基金青睐受尊敬公司 ：尊敬它，就持有它

　　《投资者报》记者 刘宗源

　　“投资一家公司很容易，尤其是在二级市场上投资，但是尊敬一家公司并不容易，因为两者的目标存在一定的差别。”一家位于金融街的基金公司的投资总监与《投资者报》记者探讨“上市公司受尊敬”的话题时总括性地表述了自己的观点。

　　正因为受尊敬和持有公司股票既存在密不可分的联系，又不能混淆为一个概念，因此《投资者报》连续两年发起“最受尊敬的上市公司”调查，调查的详细介绍请见本专题C04版。

　　在与基金经理交流中，基金经理普遍认为，企业的社会责任是受尊敬的基础，只有在这个基础上，再谈投资，谈企业的高管人员、经营战略和信息披露以及股价。在他们眼中，问卷提示的4个因素是统一一体的，有了优秀的高管团队，才会有强健的经营战略和透明的信息披露，最终才能体现良好的股价；而长期有良好的股价往往也是前面这些因素的集合。

　　在实际投资中，基金经理的目光更加集中在最受尊敬的企业中，前20家最受尊敬的公司平均被64只基金持有，与上一年度同期比较，基金经理更加集中持有受尊敬的上市公司；对于那些受尊敬程度最低的20家公司，仅有两家公司被10只基金以上持有，而大部分仅被一只甚至不被基金重仓持有。

　　最受尊敬源自优秀高管团队

　　“如果将上市公司看作一个有人格的组织，我认为，他们赢来社会和投资者的尊敬主要是他们的社会责任，而不是股价或者其他。”华夏基金公司一位30多岁的基金经理对最受尊敬的上市公司作了如此解读。

　　和这位基金经理相似，很多接受《投资者报》记者调查的基金经理在谈到这个话题时，想到的第一个原因不是我们调查问卷上的四条(强健的经营战略、优秀的高管、透明的信息披露和良好的股价表现)， 而是“社会责任”。在我们从上海收回的问卷中，补充的“受尊敬”因素中，也有不少基金经理不约而同地写上“社会责任”。

　　在我们收回的问卷中，也印证了基金经理对上市公司社会责任的重视。暴露食品安全问题的双汇发展、伊利股份，在这次调研中，分别有17位和12位基金经理直接向它们投出“不尊敬”票。

　　社会责任让基金经理从个人良心上表达了对公司的尊敬本源，但是在与投资结合起来时，基金经理的因素更多，并且大部分开始紧扣本次调研的因素。

　　“如果与投资结合起来，可以说上市公司是否受尊敬与投资既有联系也没有联系。”在一家基金公司媒体见面会上，这位2011年的黑马基金经理告诉《投资者报》记者，“联系时，就得考虑如何提高投资收益。”

　　在交流中，多数基金经理认为公司的形象往往是高管团队的集合，“一个优秀的管理团队，往往更具有开拓能力，更负责任。我在投资时，无论核心高管年龄大小，如果精力充沛、思路清晰、有明确的未来规划，我会花更多的时间去了解他，并且增加未来投资的概率。”该黑马基金经理说。

　　在本次调研中，有38%的基金经理认为受尊敬的首要因素也是“优秀的管理团队”。此外，还有34%的基金经理认为“强健的经营战略”是受尊敬的。

　　“你们调研中的几个因素往往交织在一起，如优秀的管理团队和强健的经营战略是互生的，有了前者，往往能伴生出后者，同样也会更加守法经营，敢于披露公司的信息；有强健的经营战略，加上优秀管理团队的执行，企业的利润也往往能在同业中胜出，这样未来的股价也更有保障。”上海的一位基金经理在接受记者采访时分析。

　　因此，在本次问卷中，不少基金经理将所尊敬的首要因素选为“良好的股价表现”。

　　显然，这是比较纯粹的从投资的角度看待最受尊敬。“股价往往是各种因素的综合表现，对于投资者来说，投资收益是第一要务，要我说的就是，能有持续良好的股价表现，就值得投资者尊敬。”其中一位选择了“良好股价表现”为受尊敬首要因素的基金经理解释。

　　受尊敬公司基金集中持有

　　在基金经理眼中，虽然社会责任、优秀的管理团队、强健的经营战略、透明的信息披露和良好的股价表现，在具体调研表中排出先后来，在我们给定的200家上市公司中，填写出他们对上市公司的受尊敬程度的感受，但在实际投资操作中，他们是否愿意投资那些受尊敬的上市公司呢？如果投资这些公司是否能够赚钱？

　　《投资者报》数据研究部根据收回的问卷，受尊敬上市公司得分最高的前20家依次是格力电器、三一重工、上海汽车、万科A、招商银行、苏宁电器、中联重科、贵州茅台、云南白药、青岛海尔、大秦铁路、张裕A、上海电气、五粮液、天士力、美的电器、海螺水泥、保利地产、宝钢股份和中国神华。

