邓晓峰：超配低估值蓝筹

　　卢远香

　　重仓持有万科、招商银行等一堆大盘股，夺得2011年标准股票型基金的冠军，博时主题基金经理邓晓峰的投资策略颇有点“守正出奇”。

　　在业内人士看来，邓晓峰是一个典型的价值投资者——喜欢低估值品种、换手率低、强调反向投资。

　　“2011年初制定的策略就是回避严重高估的中小板和创业板，挖掘低估值行业的价值，如铁路、银行、保险、汽车、地产等领域。”回顾2011年，邓晓峰称基金重仓持有的银行、运输行业带来了不错的业绩回报。“若算上分红，这几个行业的业绩缩水幅度相对于其他行业而言都很小。”

　　从持仓行业看，邓晓峰超配金融保险、房地产以及机械、仪表等制造业，偏爱低估值的蓝筹公司。但邓晓峰认为，价值投资并不是简单从市盈率角度来考虑。

　　“价值投资，只有一个标准，就是公司的总市值与其利润及增长潜力是否合理，是否匹配。”在邓晓峰的理念中，股票是否高估，是他关心的核心问题。但具体到判断标准，他倾向于通过行业周期、产品属性和竞争格局来判断上市公司的盈利结构，而不仅仅从市盈率的角度考虑。

　　持股时间长是价值投资的又一典型特征。这一点，在邓晓峰的投资风格中亦显得尤为突出。以2010年为例，偏股型基金的平均换手率为358.61%，而博时主题的换手率仅为63%，为行业倒数第三名。

　　除了低换手，对重仓品种的坚守，同样体现出邓晓峰对价值投资的坚持。博时主题的季报显示，该基金持有的上海汽车、大秦铁路、招商银行等重仓股，亦是两三年没变过。

　　不过，对于长期持股，邓晓峰本人却持不同看法。“价值投资并不是说买了股票就一直持有，而是客观判断公司的总市值与其利润及增长潜力是否合理，再根据投资标的的估值水平客观地调整投资策略。”在邓晓峰看来，“价值投资的核心，是公司本身的价值判断，而不是持有时间的长短”。

　　“投资时期的长短并不是刻意掌控的，这是一个结果，而不是原因。”邓晓峰称，无论是打算投资的还是已经持有的公司，他都会对这个企业进行长期跟踪验证，客观评价企业的发展动态，再相应调整投资决策。

　　与趋势投资者追逐行业热点不同的是，邓晓峰喜欢反向投资，把握行业低谷时期带来的大机会。

　　“我的投资风格概括说来，一是价值判断，二是反向投资。我喜欢去寻找市场认识有误区的被低估的公司，这样的投资有较高的安全边际。一个公司的市场关注度很高时就可能有溢价，也会有风险”，在邓晓峰看来，“重大的投资机会往往出现在一个行业的低谷，并且市盈率却反常得很低的时候，如汽车、房地产。”

　　例如，2011年二季度逆势增持房地产板块。彼时，整体市场担忧宏观调控，纷纷对房地产板块采取回避态度，但他却逢低增持以万科为代表的一线地产股。“地产龙头企业我们一直比较看好。这类公司目前财务很稳定，净负债率处于有史以来的最低点。在房地产调控效果逐渐显现、房价开始下跌的情况下，龙头地产企业往往提前做好了准备，在调控中其行业地位将得到巩固，因此未来这类公司依然有较大的利润提升空间。”邓晓峰解释称，除了行业基本面，2011年二三季度增持地产板块的另一个因素是其估值趋于低点。这次反向操作给他带来丰厚回报，2011年下半年，房地产成为少数最为抗跌的板块之一。

　　展望未来一到两年，邓晓峰依然看好，保险、银行、电力、汽车、房地产等行业，“这些行业估值水平明显偏低，潜在回报率较高。”