2012，无股之灾

　　曹仁超

　　 恭喜发财，恭喜大家龙年行好运！壬辰年乃水龙年，即好多水！

　　 自2011年10月开始，欧债危机对欧洲以外地区影响力渐渐减弱，成为地区性问题，即2012年及2013年欧债危机只能继续影响欧洲及同欧洲有大额贸易的公司。

　　 例如欧洲Stoxx 600指数由去年9月22日至今已回升16%，去年10月至今欧元则回落10%；恒生指数亦由去年10月的16000点回升至早前超过20000点收市，不知那些看12000点的分析员龙年展望如何？看8000点？

　　 基金经理淘汰赛

　　 2012年欧元区国家仍在努力对抗衰退，德国去年第四季GDP较第三季降0.25%，世界银行估计今年欧元区GDP回落0.3%，此前估计上升1.3%。

　　 很多基金经理因看错2011年股市而失去职位。我老曹一直认为基金经理实在太滥，淘汰赛迟早发生。今年1月不少基金经理已面对“无股之灾”——去年第四季不少基金经理加入抛空行列，目前却因没有股票在手而发愁。

　　 2012年怎么看？过去美国曾有37次每年1月首5个交易日是上升的，其中31次事后全年上升，平均升幅13.3％。今年美股首5个交易日是上升，意味着美股今年有84%的机会上升。2011年美国股票基金被投资者赎回金额达1300亿美元，是美国史上第五差的一年。即使2011年客观环境如此恶劣，仍有大量赚钱机会，更何况2012年？

　　 过去见顶后大幅回落的股份数目实在太多，证明选股较分析大市更重要。但在选股方面人人都会犯错，因此需止蚀盘保护，以免亏损扩大到无可挽救的水平。任何人皆不应在一项投资上亏损超过50％的投入资金，不然须赚回100％才可打和。

　　 2012年展望：

　　 一、美国及欧洲消费者会否改变过去三十年借钱消费的习惯？

　　 二、金融市场去杠杆化威力如何？

　　 三、政府大力插手金融市场，会否导致日式衰退出现？

　　 四、CRB商品指数高潮在2011年5月，商品价回落令商品生产国的货币汇价受压，例如澳元。2012年全球GDP 增长率放缓阻止商品价大升，反而对中国政府控制CPI有利。

　　 五、中国内地及香港房地产后市如何？

　　 2012年通胀不再是大问题，理由是美国M1 Multiplier（货币流速）已低于“1”，即银行吸收存款的能力大于贷款能力。由2009年3月推出的QE到2011年6月QE2结束，虽然政府向银行大量注资，但银行无法将钱借给工商界。代表原材料价格的CRB指数自2011年5月起亦回落，去年虽然仍有零星物价上升，但大方向正在改变。西方国家的低通胀期原先由2000年开始，由于美国政府透过减税、减息及美元贬值，将其延迟了十年，从2011年5月才开始。

　　 今年美国又面对2.9 万亿美元市值的municipal bond （市政债）市场危机，没有人会相信州政府或市政府竟可能破产！去年12月标普将这些债券评级由AAA 降至AA+，暂时影响不大。至于欧洲目前唯一仍有AAA 评级的国家只有德国！今年各国政府债券的评级如再下调，影响将渐浮现。

　　 中国经济开始缓步跑

　　 1997年亚洲金融风暴后，亚洲区国家早已陷入通货膨胀与通货收缩并存，2007 年金融海啸后连OECD国家亦加入，各国央行印钞速度加快，同期各国银行去杠杆化速度亦加快，越来越多国家已无法摆脱衰退，包括日本、希腊、西班牙、葡萄牙及意大利；但少数国家经济放缓后又可再起飞，相信中国将是其中一个。2008 年11月的4万亿元人民币刺激经济方案因力度太大令楼价狂升，2009年8月起人行开始微调以免通胀率恶化，此微调在2011年12月完成，中国内地经济又再开始缓步跑，相信时间上将远超过2008年11月那次只维持不足一年。

　　 香港地理环境令战后经济由海外带动，1978年到1997年香港经济甚至拉动了中国内地经济的发展。1997年后，香港经济来自西方国家的影响渐减，来自中国内地的影响加大，今后情况是继续此消彼长，2012年香港将跟随内地进入缓步跑时期，时间上相信可维持两年或以上。

　　 Buy， Hold or Sell（买入，持有还是卖出）一直困扰所有投资者。何时买入及买什么，是成功的一半；持有多久、何时卖出，是余下的一半。美汇指数自2011年5月开始上升，相信整个2012年仍保持上升，代表欧元今年不会好。2009年最流行的看法是美国经济硬着陆，结果过去两年美股上升接近100％。2012年1月最流行的讲法是中国内地经济硬着陆，人们忘记1987年股灾后的1988年并没有出现经济衰退，何况去年12月5日人行已再次放宽存款准备金率，代表金融政策上的改变，此改变虽然不及2008年11月4万亿元人民币刺激经济方案那样大，但改变就是改变。

　　 富者愈富已属必然

　　 中国内地实施改革开放政策，以及欧美经济自1980年起在互联网、资讯科技推动下的经济全球化，同时亦引发社会两极化。根据收入分布，社会上4.2％人口是富有人家，27.2%是中上层或专业人士，40%是中下阶层，28.2％是贫穷人士。富者愈富已是必然，贫者不是愈贫，只是原地踏步或改善幅度太小，引发不满情绪。所谓不患寡而患不均。

　　 对刚踏入50岁的香港男性而言，目前最担心的问题是钱——当然健康更重要，但担心的人却不多。买楼保值吗？经历过1997年第三季至2003年第二季的楼价下跌潮，信心已不大。

　　 买股票吗？新世界发展由1997年的31港元跌至2012年1月的6.15港元，和黄股价自2000 年3月的139.5港元至今亦只是荡来荡去，汇丰控股自2007年10月19日开始股价由142港元下跌至2009年3月13日的30.5港元。还有更多股票，如你买入后持有不放，将令你抱憾终生。请放弃价值投资法，改为采用趋势投资法，因过去十五年已证明有效。