中恒集团：年报业绩忽变脸利润迁移2012

　　刘田

　　“2012年我更关注的是医药板块超跌股的机会。”深圳一位阳光私募基金经理指出，医药板块调整一年多，一些超跌的白马股已经凸显出投资价值。

　　在医药股的超跌白马股中，中恒集团（600252.SH）应该算是其中之一。根据Wind数据，2011年全年中恒集团股价下跌达39.98%，远超大盘跌幅。2012年，这只股票还有没有机会重新崛起呢？

　　“2011年以来中恒集团股价跌幅较大主要受两方面因素的影响。”广发证券分析师杨挺日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，一方面整个A股市场表现不好，另一方面公司出现了“黑天鹅”事件，即与步长解除了销售协议。“正是这两个因素产生的共振效应，导致公司股价表现比大盘还差，但我个人仍非常看好这个公司。”

　　“与步长解除销售协议可能会对中恒集团2011年销量有一些影响，但产品销量增长幅度仍不会很低。”杨挺指出。

　　“我也认为解约的影响并不会太大，中恒集团此前把主打产品的总经销权交给一个竞争对手，这个策略本身就是错误的。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼指出，现在销售仍然是自己做，“而且研发等核心竞争力一直在中恒集团的手中。”

　　在销售协议生变事件之后，2012年年初公司又陷入了整改风波。根据1月16日公司公告，证监会广西证监局在现场检查中发现中恒集团在公司治理、信息披露、财务管理、会计核算、募集资金使用和管理等方面存在严重问题，其中包括隐瞒多起关联交易。

　　“这暴露出公司在治理方面还做得不够，因为从一个小公司突然成长为大公司，管理方面仍有许多需要改善的地方。”杨挺指出，暴露出这种问题肯定不好，但这个问题也并不是特别严重，很多都是经营过程中的一些尝试，比如董事长单人决策越过了董事会层面。“但公司的品质并没有坏掉，至少没有虚增收入和利润。在监管层和媒体督促下，如果及时改善仍是一个好品质公司。”

　　但1月17日晚，中恒集团发布业绩快报显示，其2011年预计实现净利润4亿元，同比微增0.38%，远低于年初设定的净利润6亿元的目标，和市场预计的8亿元缩水近一半。营业收入仅完成11.52亿元，较28亿元的目标相去甚远。受此影响，中恒集团连续跌停。

　　中恒集团称，与步长合作解除总经销协议，以至在交接过程中市场没有衔接好，出现部分退货并影响第四季度的销售，且公司未能如期转让钦州恒祥豪苑等房地产项目，造成业绩与经营目标有较大差异。

　　上海某券商医药分析师告诉记者，其实只是公司希望把2011年的业绩做到2012年，因为2011年全年公司股价表现都不是很好。

　　他表示，按照常理来说，四季度是公司每年业绩最好的时候，四季度利润占全年利润通常在35%~40%以上。“本来应该是正常，至少不会这么差，但公司可能希望把很多确认收入调整到2012年。”

　　但部分市场分析人士指出，最坏的可能性是中恒集团和步长医药的合作中涉嫌利润作假，在解约之后公司业绩受到了很大影响。

　　事实上，市场一致看好中恒集团的最主要原因还在于其独家品种血栓通的竞争优势仍未改变。

　　“公司的主打产品血栓通各地销量好，药本身是一个好品种，所处的受益于老龄化的心脑血管药品领域，而且也受国家政策的支持，2011年在各地招标情况都很理想。”杨挺指出，这些都是中恒集团的核心竞争力，从政策和行业规律来看都是长期看好的。

　　“从目前来看，中恒集团保持和过去差不多的成长速度是没什么问题的。”郭凡礼指出，医药行业是跟国家政策非常紧密的，血栓通独家品种受国家政策支持，至少公司未来发展在主营业务方面没有太大挑战。

　　不过郭凡礼也指出，中恒集团应该在保证主营业务增长的前提下，研发其他品种，寻求多元化发展分散赢利点，这样才能避免单一品种受政策影响过大的风险。

　　目前，在大健康领域，公司启动龟苓膏等深度开发产品的市场营销，希望走王老吉的发展路线，但效果还需要时间的检验。

　　中恒集团

　　市盈率：15.23倍

　　市净率：4.37倍

　　总市值：104.15亿元

　　流通市值：104.15亿元

　　所在行业：中药Ⅱ

　　业绩预告：0.38%