债券市场不应回避信用风险

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　　从去年起中国债券市场的信用事件就开始络绎不绝，2012年也被两起信用事件拱开了大门，市场担惊受怕。

　　中国债券市场对于信用风险的定价能力还处于原始的阶段，原因就是缺乏实际违约的出现，从未跌倒过的孩子是学不会走路的。

　　债市规模经过前三年突飞猛进的增长，企业发债融资占全社会融资总量的比例已经从1.6%上升至8.5%，但进一步增长已经遇到了瓶颈。高等级大块头央企的发债规模大多快达到发债上限，目前只能靠私募债、超短融等非常规品种缓慢增长，而增长潜力巨大的中小企业、民营企业债券无论其票面利率有多高，也乏人问津。这实质上反映出当前债券市场中各类主体几乎都在回避真实的信用风险，部分是机构主动回避，部分是监管要求导致。

　　增长空间巨大的高收益债券实际上处在高供给低需求的困境。首先，中国的金融资产90%在商业银行体系内，商业银行自营资金的低风险偏好决定了中国金融资产的低风险偏好。改变这一现状的路径就是鼓励金融机构开展资产管理业务，让存款通过资产管理产品进入资产市场，提高收益水平。

　　其次，金融机构对待债券信用风险的态度应从规避到经营。随着机构经营实现硬约束，经营目标越来越市场化，对待债券信用风险的态度将会逐步转变。监管机构不能充当投资经理的角色。

　　再次，监管机构和媒体对于债券信用事件应给予建设性的管理和关注。信用事件并不是洪水猛兽，关键是促成市场把不同风险资产与不同风险偏好和不同风险承受能力的投资者相匹配。（石磊）