谨慎预期的慢牛行情

　　2011年底至2012年债券市场利率产品及高等级信用债券的上涨让投资者对2012年的债券市场充满了期待。经济下滑、通胀回落、货币政策的放松似乎给债券市场注入了无限的想像力，然而债券市场行情演绎之快也令投资者感到棘手，展望2012年债券市场，我们理应在充满期待的同时保持一份谨慎。

　　债券投资分两个层面：利率与信用。将眼光放得更长一些，未来十年中国经济是转型的十年，我们或可以接受8%的经济增长，若结合2012年我国经济可能出现的长期L形走势，中国的利率产品慢牛行情或是最可能在2012年演绎的情形。从信用层面说，信用债市场自2011年城投债风险之后，信用风险开始逐渐被市场认识并付诸实际投资行为中。若利率产品的收益率不能进一步下降，信用债的走势处于旧力将竭，新力未生之际，未来行情进一步向低评级信用债演绎的可能性仍为未知数。在经济结构和产业政策的调整中寻找增长点，债券市场的走势可能将摈弃以往评级定收益的模式，对外部信用评级做更细致的区分，对不同行业的企业区别对待，在AA评级的信用债中寻找在经济复苏及转型过程中确定受益的品种可能将是未来信用债超额收益的来源。

　　交银添利、交银货币基金经理 林洪钧