弱势美元政策下 A股能否迎来潜龙腾渊

　　

　　编者按：2012年以来，A股进入了一个逐步上涨的态势之中，春天的气息越来越浓，这种态势究竟会如何演绎？或许，美元的表现将是一个不容忽视的参照物。

　　历史统计数据显示，近十年来，当美元走弱时A股会强势上涨。就是说，A股与美元的市场走势呈现负相关的关系。本版今日对美元走势与A股的关联度做出详细的对比分析，希望对读者把握A股中长期的投资节奏有所帮助。

　　美元指数与A股走势

　　此起彼落跷跷板效应显著

　　■本报见习记者 陈利华

　　在全球金融市场一体化的背景下，各类金融指数之间的关联度愈来愈强。近10年来，美元指数走势与A股走势的负相关特性也越发明显。从2005年以来美指与A股指数的市场表现看，两市在磕磕绊绊中不改负相关性质，尤其是在熊市之中，两市的此起彼落的负相关现象更加明显。

　　2005年—2007年大牛市期间

　　首现强大的负相关度

　　2005年6月至2007年10月的大牛市期间，美元指数由最高92.63点逐波下跌至77.66点，跌幅超过11%，而同期上证综指却飙涨逾五倍，两者呈现了明显的负相关性，对比两者之前的走势，这是美元指数和A股首次出现明显的负相关关系，此前两者之间基本上是同步的正相关关系。

　　对此，有市场分析人士指出，2005 年以前，中国主要采取的是盯住美元的做法，美元强势预示美国经济走强，而当时我们的主要出口国是美国，这势必导致我们的出口走强，所以 2005 年以前表现为美元指数与 A股的正相关性。2005年汇改以后，人民币开始升值，美元相对人民币贬值，这导致了大量的热钱通过各种途径买入人民币资产，从而推高了股市上涨，事实上有观点认为，2005年以来的牛市就是以股改和人民币升值两大因素驱动的。

　　2007年—2008年大熊市期间

　　负相关现象在熊市表现明显

　　2007年10月到2008年10月的这一年的熊市期间，美元指数由78.10点涨至87.02点 涨幅超过11%，而上证综指却由6124点跌至 1664点，大跌71%。牛市期间两者的负相关关系在熊市期间继续得到强烈印证。

　　对此，市场人士认为，由2007年下半年爆发的美国次贷危机重挫了世界各大金融市场，中国此前的这一轮牛市尽管被市场认为有强烈的大调整要求，但也还是不可避免地受到危机的拖累，这也是这轮熊市的主因，而处于次贷风暴中心的美国本身却由于投资者的避险需求而成为资金流入的首选，各大高息货币纷纷买入美元，推高美元上涨。美元走高的同时热钱从各新兴经济体回流，中国市场也深受其害，美指与A股此起彼落的现象在熊市表现也很明显。

　　2008年—2009年牛市期间

　　两市再度玩起跷跷板

　　2008年10月到2009年8月的这近一年的牛市期间，美元指数由87.02点跌至77.63点 跌幅超过10%，而上证综指却由1664点涨至 3478点，大涨73%。这次牛市期间两者的市场表现和刚结束的那一轮熊市在数值上看几乎没什么两样，涨跌幅度变化不大，但方向却完全相反，这种亦步亦趋的背离走势再次印证了美指和A股指数的高度负相关性。

　　2008年，中国政府推出一列以4万亿的投资计划为主的救市方案， A股据此走牛。但在此期间，美国双赤字规模急剧扩大，同时美联储为避免金融体系崩溃推出了数量宽松的货币政策，这导致了美元的流动性泛滥，美元贬值遭到抛售，美指重挫。美指下跌，热钱流入有望率先走强的新兴经济体，中国A股市场也因此受到支撑，美指与A股再度玩起跷跷板。

　　2009年—2012年大震荡期间

　　磕磕绊绊不改负相关性质

　　从上一轮A股牛市结束时的2009年8月4日至2012年2月10日这两年半里，美元指数由77.63涨至79.03点，涨幅1.80%，而同期，上证综指却由3478点跌至2352点，跌幅21%，显示整体上看近两年半里美指和A股存在负相关性，但相关性比起前几次节点稍弱，一方面是因在此期间美指和A股都处于大震荡周期，可比性稍差，另一方面是两年半的时间周期稍长，而在更小的周期里两者出现过三次高度负相关的背离走势。如2009年11月24日上证综指创下本轮熊市以来3361.38点第二波高点，而两天之后的11月26日美指创下74.17点阶段低点的，由该低点起美指在半年多的时间里大幅上涨至2010年6月7 日创下的88.71点的高点，不到七个月，美指却飙涨19.60%， 同时上证综指即于7月2日创下2319.74点的阶段低点，同期跌31%，本次两者的负相关度再次明确显现。

