钮文新：看汇率切忌惯性思维

　　钮文新

　　达沃斯论坛上，有声音传来：人民币升值还要升，仅仅是速度和幅度的问题。

　　这话说得十分无聊。请问：人民币升值到什么位置才算幅度够了？什么样的速度升值才算合适？其实，市场最怕的就是给出一个“稳定的方向性预期”，这将导致所有投机资本的青睐，从而形成“越升值越流入，越流入越升值”的恶性循环，直至汇价严重高估，最后就是突然间的大幅贬值。

　　历史上惨痛的教训比比皆是，或许我们自己距离这个陷阱也已经不远了。不是吗？央行给出的外汇数据显示，中国外汇储备已经连续三个月净减少。为什么外汇储备净减少的情况下，人民币还在升值？尽管中国的外汇储备目前足以对付这样的减少，但未来如何？

　　我们有必要再提醒一次：人民币贬值压力的持续存在，会使得现在的外汇储备净流出成为攻击人民币的“药引子”。当这个“药引子”引发更多投机资本介入，甚至引发中国老百姓参与用人民币兑换美元的队伍，那时3.4万亿美元的外汇储备根本算不上“多”。我们必须防止此类情况的出现。

　　还有学者认为，中国外汇净流出的状态仅仅是暂时现象，因为中国贸易和资本双顺差格局不会很快改变。但我认为，这是历史上中国长期双顺差的惯性思维在作怪。

　　从现在的趋势看，央行正在投放外汇，这是人民币继续升值的关键原因。希望这只是“击溃人民币贬值投机”的暂时性行为，而不要变成常态。否则，这样的行为将和人民币汇率形成机制改革方向背道而驰。更关键的问题是：长此以往，将为投机资本明手一套、暗手一套，双吃中国央行留下巨大空间。

　　历史证明，汇率的稳定有利于一国经济的稳定。从这个角度上看，中国央行有义务维系人民币汇率稳定。但是，过程中必须允许双向波动，而不是“固定”，更不是“单向升值或贬值”，更更不是“逆向而动”——该升值时要它贬、该贬值时让它升。

　　当然，特殊情况下可以短时间地做一下，比如对抗恶意狙击，但绝不该是常态。

　　春节前后，市场对央行降低法定存准率有着极大的期待，但为什么没有发生？因为，中央银行向商业银行购买了相当数量的外汇现金。

　　中国银行国际金融研究所高级分析师温彬证实：2011年10月，海外预期人民币贬值，国内商业银行也增持了大量外汇资产；到了12月份又反过来了，商业银行把增持的外汇头寸卖给央行，央行购入外汇。

　　2011年10月份，商业银行从央行手里购买外汇，这意味着央行回笼货币；而12月份，央行从商业银行手中购入外汇，必然相应投放出人民币基础货币。一收一放之间的差异，势必加大12月份的货币投放。但为什么今年1月份 (春节前)货币市场利率还会突然大涨？这只能说明，央行对今年春节前的现金需求量估计不足。

　　看到上述问题，我们必须意识到，尽管现在能够看到的“公开数据”有限，但货币市场的交易量和利率变化是骗不了人的。