　　“尊敬它，就持有它”，这才是真实的尊敬，而不是停留在口头上的尊敬。《投资者报》统计基金经理的投资情况时发现，基金经理用实际行动表达了他们对这20家公司的尊敬。

　　以截至2011年三季度基金持有为例，前20家公司平均每家有64只基金持有，与去年最受尊敬的20家公司相比较，平均持有的基金总数上升了21只，其中被基金持有最多的三家公司依次是贵州茅台、五粮液和招商银行，分别有186家、183家和177家公司持有，去年的第一名为招商银行，2011年排名降低，但仍位列前三。

　　被基金持有最少的受尊敬公司为上海电气，2011年的三季度末，仅有一只基金重仓持有，前两个季度，也较少基金看好，二季度无基金重仓持有，一季度也仅有一只基金重仓持有，其余重仓持有的基金较少的还有青岛海尔、中联重科、天士力和三一重工。

　　对于基金经理评选出来的受尊敬的上市公司，大部分被基金经理重仓持有，而不是轻仓持有。统计数据显示，20家最受尊敬的上市公司中，持有总量已经超过了流通股10%的共有12家，与2010年度相比有所下降，2010年共有17家超过10%。2011年度被基金重仓持有最高的三家依次为格力电器、美的电器和苏宁电器，分别占流通股的21%、19%和17%。

　　2010年度持有比例最高的苏宁电器虽然依然进入了最受尊敬的前20家之列，但是基金持有的比例大幅下降，上一年度位居第一位，基金持有比例占流通股的36%，2011年度同期仅占17%。

　　从截至2011年三季度末的数据看，大部分公司基金重仓持有，但是他们对这些公司的态度并不一样，有些公司被基金经理稳定持有，而有些公司基金经理却在不断的远离它们。

　　如招商银行，长期以来被基金经理稳定持有，统计近几年数据显示，持有招商银行基本上保持在170~180只基金持有，2011年前三个季度分别有182只、187只和177只基金持有，基金持有的总比例占流通股的13.50%、14%和11%。

　　相比较而言，其他受尊敬的公司并没有那么幸运，而是大部分受市场环境而有较大幅度的变化，如在2011年市场比较低迷的情况下，酒水类的上市公司明显受到基金经理青睐，贵州茅台、五粮液、张裕A，贵州茅台2011年一季度仅有80只基金重仓持有，截至三季度末，就有187只基金重仓持有，2011年度最受尊敬的张裕A仅有两只基金重仓持有，2011年三季度末，增至28只基金。

　　也有极少数最受尊敬的上市公司，在2011年基金经理被不断地远离，如海螺水泥，在2011年一季度还有117家基金重仓持有，截至三季度末，仅有56只基金持有。

　　对于上述基金经理对所尊敬基金持有的动态变化，北京一位管理超过百亿元规模的基金经理解释说：“受尊敬会引来基金经理的关注，但是当价格高估了，基金经理还是会用专业眼光，考虑基金的收益率，选择暂时离开，投资这样的受尊敬的公司，总体而言风险还是相对小许多。”

　　基金经理冷对受尊敬程度低的公司

　　在调查中，《投资者报》记者再次和基金经理谈起了重庆啤酒。谈起的主要原因是，该公司在这次调查中，成为“受尊敬”排行榜的最后一名，统计数据显示，共有26位基金经理对它投以“不尊敬”。

　　上文中的华夏那位基金经理说：“以前我们也关注它，那是因为关注它的主业，后来不断的炒概念，让投资者对公司管理层的管理思路产生了怀疑，后来就不成为我们关注的对象了”。

　　受尊敬和不受尊敬，本源还在公司管理团队身上。在基金经理们看来，如果高管人员没有很好的管理逻辑和长远的战略，即便现在偶尔有高利润也未必能长久，最多只适合短期持有，也不值得重仓持有和长期持有。

　　在这次调查中，基金经理评价的最不受尊敬的20家上市公司依次是重庆啤酒、新湖中宝、S仪化、S上石化、中国宝安、综艺股份、长城电脑、泛海建设、本钢板材、海格通信、酒钢宏兴、西部矿业、东方通信、北大荒、中文传媒、恒逸石化、内蒙华电、海普瑞、陆家嘴和伊利股份。

　　统计数据显示，这些公司几乎很少有基金重仓持有，以2011年为例，前三个季度，被基金持有数量最多的是伊利股份和重庆啤酒，伊利股份前三季度分别有56只、62只和90只基金持有，重庆啤酒分别有11只、11只和20只基金重仓持有，其余18只基金前三季度很少有超过10只基金持有，大部分为1只基金甚至无基金持有。

　　重庆啤酒2011年三季度虽然有20只基金重仓持有，且重仓持有者主要集中在大成基金公司（9只），但在2011年该公司公告乙肝疫苗研究失败后，连续10个跌停，股价从84元下跌至28元，新年过后，继续下跌，截至目前股价已跌至23元，跌幅高达73%，持有这些基金受到的伤害可想而知。

　　值得注意的是，这次列入调查的上市公司为申万23个一级行业分类市值最大的前10家公司，而不是随便选取的公司。同样在行业中位居前列，但是它们在机构代表的基金经理眼中的地位截然不同。■