招商基金固定收益熊市领先秘诀 控制风险是首位

　　2012-1-16

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　　股债双杀的市场环境里，招商基金旗下固定收益产品取得较佳业绩。为此，记者走进招商基金公司固定收益部对总经理助理兼固定收益投资部总监张国强及基金经理张婷做了面对面的采访。

　　“我们的目标是取得严格控制风险下的合理回报。”在采访中，张婷多次如此强调。

　　据张国强介绍，这是招商基金固定收益部的基本理念。事实上，这也是招商固定收益类产品今年取得较好业绩的原因。

　　对于2012年投资机会，张国强认为，虽然外围环境伊朗、欧债等问题有诸多的不确定性，但从国内债市的基本面来分析，他仍然相对比较乐观，尤其看好信用债市场的投资机会。

　　招商旗下债基取得较佳业绩

　　2011年，债券市场异常艰难，用多灾多难来形容也毫不夸张。“做了9年固定收益，去年是最难的。”张国强感叹道。

　　前三个季度，受密集紧缩政策影响，银行间债券市场资金面异常紧张，收益率节节攀升。交易所债券市场上，始于6月末的云南城投贷款、上海申虹城投贷款事件，让城投债一夜间成为无人接盘的烫手山芋，并由此引发了信用债的整体下跌；股票市场的萎靡，大盘转债供给持续超市场预期等因素令可转债市场发生大幅波动。

　　股债双雄困局超越了绝大多数投资者的预期。固定收益类基金因此大面积亏损。据Wind数据，2011年一级债基中超过八成业绩告亏，最多亏损幅度超过20%；二级债基近九成亏损，最多亏损11%。

　　但是，业内仍不乏优秀者，招商基金公司旗下固定收益类产品就以优异的业绩令市场瞩目。数据显示，在现有22只保本型基金中，招商安达保本以全年5.10%的收益率排在首位；在可比的7只标准债券型基金（A、B级分别计）中，招商安泰债券A和招商安泰债券B去年分别获得5.76%和5.39%的收益率，分别排在第一和第二名；在可比的8只封闭式普通债券基金中，招商信用添利同样以3.41%的收益率排名第一。

　　值得一提的是，在去年10月底监管层放宽货币市场基金协议定存投资上限后，货币市场基金的收益率进一步提高，更引得各路资金纷纷大举介入。数据显示，招商现金增值货币A、B在2011年里获得的实际收益率分别达到3.76%和4.01%，在所有货币市场基金中排在前列，其近期的七日年化收益率亦一直维持在5%左右，在当前的弱市下，如此收益率对投资者有很大吸引力。

　　此外，与业内其它货币市场基金相比，招商现金增值货币基金还在流动性上保持着绝对优势，依靠股东招商银行的优势，其可实现赎回“T+1日”到账，即在下达赎回指令的次日赎回资金就可到账，而行业内大多数货币市场基金的赎回资金至少需2日后才可到账。而招商基金与招商银行联合开发的面向机构客户的智能现金池业务，更为机构客户提供了更多便捷。

　　张国强是招商基金固定收益团队的灵魂人物，公开资料显示，张国强是目前业内唯一一位近5年中所管理的债券基金年度排名均进入同类基金排名前30%的债券基金经理。数据显示，在2008年大熊市期间，张国强管理的一只债券基金，实现了12.72%的净值增长，获得2008年全市场收益率第一名。

　　此外，张国强过往的多次实际投资案例都彰显出其对债市品种的研究选择能力和对投资时点的把控能力。如去年三季度，央行推出补缴超额准备金，债券市场一时风声鹤唳，招商基金逆市场而动，全面提升旗下固定收益类基金的债券仓位和组合久期，为4季度基金业绩的良好表现奠定了坚实的基础。

　　从持有人结构来看，招商旗下固定收益类基金机构占比较大，根据2011年半年报披露数据，招商安泰债券A持有人中机构占比为65%，招商信用添利的机构客户占比更高达98%。这显示出专业投资者对招商基金固定收益投研能力的认可。据了解，目前招商基金公司固定收益团队人员配备较多，有14位。

　　做多看空喜欢左侧交易

　　“狼终究要来的！”张国强笑言。

　　张国强说，过去，我们经历的都是无信用风险时代，固定投资中，收益率是最重要的评判指标，然而，从去年7月份以后，狼的踪迹出现了。

　　“现在我经常对自己的团队和客户讲，要更加强调控制风险下的合理回报，坚决回避高风险产品，降低一点收益，把风险控制在可控范围之内，这是目前我们给客户灌输的投资理念，因为狼肯定要来的。”

　　而在谈及为什么机构客户占比较高时，张国强解释说，他一直强调，基金产品管理风格一定要清晰，尽量回避大一统的产品，而风格清晰加上一定的超额回报，这正是机构最看重的。

　　“我们强调的风格很突出，比如说纯债市场好的时候，招商安泰债券基金一定要跑赢其他同类基金，这是风格，当然这种风格需要背后专业化的研究支持。”张国强表示。

　　记者了解到，招商基金固定收益投资的策略基本上是“做多看空”。“我们做多，需要看空。既然做多了就要重点看风险，反过来也是一样的。这是指导思想，以此来做组合。”

　　而合理构建组合，也是张国强在投资中非常强调的。

　　“这么多年来，资产配置是决定投资成败的重要因素，一种风格在某一个时间可能会很差，但长期一定不会坏到哪里去，但是，如果什么都想做，结果什么都做不好。”“我们的团队永远在干一件事件，就是构建组合，具体地说，就是每个人在做出某项投资决策时，都需要问自己这项投资到底是在降低组合的风险，还是在提高组合收益弹性，当然，两者兼而有之是最好的。”张国强说。

　　2012年大方向较乐观

　　谈及2012年的投资机会，张国强说：“大的方向还是比较乐观的。”

　　张国强判断，2012年债券的配置需求比2011年大。目前机构对债券的配置还不充分，一方面，过去几年，银行存款受限制，贷存比较高，所以2012年银行可能会被动买债以实现资产结构的优化；另一方面，保险公司过去一年保费增长极其缓慢，债券投资也偏保守，未来这方面投资也会提升。

　　“资金面方面，与去年紧缩政策带来的股债双雄相反，随着流动性观点的出现，有望实现资金推动下的股债齐升行情。如果说权益市场尚有不确定性，但对于债券市场而言则趋势较为清晰。”张国强分析说。

　　张国强认为，2012年债券市场与2008年债券市场一个明显的区别在于政府宏观政策的力度不同。

　　“2008年政策从超调到超松，这使得债券行情比较短暂，但本轮政策调整完全不一样，是一个渐进的调整，所以债券市场的行情会相对比较长一些。”

　　但乐观归乐观，张国强也谈到，伊朗问题、欧债危机的风险以及美国经济的恢复程度需要持续跟踪。

　　“以伊朗事件为例，如果持续升级，会不会导致油价大幅上升？如果油价持续上升，PPI上涨，全球经济衰退也会加大国内经济的压力。”

　　张国强判断，2012年上半年经济基本面整体向好，而下半年经济会否下滑、下滑程度如何、地方政府换届后会不会又导致新一轮的经济过热等等问题，都需要密切跟踪。

　　对于2012年债券投资机会，张国强认为，高等级的信用债值得关注。

　　“2012年是信用年，这不代表就是一个大好，包含三个方面：首先，信用债供给量很大；其次，相对收益比较可观；第三，信用风险在逐步显现。”张国强说，这就需要加强甄别和研究。

　　（岳永明/文）