抑制高投机——浅谈如何加强我国上市公司的分红机制

作者: ■司马岩

　　上市公司是目前现代企业发展史上最为先进的企业制度，因为其具有许多激励员工、投资者的机制，而分红机制就是这其中的一项。我国的上市公司发展是从1990年资本市场建立而发展起来的，到如今也已经有20多年的时间了。在这20多年的时间里，我国沪深两个证券交易所的上市公司从原先的几家发展到目前的2000多家，市值也从原来的几百份扩大到如今的几十万亿；但是我国上市公司的分红水平却并没有随着公司家数与市值规模的扩大而有所提高，我国上市公司的分红水平普遍低于国际先进水平。为此，我国证监会新任主席郭树清在部署2012年资本市场改革与监管工作会议时说到，要努力推动资本市场的结构调整和服务能力提升，改善股票市场价格结构不合理状况，强化对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束；要督促上市公司明确对股东的回报，切实加强对其红利分配决策过程和执行情况的监管，强化对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束，同时推行上市公司分类管理制度。同时，以中石油为例，2007年，回归A股的中石油派发给国内股东的分红不到6亿元，而派发给海外股东的分红却高达100多亿美元，从中石油这一案例中可以充分体现我国上市公司分红机制的“铁公鸡”现象。

　　股份制企业作为现代企业制度的先进典范，是社会化生产在克服自身矛盾中，不得不使大量生产资料以社会化形式出现的实现方式。然而，从我国企业的发展史上来看，至少在中国清朝末期就已出现了近代意义的股份制，例如：山西晋商。那时候虽然没有现代意义的股票，但目的是单纯的，就是参与出资分红。可当西方出现股市并传入我国后，这种情况就发生了很大的变化。尤其是改革开放以来的30多年，更是如此。

　　现在的股市是从最初的变现需求和参与分红需求的两方面需求而发展起来的，这既是受西方契约的法规习惯影响，也是为了便于政府管控和解决股票交易中的矛盾而发展起来的。在西方与国内股市的发展初期，投资者购买股票和转让股票的主要目的就是参与资本分红。但是随着股市的发展，投资者发现在股票转让中还有其他的获利情况与途径，这使人们从最初的分红获利中，看到了转让获利比分红获利更快的途径。因此，在这种理念的催生与发展下，股票市场迅速膨胀与发展出人为制造炒作股票题材，如利用消息扩大效应、编造故事假想业绩，从而用内幕操纵、幕后交易等等的手段攫取超额利润，甚至已经到了不顾一切、敢冒犯死罪的疯狂地步。对众多股民而言，虽然有人能顺势而为在股票转让炒作中捞到钱，但更多的人非但没有得到转让获利反而把本也赔了。

　　目前我国的股票市场作为一个新兴市场，普遍存在高投机性、羊群效应明显等现象，而且我国上市公司不分红的原因并不是像国外上市公司那样，是为了业绩的高增长、快发展，其更多的目的是为了圈钱。而正是因为这些原因，证监会主席拟提出了强制分红政策，希望通过行政机制的强制性来带动我国股票市场的良性发展与价值投资理念的形成。在此背景下，我国上市公司与监管部门需要做好以下几点。

　　首先，需要提高上市公司质量，优化红利政策。股利政策的制定和公司治理结构有很大关系，不完善的公司治理结构往往导致决策的不民主和不科学。在公司治理方面，应努力实现董事会内部利益制衡机制；建立独立监督机制，实现管理权和监督权分离，实现决策的民主性和科学性上市公司经营能力的强弱；盈利能力的高低也是决定上市公司制定股利分配政策的基础。

　　其次，建立与健全完善的退市制度，抑制市场过度投机。目前而言，新的退市机制的配套实施仍存在一些缺陷。如果公司因经营不善导致连续亏损而退市，投资人承担风险也可以理解；但如果是因为公司被大股东恶意圈钱、涉及欺诈上市或利润造假，这些公司的退市损失就不该由无辜的中小股东承担。倘若证券民事赔偿机制迟迟不露面，由中小投资者对问题公司的退市承担风险，未必符合“三公”原则。因此，在法律尚不能够有效保护中小投资者利益、不能对违规公司进行有效处罚的情况下，实施连续3年半亏损即退市的制度，直接受到损害的就是中小投资者利益。为此，进一步建立、健全的退市制度，一方面使上市公司有“后顾之忧”，另一方面也可以最大限度保障投资者利益，促使投资者的投资理念发生根本变化，从而有利于证券市场长期健康发展。

　　最后，强化监管，将派现与再融资挂钩。证监会要强化对上市公司的监管与教育，通过采用强制性的法律规范引导上市公司股利分配向理性化发展。对于那些有累积盈利而又不分配的公司，必须强制其披露不分配的具体理由，当公司每股未分配利润达到一定金额后，必须向股东支付现金股利，否则国家将对其课以一定程度的税负。在信息披露方面，借鉴国外做法，要求上市公司充分揭示信息，使投资者能够有明确的预期，保护其应有的权益。