政策预期与估值修复 春季行情如何演绎

　　上周A股在政策维稳情形下收出带有上影线的阳线，先涨后跌，有色、煤炭等早周期板块走势较强，银行石化的护盘和创业板的杀跌形成鲜明的对比，二八分化明显。就短线看，在连续急涨后，获利盘较为丰厚，有震荡洗筹的需要。

　　从技术上看，2011年11月沪指最高反弹至2536点，至1月初的2132点，共计下跌404个点，反弹0.382倍在2286点，反弹1/2在2334点，接近60日线。短期市场将出现结构性分化，反弹最终能有多高走多远，还取决于政策利好的兑现力度和时间。

　　先播种后收获

　　技术面只能支持短期走势，政策面才会支持中期走势，经济宏观基本面则决定长期走势。2012年市场趋势由周期力量决定，政策只会改变节奏，2012年市场将胶着于盈利估值的变化，在政策放松与经济减速的博弈中，震荡是市场主旋律。

　　我们认为，由于春节效应以及春节前后是公募私募募集产品期，市场没有后续利空，指数将在2200点到2330点之间拉锯，市场的节奏由库存、流动性与盈利决定，上半年从被动补库存到主动去库存。因此，上市公司盈利低点在二季度，随着后期调准等资金面的逐步改善和政策的累计效应，二季度有望展开中级行情。因此，一季度播种，二季度收获。

　　应该说，CPI连续回落利于市场筑底，通胀快速下行将进一步得到验证和政策放松路径将逐步明朗。

　　另外，去年11月末央行宣布下调存款准备金率，推动了M1、M2的这次触底反弹。M1增速变动领先GDP变动4-6个月时间，我国的宏观经济政策一般是逆周期而动。从政策底、市场底、业绩底形成的顺序看，相互之间的时滞周期大致是3个月，2011年10月四大行增持是政策底，因此，2012春节前是阶段市场底， 一季度末或者二季度初是业绩底。

　　多角度把握机会

　　我们认为，上半年将出现两次结构性反弹行情，市场要想维持强势反弹，仍然需要量能配合，关注量能和热点板块。从市场运行的技术面看，底部区域已经基本巩固到位，投资者可以逢低逐步建仓前期超跌严重的绩优股。

　　首先，应把握周期和成长共振的机会。水泥、化工和与转型相关的成长股，可关注跌出来的机会。超跌反弹可以从两个角度把握，一是有色、煤炭、水泥、机械行业库存调整提前的早周期的超跌股，尤其是具备库存调整到低位的早周期+得益于政策松动预期+年报估值修复特征的超跌股，如辰州矿业、中色股份、华新水泥、四川美丰。

　　二是错杀的中小市值成长股。我们认为，真正有成长潜力的品种会在系统性风险淡化之后渐渐体现出自己的优势，这个时候就要确定自己手上的品种是否具备长期稳定成长的能力。未来中小板和创业板将分化，对于一些增长潜力较大的个股，本轮下跌已经构成错杀，新能源、节能减排、新材料、物联网、三网融合成长股可能成为资金关注的目标。

　　【责任编辑：王钦炜】

　　追随产业资本踪迹

　　从历史上看，2008年9月，在大盘快要见底之时，中国联通、中石油等中字头公司掀起增持浪潮，使得当年10月28日在下探到1664点大底后，走出了指数翻番行情。统计数据表明，2011年10月以来，中央和地方国资委先后增持43只股票，累计投入资金36亿元。以汇金增持行为为时间点，随着股价下跌和估值的回落，产业资本采取主动出击，去年12月份以来增持的密集加大。12 月份四周内有三周净增持金额为正， 这是2009 年9 月以来不曾有的现象，共发生577笔增持。新年以来，已经有超过20家上市公司控股股东完成增持行为。与此同时，高管增持大跃进也在展开。

　　随着股指的连续下跌，产业资本频频出手，尤其是对标志性的蓝筹公司中国神华、中石化、中国联通、中金黄金的增持。态度决定一切，这表明其对公司长期投资价值的肯定，也是判断股市底部的重要指标。

　　分析数据，去年四季度以来，获得增持公司150多家，首先是蓝筹股，主要是水泥类华新水泥、冀东水泥等公司，家电股美的电器、海信电器、青岛海尔。另外华能国际、科力远、方大特钢、中储股份、广汇股份、三友化工、中储股份、苏宁电器等也得到增持。

　　部分超跌成长股华工科技、远望谷以及超跌低价股华天科技、传化股份、霞客环保、信雅达、广东明珠、孚日股份、海南椰岛纷纷得到大股东增持。

　　最后，我们认为，2012年央企整合仍将是资本市场重头戏。因此，对于央企重整预期较强的五矿发展、阳泉煤业、北矿磁材，以及超跌的有注资和整合预期的重组股金自天正、凯乐科技、浙江东日仍可逢低留意。(华泰证券研究所 陈慧琴 执业证书编号： S0570510120026)

　　【责任编辑：王钦炜】