强化制度性改革 致力发挥资本市场投资功能

　　记者 高国华

　　　在龙年首个交易日“开门红”落空后，1月31日，沪深股市在经过剧烈振荡后勉强收红，但显著萎缩的成交量、低迷冷清的市场人气，给众多期待龙年股市“龙抬头”的投资者们当头棒喝，而对于那些历经兔年巨额亏损依然持股的投资者来说，期待龙年“翻身”的信心也正面临巨大的冲击。

　　在连续两个交易日走势低迷的背后是，龙年第一周A股市场限售股解禁量达445.8亿元，这意味着将量产59位千万富翁。一边是富翁制造机，一边是投资者的巨额亏损，一二级市场的巨大反差也一步步蚕食投资者对股市的信心。如何扭转股市的颓势，重树投资者信心变得紧迫起来。

　　近年来，随着资本市场规模的稳步扩大，承载能力大幅提升，资本市场合理配置资源、服务经济转型的功能得到较好发挥。仅在2011年就有282家企业在A股市场首发上市，220家企业实施股权再融资，全年股票融资额高达5073亿元，A股数量从2149只增长到2428只，总股本从33281.67亿股增长到36181.36亿股。同期，中国经济实现了高达9%以上的增长，GDP和股市规模都位居世界第二。然而与之相对的却是，二级市场投资者亏损累累。统计数据显示，在中国经济稳步增长的2011年，上证指数全年累计暴跌21.68%，A股总市值缩水近6万亿元，平均每个投资者亏损4.2万元，基金公司无一赚钱，总体亏损超过4000亿元。据有关机构估计，中国炒股或受炒股直接影响的家庭成员将近2亿人，持续低迷的股市，一方面严重挫伤了居民的投资热情，更对居民财富造成严重缩水。

　　A股市场不仅不能给投资者合理的回报，也不能反映经济基本面变化，甚至上证指数重回到10年前的“零”涨幅，这纵然有着国内国际经济因素的影响，但也暴露出更多制度层面的问题。尤其是长期以来“重融资、轻回报”等功能紊乱现象折射出资本市场深层次问题和结构性矛盾，导致股市供需严重失衡，投资者信心缺失，更是导致上市公司及其大股东们、中介机构等成为最大的赢家，而广大投资者尤其是二级市场的中小投资者则成为市场的“奉献者”的原因。

　　数据显示，2011年上市的新股中首日破发达76只，第一发行高价股海普瑞以148元发行，上市次日创下历史最高价188.88元，2011年前三季度利润同比下降近六成，截至去年收盘，海普瑞复权股价仅约51元，股价仅为发行价的1/3。在中小投资者资产大幅缩水的同时，上市公司重要股东们却享受着资本的盛宴。2011年，A股市场共计发生了6480宗重要股东（大股东、董事、监事及公司高管以及持股比例超过5%的股东）的股份变动，其中减持方向的达到了4953起，占比76.4%，减持的参考市值达到了980.3亿元。还有数据显示，我国上市公司分红占比从2001年的88.96%下降至2010年的16.30%。到2010年末，上市时间超过5年、且5年内从未分红的个股已高达414家，连续10年一毛不拔的公司有170余家。一头热一头冷的结果就是，股市融资方圈得钱越来越多，市场供给量越来越大，投资方通过博差价被动投机炒作赚钱的机会越来越小。长期以来形成的投融资严重失衡局面，再加上全流通时代的开启，只能导致股市功能的更加紊乱与定位的继续扭曲。很显然，一个只为上市公司“圈钱”服务的市场，一个将市场融资功能发挥到极致的市场，一个对中小投资者利益保护严重不到位的市场，最终将是一个会被投资者抛弃的市场。

　　经过20多年的发展，在A股市场规模已居全球前列的今天，管理层有必要转变思路，将投资者利益放在更重要的位置。多数专家呼吁，中国股市如果真要有起色，让市场感到有信心，必须进一步对股市进行一系列改革，最重要的是要从思想上、观念上、制度上进行根本性的扭转，重新定位资本市场，彻底改变重融资轻回报的现状。

　　资本市场的功能定位应该是什么？成熟市场经验表明，股市不仅是实体经济的晴雨表，也是各国居民分享经济增长成果的最重要渠道之一。对于投资者而言，股市最大的吸引力在于投资回报，而投资者的信心也正源于此，如果投资者长期无法获取合理回报，则投资者的信心将会愈来愈丧失，并最终抛弃投资A股市场，其后果将是极为严重的，甚至将危及中国资本市场的未来发展。一方面，未来中国资本市场的发展要投、融资功能并重，在为经济发展筹集必要资金的同时，还要重视投资回报，使二级市场投资者能够充分分享我国经济发展的成果。

　　早在2003年初，时任全国人大常委会副委员长的成思危就指出，证券市场的发展思路就是应当向股市的基础作用回归，要让股市恢复本色。对于“股市本色”他的回答是，“股市应该是一个有效的直接投资和直接融资场所。一方面，要让投资者在公开、公正、公平的股市上，将资金投入他认为有价值的企业，并自主决定是持有股票等待分红，还是卖出股票取得现金；另一方面，要让有良好盈利能力并且需要资金的企业，以比较低的成本有效地融到资金，以支持发展，只有这样，才能真正发挥股市在优化资源配置方面的作用。”

　　在今年召开的全国金融工作会议上，温家宝总理提出“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。”稳定和提振股市信心，保护投资者利益，需要增加股市的投资功能，赋予投资者更多话语权，需要一个公平公正的市场环境，还应当提高股市的持续回报能力。

　　在全球经济仍然低迷，各种不确定性困扰的2012年，强化制度性改革，给投资者合理回报显得尤为重要，只有改革，才能为中国股市赢得信赖。去年底以来，监管层推出的一系列改革新举措，诸如强制上市公司分红回报投资者、加快推出创业板退市制度、严惩市场违规行为等，这些举措无一不是击中了A股市场的要害。如果这些问题能一一得到解决，无疑将对中国资本市场今后的健康发展与长治久安大有裨益。