曲子：中国经济最大的风险是改革停滞甚至倒退

　　

　　中国会不会发生经济危机？这是个颇具争议的话题。中国经济高速发展的30多年间，几乎有20多年都在这个议题上出现过争议。

　　其实，30多年来中国经济的持续高速发展已用事实回答了这个议题。唱空和做空中国，鼓吹“中国熊”的人始终未能成功过。这恰是全世界感叹于“中国奇迹”和“中国模式”的真正原因。与此同时，唱空和做空中国者也始终“锲而不舍”，而且力量在逐渐增大。

　　风险不可预测、评估，就是最大的风险

　　

　　所谓中国经济危机论其实是有明确指向的，那就是靠房地产泡沫和政府低效过度投资货币经济“催动”的增长方式。但因为中国风险因素的量级是隐蔽的，不能充分披露和暴露，市场不能对风险进行预期、评估和进行市场风险定价，所以中国经济和金融危机一旦爆发，其危害性或将超过欧债危机。

　　中国经济最大的风险恰在于风险因素的不可预测、评估，而市场最怕风险不可知、不确定。比如，地方债务数量问题，审计局早期公布的数据是10.7万亿，银监会统计数据超过13万亿，而市场早已不知该相信什么数据，所以已变得“麻木”。2012年初，审计局再次公布地方债务审计结果，仅2011年就有5307亿地方债违规贷款。这充分说明地方债务还有许多未被披露和暴露的问题。

　　2012，中国房价再也Hold不住

　　

　　在房地产方面，风险因素掩盖和隐藏得更深。比如，2010年2月25日统计局公布，2009年房价同比上涨1.5%，引发全国舆论和民众一片哗然。这表明中国房地产统计数据早已成为“雾里看花”。而空置房数据更像深山迷雾一般。这些空置房形成的“鬼”城、“鬼”楼、“鬼”屋很可能是中国房地产市场最大的“地雷阵”。

　　可以肯定的是，中国的房地产泡沫中，数量泡沫远远大于价格泡沫。但非常遗憾的是，只有当泡沫破灭后，我们才能知道这个中国房市大泡沫到底有多大。

　　2012年，中国房价再也Hold不住了。一个最简单的逻辑判断是，房地产建设周期一般需要两年，而在目前市场销量不能上升的情况下，供应量还将持续至少一年半的时间。房价和销量继续萎缩，房企各种融资途径都将被堵死，将必有负债率高的房企资金链率先断裂，步入破产或被兼并的境地。

　　中国最大的风险在于改革的停滞甚至倒退

　　

　　2012年，中国至少有四大风险因素相互串联并形成循环，它们是：高利贷风险与房价下行；外资撤出、内资流出和资产价格下跌；房价泡沫破裂和地方债、银行金融风险；欧债危机对中国的影响。一旦某个风险因素爆发，将会形成多米诺骨牌效应。而最令人担心的是，欧债危机与中国危机叠加爆发，那将是中国经济和全球经济均不可承受之重。

　　中国房价上涨8年多来，已经成为中国经济这8年发展的“初始条件”。这个“初始条件”本质就是货币和信贷的循环扩张与膨胀。一旦这个初始条件变化，这8年多来中国经济发展的前提和更多衍生条件均将发生变化或不存在了。

　　中国危机论，出现并存在20多年了，而就30多年中国经济发展的经验来看，虽然曾多次发生过各种危机，但最终中国经济都能转危为安、化险为夷，而且经济发展越来越好。这就是人们感叹中国经济奇迹的真正原因。而中国奇迹背后的“秘密”，事实上，就是中国的改革开放、市场化改革和制度性改革。这才是中国奇迹和“中国模式”的核心因素。

　　所以，中国最大的风险不是经济问题，而是改革的停滞甚至倒退。

　　与欧美等西方发达国家最大的不同是，中国的改革空间巨大，不论是制度性还是市场化方面的。

　　许小年认为，今天的中国需要的是邓小平而不是凯恩斯（主义）；张维迎认为，今天的中国需要的是更多的柳传志而不是周小川；笔者以为，今天的中国需要的是继续深入市场化改革而不是货币信贷调控或刺激政策。今年是邓小平南巡讲话20周年，上面这些辨析都应当成为纪念和思考的主题之一。（曲子）

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　　（责任编辑：李焱）