　　QE3预期吸引国际资本

　　美元资产将成最佳避险标的

　　■本报见习记者 吴 珊

　　由于欧债危机持续蔓延，全球金融市场面临压力，美国失业率仍然较高，房地产市场持续低迷，经济开始转暖但不够强劲等等诸多不确定性因素交织，使美国在制定政策时必须把保持经济稳定、刺激经济增长作为根本目的，以确保本国经济复苏的势头。

　　据美国劳工部3日发布的数据显示，尽管美国的失业率已连降五个月，1月份非农部门失业率降至8.3%，为2009年2月以来的最低点。但相比央行所认定的表明“充分就业”的失业率标准—5.2%至6%，目前的失业率水平显然仍然太高。

　　就此，美国联邦储备委员会主席伯南克7日在参议院预算委员会就预算和经济前景等议题作证时表示，美国经济复苏还面临严峻挑战，长期失业问题依然明显，长期失业人口占总失业人数的比重超过四成；近期全球经济出现减速迹象，或许是因为对美国国内经济复苏前景和欧债危机的担忧，美国企业的投资步伐开始放缓。伯南克指出，当前美国经济正处在缓慢复苏进程之中，但是持续发酵的欧债危机给美国经济带来严重威胁，美联储将采取必要的货币政策举措来确保美国经济复苏势头。

　　伯南克的最新讲话，再次强化了投资人对于美联储将继续维持甚至加力宽松货币政策的预期。

　　从目前来看，美国经济增长预期调低，使得总体上美国对自己经济信心有所下降，而美国高负债的局面短期难以改变，美国国债将继续攀升，再次提高国债上限恐怕只是时间问题。美国要加速经济复苏的步伐，稳定金融业，提高就业减少失业，激活房地产市场，提高购买力拉动消费，刺激美国产品的出口，从而拉动整个经济在很大程度要靠宽松的货币来支持。

　　市场预计美联储可能继续增加收购美国政府债券，向经济注入更多流动性，也可能降低银行向美联储支付准备金的利率，以帮助降低商业贷款利率，或降低中央银行贴现率、向机融机构拍卖贷款，也就是所谓的QE3。

　　而无论是以QE3方式出现，还是以其他扩大资产规模的方式出现，势必会造成美元贬值使美元走弱，其他货币相对美元将会升值，这对美国商品出口有利。流动性的宽松将刺激美国的消费和投资的增长，从而有利于拉动美国经济。

　　由于美元走弱其他国家货币升值，将会对这些国家的经济和出口造成影响，再加上QE3也会进一步推高原油等国际大宗商品的价格，进而对美国以外的国家造成输入型通胀压力，为应对

　　这些不利因素，世界各国也将被迫实行货币宽松政策，这将会引发全球性的流动性泛滥，引起全球通货膨胀。如果各国的放水量大大超过美国，那么美元指数反而会上升。

　　此前QE2出台时美元指数达到70多点的低位。但从去年11月以来，美元指数并未大幅下降，反而一路上行。因此美元指数还有空间支持QE3，美元指数即使从高位下降也不会过低。有分析人士指出，从美元指数的技术走势看，如果近期进一步下跌，那么短期目标可能会在78.00甚至77.60，如果这里再失守将会进一步跌向76.60附近。但只有跌破后者才意味着美元中期重走势发生改变，否则之后美元仍有再次企稳并重新振荡反弹的机会。

　　此外，自2011年9月始，欧债危机在大规模再融资需求下不断深化，并由周边国家蔓延至主要核心国，多数长期机构投资者的投资行为已发生根本性变化，对新兴市场风险资产的偏好下降。IMF研究表明，在目前低利率环境中，多数长期机构投资者接受了低回报，而不是冒更大风险。

　　在此背景下，一旦QE3推出，美国以外的国家不可避免的会受到经济冲击，经济基本面的恶化势必导致吸引力下降，那么美元资产将再次成为投资避险的最佳标的。

　　自2011年下半年起，国际资本就已开始大量从新兴市场流入发达国家市场。根据新兴市场投资基金研究公司（简称：EPFR）最新统计，2011年约有150亿美元长期资金流出新兴市场，与此同时，美国和欧洲则分别有570亿和80亿美元的流入。

