凯迪电力关联交易养肥大股东

　　周芳

　　投产进度低于预期，董事长却扬言“再造一个三峡”

　　2011年本是生物质发电行业的黄金时期，但凯迪电力（000939.SZ）交出的成绩单并不令投资者满意。由于生物质发电利润超1亿元的承诺未能兑现，昨日，有不少基金公司、券商及小股东代表来到凯迪电力2012年第一次临时股东大会的会议现场讨说法。

　　小股东代表徐财源质疑，由凯迪电力发债融资（利息8.5%，为同期存款利息的两倍多）的电厂，最终因年净利润低于预期而遭大股东阳光凯迪（原凯迪控股）按存款利息回购电厂，这岂不是亏了上市公司肥了大股东？

　　投产进度低于预期

　　去年5月，凯迪电力在一份公告中称，当年生物质电厂发电量将超过10亿度，以每度0.75元的上网电价计算，生物质能源的销售收入将超过7亿元，净利润超过1亿元。

　　然而，公司2011年1~9月累计发电仅40871.54万度，实现净利润仅2120万元，远低于年初承诺业绩。

　　按照惯例，发电企业盈利增长关键在于单个电厂盈利能力的高低和电厂数量的增长情况，前者主要取决于燃料控制，而后者则要看投产进度。

　　据凯迪电力财务总监汪军介绍，公司一个30万千瓦机组生物质发电厂的年发电量在1.7亿度左右，销售收入为1.26亿元，成本1.1亿元，净利润1600万元左右。“一个生物质发电厂的收益除了发电外，还包括1000万元的增值税返还收益，以及1000万元CDM（清洁发展机制）收益。”汪军说，“每个发电厂的发电量是差不多的，总的盈利很容易算出来。”

　　然而，据平安证劵研究报告称，公司已运行的电厂之间发电量差异较大，盈利水平也相差较大。据估算，宿迁、望江两电厂2011年盈利将分别为1800万元和1100万元左右，祁东电厂略有盈利300万左右，而万载则会略有亏损。上述盈利估算均是建立在工作量法折旧政策基础上的。若按直线法折旧估算，电厂盈利差距将会更大。报告称，电厂之间盈利的差异主要来源于利用小时和燃料成本的差异。

　　与此同时，公司原计划2011年新投产7家电厂，但最终仅有1家电厂于去年12月底投产，投产进度严重低于预期。对此，凯迪电力董事长陈义龙解释称，2011年宏观经济形势和银根紧缩等外部环境因素是导致公司项目开工率不足的主要原因，随后他将矛头转向生物质原料供应方。

　　养肥大股东？

　　而针对“收购大股东旗下发电厂是否会构成关联交易而导致上市公司业绩难保”的投资者询问，陈义龙坦承：“公司去年原计划是有6个机组投产和新建20多个项目，现在实际情况和最初的规划有一定差异。而目前运行的电厂主要都是收购来的，关联交易不可避免。”他反问：“国内哪个发电厂不是这样？这其中的核心问题是市场化程度，主要看企业之间的利益是否对等。”

　　实际上，上市公司凯迪电力越南燃煤火电厂项目证明其具备建设电厂的能力，但上市公司却选择高溢价收购大股东阳光凯迪建好的电厂。

　　不仅如此，凯迪电力在收购电厂的关联交易公告中都有一项“关于凯迪电力控股股东——阳光凯迪的利润补偿承诺”，即若在一段时间内，标的电厂的年净利润低于预测值，阳光凯迪可回购转让给凯迪电力的电厂。回购价款除了包含当初的交易价格外，还包括交易价款按银行同期存款利率计算的利息费用。

　　众所周知，凯迪电力近年来多次采取发行债券的方式进行融资，融资成本（利息为8.5%）大大高于贷款利息，更是银行同期存款利息的两倍多。此种情况下，如大股东阳光凯迪所作出的预测值，凯迪电力无法兑现，大股东则有权按存款利息回购电厂，这意味着上市公司凯迪电力融资付出高息得到的“补偿”却是银行的低息，确有“亏了上市公司，肥了大股东”之嫌。

　　记者注意到，陈义龙多次向外界描述他的“万亿神话”，实际上并非凯迪电力的“万亿神话”，神话的主角实为大股东阳光凯迪。

　　昨日，陈义龙再次在现场自信满满地描绘，未来5年，凯迪电力大股东将在全国建250个生物质发电厂，全部投产后的总发电量相当于“再造一个三峡”。到“十三五”期间，“公司在国内的原料利用总量将达到3000万吨，再下一个五年，我们在国际上的原料需求量将计划达到3000万吨到5000万吨”；2020年，“凯迪电力将要走进世界500强企业的行列”。

　　阳光凯迪财务总监陈义生告诉《第一财经日报》记者，截至昨日，上市公司（凯迪电力）已投产的生物质电厂有6家，在建电厂20家；而控股公司（阳光凯迪）已投产生物质电厂17家，在建电厂40家，今年计划开工70家。

　　除了发电以外，陈义生还向包括本报在内的媒体透露，公司正在利用木质素、半木质素等生物质原料炼油，一个位于武汉东湖高新区、年产2万吨的生物质炼油项目将于今年上半年投入商用，提炼出的产品包括航空油、97号汽油以及柴油。“十二五”末，阳光凯迪将生产出100万吨油品，每吨产值2万元。“即将投入商用的凯迪生物质油的原油成本价仅75美元/桶，远低于国际原油现价，收益当然相当高。”陈义生说。