能否走出4年熊市：李大霄乐观 周蔚文悲观

　　《投资者报》记者 薛玉敏

　　连续两根大阳，一如霹雳闪电，大有横扫四年熊市阴霾之势。看空做空的私募“名嘴”赵笑云，也抵挡不住两根阳线的诱惑，刚清仓又迅速买入。

　　面对上周这两根久违的阳线，机构如何理解当下市场及其未来，我们能否告别持续4年的熊市，卖方和买方，看法各异，逻辑悬殊。为此《投资者报》采访了三家券商研究所的所长，以及去年业绩排名前十的基金公司相关人士。

　　英大证券研究所所长李大霄：

　　将走出4年熊市

　　现在可以确认的是股市底部已经形成，将逐渐回暖。2012年将是长期投资的起点，甚至可以这么说，已经开始走出4年熊市。

　　从A股估值角度来看，目前全部A股的市盈率仅为13.13倍，2012年的动态市盈率仅为9.56倍，市净率仅为1.95倍。从股息率的水平来看，按照去年的分红比率，去年上市公司业绩同比增长20%计算，大盘成份股的股息率水平已经高于一年期的存款利率。

　　目前央企、汇金开始增持，大盘蓝筹股的投资价值已明显增强。另外，证监会还会对新股发行制度进行改革，改变融资抽血的不合理现象。政策方面，今年重点是稳增长，重点发生了变化，政策也会改变，预计资金面会从紧张转为宽松。

　　另外，目前股指已经跌到了政府的底线，而且这也接近市场底部。总理讲话后，央企开始增持付诸行动，将加快股市见底回升。

　　不过也要看到问题仍然存在，经济增速下降，对股市的信心仍然比较低，基础并不牢固。这次反弹，并不一定会一鼓作气，可能慢慢回升，还会有反复。但历史经验表明，国家增持的时候往往是股市的底部，不论是2008年年底，还是2005年。

　　湘财证券研究所所长李康：

　　仍要看投资拉动的机会

　　市场上没有先知先觉的先行者。在我看来，目前虽然不能判断到了最低点，但是已经在底部运行，2012年股市上涨概率大。

　　股市有行情，一是资金，二是信心。流动性，来得快，去得也快，重要的是信心。温家宝近期表态支持股市发展，养老金等长线资金也相继可以入市，随着对股市各种弊病进行整顿，资本市场的行情值得期待，但下半年走势是否会有反复，还要看具体的经济指标。

　　就中国而言，拉动经济增长的“三驾马车”——外围形势不好，出口乏力；收入政策未作调整，要真正实现消费拉动经济，需要大规模地减税等措施，但目前不是很现实。只有投资可继续发展，因为政府绝不会允许把GDP降到8%以下。王岐山曾说，不平衡的复苏比平衡的衰退好。这说明增长是硬道理，按照这样的逻辑，像高铁、水利等周期性股票，仍会有投资价值。至于风险厌恶型的投资者，可以看消费类股票，这是中长期的投资机会。

　　银河证券研究所所长王国平：

　　很难说反转

　　股市这两天涨得有点快了，春节前时间比较短，这波行情不是很好评价，比较确定的是，随着经济的触底，股市已经在底部区域。2011年的市场几乎单边向下，但今年的机会一定是比2011年要好很多。

　　总理讲话提出了资本市场发展的长期任务，“提振股市信心”显示了高层对股市的关心，政策态度的正面影响将在未来几个月里累积。

　　但股市很难说从此反转，去年市场担忧的问题仍然存在，没有改变，不能因为市场一变好，就集体转向，对于市场走势的判断要理性。毕竟经济活力与信心才是股市能否持续回升的根本所在，这些需等待2、3 月份经济数据的进一步确认。

　　至于外围，欧债可能还有一定的风险，但其风险不至于让整个市场意想不到，未来的黑天鹅可能发生在某一个地区，整个欧洲发生大的黑天鹅事件的概率其实是不大的。

　　国投瑞银基金经理朱红裕：

　　仍是结构性行情

　　近期市场大涨主要原因是严重超跌后政策利好信号释放。在政策放松预期明确、流动性相对宽松、大盘蓝筹估值处于历史低位等因素的刺激下，一季度股市将迎来一波行情。

　　但这轮上涨仍是结构性行情。房地产和出口两大需求支柱被削弱，依赖政府投入的投资模式难以维系，房地产投资环境恶化，经济转型纠结的时间会很长。另一方面由于2012年是换届年，政策退出难以预期，市场趋势性行情尚难确定；外围欧债危机仍然是一个长期问题，在内外因素制约下，A股的上升动能有限。

　　海外和国内在未来几年都会有比较强的变革预期，企业的盈利状况和政策的逐步微调是决定市场走势最核心的要素。

　　今年的投资要设定合理的收益预期，因为庞大的流通市值将使2005至2007年那样的牛市难以重现，融资和解禁也制约了二级市场的整体收益空间；同时要制定动态的投资策略，不要忽视债券的投资机会。

　　具体投资上，要寻找增长确定的个股，迎接估值切换，主要范畴包括食品、医药、旅游、信息服务等；2012年还要淡化行业、精选个股。

　　中欧基金投资总监周蔚文：

　　并未真正见底

　　股市大涨的一个原因是温家宝在金融工作会议上提振市场信心，有了表态还要有资金的支持才行。央行数据显示，去年12月新增贷款6405亿，同比增长33%，超市场预期。M1、M2也同比增长7.9%、13.6%，终结了连续5个月下滑的态势，出现反弹。

　　但也要看到，去年12月份新增贷款的增加更多是缓解春节前流动性紧张的需要，如果是短期行为，在较差经济数据没有兑现和通胀没有快速回落之前，股市可能并未真正见底。

　　上周温家宝提出的八项部署中第一项是解决微型企业融资难问题，强调了提振股市信心的几项措施，这些充分反映了政府对经济减速的担心，3月份是政策放松敏感时间点。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春：

　　“拐点”概率不大

　　最近一段时间好消息在渐渐累积。看国内，官方 PMI产成品库存指数下降，制造业情况改善；看国外，美国 12 月的失业率降到 8.5% ，是近几年的低点；欧央行执行了一系列的宽松货币政策， 12 月通胀降到 2.8% ，也意味着更大的放松空间。

　　不仅如此，货币信贷方面的消息也不错，去年 12 月信贷数据显示出了较为强劲的货币增长，另一方面新兴市场资金流出的情况开始逐步扭转，这都说明货币政策仍然有较大的腾挪空间。

　　但在我们看来，市场就此出现“拐点”的概率不大。尽管我们预期货币同比增速的改善刚刚开始,但市场转向应当是一系列好消息累积到一个临界点。这个临界点需要有多高，得看之前市场的悲观情绪有多重。

　　起码在我们看来，市场的悲观情绪已经很浓重。去年年末，市场对经济和企业盈利的担忧已经穿越了周期。只有数据才能改变这些悲观投资者的想法，但问题在于未来还有一些不大好看的数据会出来。今年前几个月，出口增速低点不排除为负；投资增速会下降；工业增加值和 GDP 恐怕很难让人感觉经济底已经到了；进一步讲，年初数据受春节影响很大，一些事实上积极的信号也并不一定会被理解为积极的，这些都会为看空者提供充足的弹药。总之，市场恐怕很难就此走上回升的道路。■