严控仓位 基金断言仍有一跌

　　夏欣

　　2012年1月9日，沪指上涨2.89%,沪市A股成交额也大幅放大到619亿元，市场为之一振，然而好景不长，中央金融工作会议上提出要提振股市信心的讲话只刺激A股上演了短短的“两日行情”，股指随即回落调整。

　　对此，A股此轮翻红究竟会走出一轮反弹行情还是仅仅为下跌之前的“回光返照”？基金业内普遍认为，当前市场反弹缺乏经济基本面的支持，即使有反弹行情也难以为继。

　　业内人士认为这是因为一方面中国经济面临下行压力，经济增速放缓造成的企业盈利下滑已形成共识；另一方面，资本市场制度建设也非一朝一夕之事。

　　反弹行情走不远

　　对于A股的小幅反弹，一些基金的净值涨幅明显落后于大盘。从华泰证券等研究机构测算的仓位看，股票基金目前仓位尚不到八成，处于历史中等偏低水平。

　　从盘面看，在本轮反弹行情中，表现最为强势的是煤炭、有色金属等资源类板块，从指数看，上证资源指数涨幅高达5.76%。

　　“从推动股市上涨的内外因看，首先需要有为股市加温的新政策，其次还需要宏观经济数据与企业盈利指标超过预期，”上投摩根投资组合管理部副总监王成认为判断目前这两方面的突破都很难，只能说现在投资者的信心有所恢复。

　　中国物流与采购联合会最新公布2011年12月制造业PMI为50.3%，较上月大幅回升1.3%，重回景气区间。但机构普遍认为目前开始乐观为时尚早，是否形成趋势性改善仍有待观察。

　　“PMI指标反弹说明有一定回暖，但更多的是受季节性因素影响。”王成分析，据测算季节性因素贡献占比超过80%以上。

　　有鉴于此，在经济放缓态势是否已经反转这一判断上，机构普遍持保留态度。

　　一个对股市的利好是近期流动性的改善。此外，产业资本增持行为已经在低位有显著放大迹象，加之每年一季度的流动性环境相对较为宽松，有利于周期股的估值反弹。

　　按照往年惯例，每年年初的两个月份银行的信贷额度都会放量，春节过后，社会流动资金也会有所缓解。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示：“一方面，去年12月信贷数据显示出了较为强劲的货币增长，另一方面，最近新兴市场资金流出的情况开始逐步扭转，这都说明货币政策仍然有较大的腾挪空间。”

　　但央行公布的信贷数据显示，当前企业对经济前景依旧悲观，投资意愿正不断下滑，据了解，2011年全年新增人民币贷款7.47万亿元，其中，新增中长期贷款仅1505亿元，比前月少44亿元，其中非金融企业中长期贷款新增717亿元，上述两个指标都是历史低值。

　　防御为主

　　虽然短期认为市场反弹的趋势尚未确立，也有基金对市场中长期走势表示乐观。

　　“新华基金认为2012年市场将呈U型走势，”新华泛资源行业基金经理崔建波表示，“经济在2012年一季度将见底，随着政策逐步放松，企业融资的实际利率春节后将下行，同时人们的投资信心也会随之加强。”

　　而博时基金将2012年的投资策略定为“先守再攻”，这与新华基金有异曲同工之处——对市场的判断均为前低后高。据记者了解，博时基金预计2012年上市公司盈利增长率（剔除金融企业）为5%~10%，全年的低点可能出现在2012年二季度初，届时将成为全年市场的重要转折点。

　　基于对市场的判断，崔建波现在开始布局“早周期加成长”行业。这里所谓的早周期就是产业链的下游产业，即经济复苏后的受益产业。“因为经济复苏总是从下游产业开始，”崔建波表示。基于此逻辑，博时基金上半年股票配置以防御为主，超配必选消费品与公用事业；下半年进攻，超配房地产、资本品和原材料，低配消费品。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春强调：“在股票选择中，只有大盘股与价值股才是蓝筹，上半年要防范新兴产业泥沙俱下的风险。”

　　而王成则表示，目前出于经济下行导致的系统性风险的防范，他目前会在仓位上适当控制。