荣科科技：路演过后仍留谜团 业绩面纱何时揭去？

　　

　　主营业务为向客户提供数据中心第三方服务、重点行业信息化解决方案以及金融IT外包服务的荣科科技股份有限公司(以下简称“荣科科技”)于2月7日举行网上路演。而本该为投资者答疑解惑的路演，却更像是流于形式，针对市场此前的相关质疑，基本均笼统说明，并没有详细解释，仍将谜团留给投资者。

　　困惑一：发展前景在何方？

　　

　　本网曾发布过《荣科科技：核心技术或边缘化 前景仰仗"吃老本"》一文，详细披露了荣科科技作为主要面向东北地区金融机构、社保单位、电力局等重点行业的IT服务商，荣科科技尽管将进军全国市场作为重要目标，但公司在实力、技术方面均处于劣势，未来存在较大“吃老本”的可能。

　　此外，越来越多的本土企业意识到云计算在提供敏捷、灵活的IT资源以及削减IT成本等方面的巨大潜力，云计算和物联网等新型运维模式已成为IT服务升级的主要选择。然而荣科科技对于当前行业技术的发展却选择了视而不见，招股书中并未体现对于新技术的不断追求，作为仍以传统集群技术为核心的IT服务商，荣科科技在技术层面已经落后于行业整体水平，未来发展情况堪忧。

　　荣科科技本次路演，对其未来的发展定位只字未提，所有谜团仍待解。

　　困惑二：粉饰报表虚增利润？

　　

　　此前，荣科科技的高利润增长率和高毛利率一直受到市场质疑。针对其财务报表中的应收账款、固定资产激增，以及远超同行业的毛利率，多位业内人士均表示，荣科科技涉嫌粉饰报表，虚增利润。而令人失望的是，面对市场的质疑，荣科科技相关负责人却并未予以详细说明。

　　1.应收账款缘何激增？

　　

　　根据招股说明书，荣科科技2011年上半年的应收账款达到6807.61万元，较2010年底的3474.9万元上升了95.91%；此外，今年上半年荣科科技的应收票据和其他应收款分别为898.44万元和468.37万元，去年同期分别为386万元和269.86万元，增长率接近翻番；今年上述三项共计达8174.42万元，占流动资产比例达到56.56%，占总资产的比例也达到44.59%。

　　荣科科技在申报稿中解释，应收账款大幅增加的原因，是2011年1-6月营业收入同比增加了85%；由于主要客户实施预算管理制度和公司给予客户三个月的信用期，使得回款相对集中在下半年，尤其在四季度相对占比较高，在收入增长明显的情况下，使得在期中时点应收账款比上年末应收账款增加较多。

　　然而申报稿也显示，2011年6月底应收账款总额为7016.21万元，而其中一年内应收账款为5526.32万元；由此推算应收账款中有1489.89万元账龄属于一年以上，占应收账款总额的21.23%。对于公司存在20%以上应收账款在一年之后仍未收回的情况，招股书没有解释，公司只是强调客户的还款能力有保证。

　　在本次路演中，当有网友问及荣科科技的应收账款情况时，荣科科技财务总监、董事会秘书冯丽给出的回答仅仅是“公司应收账款占营业收入的比例与同行业可比公司水平保持一致。公司2008年度-2010年度应收账款总额占营业收入的比重整体呈现下降态势。2008年度和2009年度，公司年末应收账款总额占当年营业收入的比例与可比上市公司的平均水平基本一致，2010年度公司该项指标优于可比上市公司，主要是公司在业务规模扩张的同时，加强了对应收账款的管理和催收力度，从而加快了资金的回笼”。

　　荣科科技给出的解释仍缺乏说服力，有券商分析师称，通过增加并未到账的营业收入来提升期内利润，是不少公司使账面光鲜的常用手法之一，这也往往伴随着应收账款的大幅增加以及现金流和利润增长的不一致。

　　2.固定资产激增

　　

　　荣科科技资产负债表显示，报告期内固定资产几乎堪称暴增态势。招股书对其解释为，2011年6月末固定资产比期初增加了2448.70万元，这主要是荣科科技子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。与固定资产激增相对应的是，2010年投资活动产生的现金流量净额达到-3093.4万元，是2009年-66.57万元的45.47倍。

　　业内人士认为，如果拟上市公司为了使当期利润增大，就让大量费用资本化，从而不用在利润表成本费用中扣除，而这往往表现为固定资产等的激增，这是某些拟上市公司提高利润的手法。而这样做的后果，是使得未来固定资产折旧大量增加，以及存货减值可能性增加，会导致公司上市后各种成本费用增加，利润下滑，从而引发公司业绩大变脸。

　　有网友“dsyhy”在路演中询问冯丽2010、2011年荣科科技固定资产均有增加的原因，其回答简略，与招股书中给出的解释基本相同，并未该网友深入解释。

　　3.惊人的毛利率

　　

　　2008年、2009年和2010年荣科科技行业信息化解决方案毛利率分别为99.61%、93.3%和96.79%，而天源迪科等四家有相关业务的上市公司该部分业务毛利率平均仅为52.42%、54.73%、52.36%。荣科科技如此高的毛利率不得不让人怀疑。对此，荣科科技解释为“行业信息化解决方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已将通用软件的开发费用进行了费用化处理，而定制化软件基本是在公司已有的研发成果上开发，成本也相对较低”。

　　2008年、2009年、2010年和2011年上半年软件行业龙头东软集团(600718)综合毛利率分别为36.54%、34.9%、31.47%和31.52%，同期荣科科技综合毛利率分别为17.20%、27.04%、34.94%和38.51%。其中，2010年和2011年上半年，荣科科技的软件综合毛利率均已超过同行业龙头。而目前荣科科技的社保医疗行业信息化解决方案在东北地区的主要竞争对手就是东软集团、大连华信等。公司甚至还需要从东软集团购买相关软件，进行再加工，两者之间的研发实力差距可见一斑。

　　荣科科技如此高的毛利率一直备受讨论，但荣科科技路演中同样未给出高毛利的详细解说，只在回答网友对该公司经营状况的问题中简单提及“2009年度和2010年度，公司营业收入分别较上一年度增长10.72%和47.92%，年复合增长率为27.98%，净利润分别较上一年度增长137.77%和103.57%，年复合增长率为120.01%”，以该公司“具有快速成长型企业的典型特征”匆匆收尾，谜团依旧留给了广大投资者。

　　 网上路演地址

　　

　　http://ircs.p5w.net/ircs/topicInteraction/bbsForRoadshow.do?rid=5855

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