中止了此前连续2次降息的步伐，更公开表示危机救助措施已经开始起效。

　　欧洲经济前景有“稳定”迹象

　　 周四的议息会议到底说了什么？据悉，德拉吉首先描绘经济前景并表示，尽管欧洲的经济前景存在高度不确定性，有大幅下行风险，但有“稳定迹象”。预期2012年欧元区经济活动将会恢复，只不过会经历一个非常缓慢的过程。《每日经济新闻》记者留意到，这是德拉吉自上任以来首次对外界以“稳定”一词形容欧洲经济，言辞上已出现微妙的变化。

　　 随后，他高度赞扬了长期再融资行动（LTRO），指LTRO支持了金融环境和信心，同时帮助降低了主权债利率。其时间越长、效果越明显。预计第二轮LTRO需求强劲，将扩大抵押范围。

　　 德拉吉的乐观并非没有道理。首先，从危机救助效果看，欧洲央行推出的LTRO已经有效地遏制了银行的流动性风险。据了解，在本月和上月拍卖的意大利和西班牙国债收益率都有所下降，其中西班牙的三年期国债收益率相比上一次在LTRO首度公布后下降了近一半。意大利的一年期国债收益率下降幅度稍小，但也创自2011年来新低。

　　 值得一提的是，意大利昨日（1月13日）成功拍卖了47.5亿欧元国债，圆满完成了计划发行量的最高额度。其中，2018年8月到期的BTP国债收益率为5.75%，略高于上次的5.62%，认购率为1.61；3年期（2014年7月到期）BTP国债收益率为4.29%，低于上次的4.93%，认购率为2.28；3年期 （2014年11月到期）BTP国债收益率为4.83%，低于上次的5.62%并创2011年9月以来新低，认购率为1.22。

　　 对此，野村国际驻伦敦的高级欧洲经济学家Sondergaard就称，虽然目前证明LTRO是否会直接影响国债收益率还太早，但国债收益率的变化显现出主权债务危机有了新变化。

　　 看起来，德拉吉更喜欢LTRO而不是加息。德拉吉在法兰克福就表示，LTRO帮助降低了主权债的利率，最初是短期主权债，随后长期主权债也将受到支持。而欧洲央行大量现金注入金融系统支持了金融环境和信心，预防了更加严重的信贷收缩和融资抑制。德拉吉认为，LTRO实施的时间越长，效果也将越发明显。德拉吉决定进一步放宽抵押物的标准，让更多的银行参与到2月底的LTRO，从而取代短时间内降息。

　　 部分市场人士对德拉吉的做法表示认可。部分投资者就认为，虽然欧洲的经济形势没有立即转好，但等到二月推出规则放宽后的LTRO也不会使欧洲变得更糟，欧洲央行除了LTRO之外不应再采取措施。BerenbergBank的首席分析师HolgerSchmieding指出，“在提供慷慨的流动性支持银行后，只有流动性变糟，欧央行才应考虑采取更直接的措施来解决主权债务市场的紧张局势。”

　　下一步：德国踢希腊救欧洲？

　　 作为欧央行的幕后指导者——德国在希腊问题上的态度也是德拉吉出台政策不得不考虑的风向标。据《每日经济新闻》记者了解，德国在最近的态度已经清晰地显示，其不仅会在欧洲稳定机制(ESM)注资宽松上做出让步，而且极有可能在很短的时间内决定将希腊这一 “包袱”推出欧元区，从而专注于保住意大利，加快欧洲经济增长步伐。

　　 希腊方面，要想获得下一笔1300亿欧元的援助，就必须在减赤以及与债权人谈判上双双取得成功。但是，国际货币基金组织（IMF）对希腊的减赤并不满意。私人债权人也不同意在减记上做出让步，使得希腊债务再度引人关注，希腊极有可能再次像去年那样将整个欧元区拉入深渊。《每日经济新闻》记者留意到，德国昨日（1月13日）再次公开表示，欧洲需要摆脱希腊。德国一官员MichaelFuchs在1月13日就提议，让希腊退出欧元区以恢复竞争力。MichaelFuchs认为，希腊的离开是迫不得已，在LTRO的掩护下离开，对意大利和西班牙的冲击将有限。而德国执政党财政发言人MichaelMeister最近也指出，由于希腊债务堆积如山，无法恢复竞争力，将不得不离开欧元区，而现在离开风险最小。

　　 莫尼塔投资特聘顾问哈罗德·马尔姆格伦博士就认为，3月份希腊债务到期量很大，需要外部的救助，目前IMF官员对希腊非常悲观。希腊违约的不确定性将会给欧洲带来很高风险。早一日将希腊踢出欧元区，对欧元区的经济恢复有利。

　　 需要注意的是，《经济学人》在新年曾撰文指出，希腊是欧央行在解决国债收益率后的最大风险。资料显示，希腊银行储蓄率在2009年以后已经减少了25%。去年希腊GDP缩水5.5%～6%。

　　 浙商期货研究中心分析师王琳向《每日经济新闻》记者表示，在意大利去杠杆化的同时，欧洲央行LTRO对债券市场提供了一定支撑，但如果意大利要更好地走出危机，则需要更严格的减赤和欧央行新一轮的支持。目前市场氛围对希腊不利，希腊有可能会在今年一季度500亿债务到期后，因发生偿还问题而违约退出。

　　 莫尼塔投资分析师王沛则告诉记者，由于欧洲经济在上一月出现下滑，所以德国对欧央行的LTRO操作保持沉默。王沛认为，希腊和IMF的合作正在偏离轨道，希腊很可能在四月总统大选前违约。而德国的宽松态度可能使1月底或3月的欧洲峰会产生正面结果，不过德国表态的时机依然需要观察。