　　时至今日，QE3是否推出仍然悬而未决，其推出后对美元乃至全球经济的影响各方说法不一。美国圣路易斯联储主席布拉德表示，美国经济似乎正在重现活力，美联储没必要在这样的经济形势下采取更多量化宽松政策。而高盛首席经济分析师哈哲思表示，外界高估了美国经济复苏的程度，美国今年经济仅会温和增长2%，失业率将保持8.25%水平。

　　由于美国经济复苏步伐依然缓慢，预计美联储今年推出QE3的时间很可能是年中，方式很可能是购买资产，而不是扭曲操作。

　　弱势美元倒挂商品价格

　　资源股步入激情岁月

　　■本报记者 孙 华

　　近期，美元的贬值预期正不断加大。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2月9日人民币对美元汇率中间价报6.3009。对此，高盛预计，坚信美元依然处于贬值趋势之中。一旦欧元区财政紧张的情况出现缓解，且全球经济增长加速，美元走弱将再度成为外汇市场的主要趋势。

　　与美元走势相反的大宗商品市场近期整体趋势开始回暖，这似乎预示着最困难时期可能已经过去。

　　2011年的大宗商品市场经历了过山车式变化。上半年石油、贵金属各擅胜场；下半年几乎所有品种均遭遇不同程度的打击。主要原因是宏观局势及各品种基本面变化的共同作用，导致市场大幅震荡。

　　对此，分析人士称，整体而言，今年国际大宗商品价格或维持高位。近日大

　　宗商品整体反弹。从CRB指数走势来看，多数商品突破前期压力位，短期或会进一步上行，但在当前的宏观经济大环境下，反弹的空间应有限。

　　目前，影响商品市场价格走势的关键因素包括全球经济形势、货币走势以及投资者的风险情绪。近来油价在百元附近徘徊，主要受两方面因素制约：一方面投资者预期全球经济增长放缓，导致油价承压；另一方面，由于地缘政治因素，原油供应面临严重短缺风险。

　　值得注意的是，黄金走势随同其他资产一起，跟随着美元兑欧元的波动。如果美元中期走强，黄金将继续承受下行压力；相反，各国得当的刺激政策以及超预期的流动性供应将使金价预期更为乐观。

　　如果世界主要储备货币国开动印钞机，实行数量宽松，世界各国大量流动性涌入市场势必使得既有物质财富，也包括金属、矿石、焦煤等物质财富被不断稀释，从而推动价格上涨。在这方面，避险功能最强的黄金、白银等贵金属将首当其冲。

　　从中长期来看，市场人士指出，黄金价格可能重回1800美元/盎司，并且跃上2000美元/盎司甚至更高价格。即使出现较深幅度的暂时调整，黄金价格的扬升趋势难以改变。

　　总之，基于缓慢的经济增长、极度宽松的货币政策、经常账户赤字、较高的财政赤字以及潜在的财政紧缩等因素，美元在中长期面临结构性贬值的压力。

　　对于贵金属，市场人士指出，支撑其价格上涨的因素在2012年不会发生根本性逆转，黄金价格有望连续第12年上涨，在年底前回到前期高点水平；处于低位的实际利率仍为持有黄金提供极低的机会成本，同时各国央行的购买以及新兴市场国家的实物需求将持续维持其对价格的支撑作用。

　　从近日A股市场的表现看，大宗商品市场的活跃直接带动了A股有色金属、煤炭等资源类股的火爆行情。期货市场大宗商品价格近期全线飙升，以橡胶、铜、黄金、乙烯为代表，点燃了股市有色金属、煤炭股的激情。有色金属股本周整体上涨3.33%、煤炭石油股本周整体上涨2.23%、黄金股本周整体上涨0.89%，远远跑赢大盘。

　　从整个资本市场来看，推动大宗商品价格上涨的主要动力仍来自于对流动性宽松的预期，而美联储主席伯南克的讲话再次暗示了QE3可能施行，使得全球对于中期流动性释放的预期提升。

　　同时，希腊政府正准备1300亿欧元的援助协议，暗示其与债权人谈判已经基本完成，受此消息提振，大宗商品走强。

　　因此市场人士认为，外围市场短期出现有利于金属价格反弹的市场氛围，LME金属价格连续上涨，直接激发了有色股的想象空间。

　　但提醒投资者需注意的是，美国、欧洲股市连续上涨后随时可能出现调整，美元指数日线级别的反弹也可能随时出现，若此，国际有色金属等大宗商品也面临调整压力。应该说，这轮有色金属、稀土板块、煤炭股等资源股的上涨基础并不扎实，而资源股反弹的力度、持续的时间，将决定2132点能走多远。

