货币政策仍然严峻

　　蒋飞

　　2011年最后一个月的宏观数据算得上是给2012年的一份薄礼：CPI通胀率下降到了4.1%。不少研究机构都认为通胀持续走低为政策放松提供了空间，但是国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松则认为，政策很难大幅放松；国际资本流动的不确定性也同时加大了国内货币政策的调整难度。

　　巴曙松是在上周四举行的和讯网财经中国2011年年会上作上述表示的。他认为今年1月物价相比去年12月份会有一个反弹，但是总体看全年呈回落趋势。经济增长则是上半年继续回落探底，下半年温和上升。

　　在他看来，不能简单认为CPI回落意味着政策将大幅度放松，实际上目前国内物价波动已经呈现出新的特点。一方面人口红利的消失将推动成本的增加，进而影响物价。另一方面，中国的M2已经达到80万亿，之所以没有产生恶性通货膨胀，是因为大规模货币化（住宅商品化和资产证券化等）吸收了超发货币；随着这一进程的结束，不再有蓄水池可以存储多发的货币，货币供应稍微多一点，都会造成物价敏感的反应。

　　在国际资本流动方面，去年年底出现了资本流入和外汇占款的负增长。有学者认为，外汇占款的减少，有利于改变货币政策极度扭曲的现状。一直以来为了对冲大量外汇占款，央行不得不保持了超高的准备金率，同时大量发行票据进行对冲。外汇占款开始减少之后，准备金率的下调将在预料之中。

　　但是，巴曙松表示，今后随着国际资本流动不确定性的增加，外汇占款的波动性也将增加，进而导致国内货币供应的构成和分布不同季度的变化，最后影响货币政策和金融市场。

　　说到底，我们还很难凭借去年年底发生的国际资本流出，认定中国的国际收支已经达到一个相对均衡的状态。国际收支平衡方面的考虑，仍然会对国内的货币政策造成影响。

　　回到市场方面，A股在政策利好刺激下的上涨行情并没有走出太远，上周末重拾跌势。短期内资金面的紧张和上市公司业绩看淡的阴影仍然挥之不去。

　　春节后，去年大量发行的房地产信托产品将有首批开始到期。一些曾经变相承诺业绩的股权投资基金也将在今年上半年承受来自退出市场和LP的双重压力。房地产市场将继续戴着紧箍，并寻求创新的融资渠道。这些对于股市而言都不是好消息。

　　唯一让投资者感到宽慰的是，新股的确节奏放缓了。本周仅有一只新股飞利信发行，并且也是春节前的最后一只新股。但是监管层仍然坚持市场化改革的方向，新股“行政性停发”仅仅是投资者的一厢情愿。其实他们可以选择，不参与申购估值过高的新股就是投资者表达态度的最好方法。