结构转型下的周期复苏

　　陈晓生 融通基金总经理助理

　　2011年，经济持续下滑，通胀持续高位，国际经济形势乱象叠生。在这种情况下，多数投资者是悲观的。因为线性外推，现在不好，明年行情自然也不好。我们认为，2012年政府会吸取2009年的经验，政策可能更为灵活变化，在经济衰退期出台定向的、结合保增长和调结构的政策。

　　 如果明年经济能实现适度增长、适度通胀，新的周期可能会慢慢显现。届时，市场既能看到未来的希望，现实情况也可能会超预期，市场在明年年初后，存在持续上涨的可能。

　　 从国际形势讲，2012年我们将面临欧洲经济熄火、中国经济降速中调结构、美国经济可能回升的国际形势。页岩气的成功使得美国天然气价格大跌实现低成本消费，资金回流实现低成本融资，美元存在较大的上涨压力，而资源大宗商品包括黄金的价格存在下行风险；同时也应该警惕，如果资金持续回流美国并出现自我强化，将给新兴市场带来较大风险。总体来讲，明年国际形势不利于中国。

　　 从国内情况分析，2012年是“十二五”规划第一年，调结构的重要性会提上日程，实质性的系列政策有望出台。这种转型是在传统增长难以为继之下的必然选择，而海外市场有着惊人的相似，可供借鉴、参考。比如亚洲的日本、韩国和中国台湾地区的转型。

　　 韩国在70、80年代高速发展后，相对于其国家发展潜力来说，传统固定资产投资型经济到顶，开始被迫进行转型。这种转型体现在房地产投资、建筑投资、出口等领域占GDP比重见顶，而消费开始旺盛起来。

　　 在转型过程中，需要政策支持。当时日本、韩国和中国台湾地区都选择了主导产业，并大力发展内需，特别是内需服务业。

　　 日本当时（70年代）选择的主导产业是电子汽车精密设备，韩国、中国台湾地区当时（90年代）选择的主导产业是电子设备。在转型过程中，传统行业机会都不大，而新兴产业则持续向好。我们认为，中国的转型期至少持续5年以上，在缺少主导产业或者主导产业不清晰的情况下，服务业是重要的投资方向。

　　 我们认为，未来一年市场的结构分化仍然明显，而且结构性分化不仅仅体现在大类行业上的分化，在一个大产业中的各子行业、子行业中的个股也存在普遍的分化现象。这一特征较以往存在较大的差异，而且这种结构性差异可能延续相当长的时间。

　　 造成这一差异的主要原因是，过去十几年中国经济处于“重化工业化”阶段，“资本”与“资源”是最重要的两个生产要素，决定了同一产业内部的同质化情况较为明显；未来中国经济将转向“消费服务与科技创新”阶段，“人才”与 “机制”将成为重要的生产要素，而不同企业在这两个要素上的差异相当大。

　　 从未来一年的角度看，我比较看好五个方面的资产：医疗健康产业，特别是其中的中药保健品子行业和生物制药子行业；文化传媒产业；消费品产业，特别是大众消费品产业；环保产业；科技产业。