中国基金换手率远高于美国同业

　　袁蓉君

　　记者袁蓉君数据显示，近年来美国的股票型基金经理平均每年的换手率在60%~80%。不过，根据日前全球著名咨询服务公司———韬睿惠悦投资咨询部对中国国内股票型和偏股型公募基金换手率的深入研究，整体而言，除了2008年大“熊市”换手率较低外，2006年至2011年上半年国内公募基金的年度平均换手率达到250%~350%，是美国同业的四倍以上，意味国内基金平均每3至5个月就会将全部持仓更换一次。韬睿惠悦认为，只要在适度范围内，换手率的高低并无好坏之论。不过，根据韬睿惠悦对基金换手率与其相应业绩的研究，无论是以两年半还是以五年半为周期，长期保持高换手率的基金中，业绩领先者几乎没有。

　　据悉，韬睿惠悦的样本群体包括主要选取截至2011年1月1日以前成立的所有万得系统定义的股票型和偏股型公募基金，有效样本总计360只基金。统计的时间区段为2006年1月1日至2011年6月30日。

　　考虑到国内开放式公募基金的申购、赎回可能被动增加其换手率，采用技术手段扣除了申赎因素对基金换手率带来的影响并再次进行计算得到的换手率称为“基金主动换手率”。韬睿惠悦的研究表明，国内基金的主动换手率比未剔除申赎因素计算的“普通换手率”明显下降，其中以2006年和2007年为甚。整体而言，2006年到2011年上半年的年度平均主动换手率在130%~250%之间。这一数值仍大幅高于美国基金经理的平均水平。

　　仔细分析起来，韬睿惠悦认为，国内基金业换手率远高于成熟市场的现象，主要是由三方面原因造成的。

　　首先，基金经理对短期利润和热点的追逐提升了换手率。国内基金经理虽然大部分声称自己是属于基本面投资，甚至长期价值投资，但不少人热衷于短期的主题或热点投资，其频繁调仓、换股大幅增加了换手率。

　　其次，大量的申购、赎回增加了基金经理被动换手。国内公募基金行业是一个零售导向型的行业，大部分基金持有人为个人投资者，个人投资者对资金需求的不确定性以及对周边情绪的反应会导致大量的申购和赎回。同时，当前公募基金的机构投资者也并非长期投资者，他们会根据短期市场波动进行择时，从而带来了大量的基金申购和赎回。

　　第三，国内市场波动剧烈，股价超涨、超跌也增加了基金经理换手。国内市场的有效性较低，涨时超涨，会使得不少价值投资导向的基金经理发现其投资标的在短期内已经达到了长期的目标价格，从而售出，而在潮水退去，价格回落价值区间后再买回，这也在一定程度上增加了换手率。

　　国内基金整体换手率较高具有一定的新兴市场特点，同时也是基金经理投资理念和方法的体现，韬睿惠悦如是认为。只要在适度范围内，换手率高低并无好坏之论，不同的投资理念和方法均有可能战胜市场，为投资者带来超额收益。数据显示，国内市场上有一部分换手率极高的基金，例如2009年有超过5%的基金换手率高于800%，这意味着这些基金每一个半月就会将自己的持仓全部更换一次。

　　不过，根据韬睿惠悦对基金换手率与其相应业绩的研究，无论是以两年半（2009年到2011年上半年）为周期，还是以五年半（2006年到2011年上半年）为周期，长期保持高换手率的基金中，业绩领先者几乎没有。这主要是由于换手率过高显示基金经理对持股信心不足或其投资视野过于短期化，这种行为可能使其长期业绩受损，同时过高的换手率所导致的较高的交易费用也会给业绩带来拖累。