　　美元中长期压力犹存

　　反向支持A股偏乐观

　　■本报记者 赵子强

　　日前，沪指收盘成功站上2350点，强势特征明显。

　　2012年以来，A股就进入了一个逐步上涨的态势之中，这种态势会否继续下去？

　　其中有一个不可忽视的因素就是美元汇率问题，将沪指与美元走势相叠加，可以清晰的看到它们之间呈现的反相关，就是说美元走势上涨时，A股往往在下降，反弹美元走弱时A股就容易上涨，两张K线图的叠加形成对称的横8字型。

　　本轮A股的上涨也基本符合这一特征，自2012年1月16日美元见底回落以来，美元指数至2月9日累计下跌3.54%。1月17日沪指就展开大幅反弹，单日上涨4.18%，随后反复震荡上涨，至今累计上涨6.61%。分析人士认为，美国的财政问题将会对美元在下半年产生下行的压力。

　　中金公司最新研究报告认为，极度宽松和美国货币条件和潜在财政紧缩和预期，给美元在中长期带来下行压力。

　　虽然近期数据显示，美国经济有超预期的表现，但经济复苏还未走上稳定轨道。就国内经济而言，由于居民部门杠杆率仍较高，消费增长仍有较大不确定性，失业率仍处于高位，房地产市场仍然较为疲弱；就外部环境而言，欧元区债务危机的发展，对美国金融和经济带来不确定性。虽然预计美国经济将在2012年缓慢复苏，但在内外风险因素存在的情况下，考虑到2012年心通胀率将处在1.5~2%的水平和持续的高失业率，美国将持续维持宽松的货币政策。

　　美国国较大的产出缺口、高失业率和全球经济前景等因素，决定了美国整体通胀和核心通胀率未来迅速升高的可能性较低，来自控制通胀压力的加息需要并不迫切。

　　当前高额的财政赤字和对未来财政紧缩的预期会引发市场的担忧。2012年是美国的大选年，两党之间的斗争增加了2012年财政政策的复杂性与不确定性。美国的财政问题将会对美元在下半年产生下行的压力。

　　美国国债明年有再融资的压力。美国大约有2.4万亿国债到期。根据国会办公室的估算，2012年美国财政赤字占GDP比例预计将减少2.3%，到6%左右。虽然实际需要被再融资的国债量将小于2.4万亿这个数值，但规模仍然巨大。如果欧元区债务危机的解决方案提升市场信心，这将减弱危机时作为安全岛资产的美国国债的吸引力，使得再融资更多一层压力。如果市场对国债的需求不旺盛，不完全排除美联储扩大其资产购买规模的可能性。

　　中金海外策略师预计2012年美国股市将是先跌、后反弹、临近年末的时候，可能随着美国总统大选结果不确定性增强，市场将更加担心各项财政刺激政策到期后对再回调。

　　具体来说，标普500指数可能在2012年一季度进一步下跌，但随着二季度末欧债危机缓解，经济复苏加速，股市重回升势。在美国经济温性复苏的情况下，年末财政紧缩及预期将为美元带来下行压力。

　　美元指数受美国首次申请失业救济35.8万人好于预期，亚洲市场震荡上扬目前在78.70附近。

　　关注晚间美国数据，若美国经济不能得到持续有力复苏，市场预期美联储今年将推行QE3，因此投资者对于美元走势还需谨慎，从技术看美指亚市仍将震荡上扬，上方压力在79.00，但是仍没有走强的信号，后市仍然不乐观，下方支撑78.40。

　　在本周四的外汇市场上，希腊方面已就获取第二轮救助计划所需的紧缩措施达成协议，不过欧元区仍未就贷款作出决定，欧洲央行以及英国央行公布利率维持不变，不过美国首次申请失业救济35.8万人好于预期，诸多好坏不一事件令投资者无法抉择，美元指数于78.40-70区间小幅振荡。

　　周四各主要货币均呈冲高回落走势，欧元/美元周三尾盘报1.3258，周四尾盘报1.3285，英镑/美元尾盘报1.5816，周四尾盘报1.5816，澳元/美元尾盘报1.0797，周四尾盘报1.0781。

　　本周四欧洲央行和英国央行维持利率不变，且随着希腊政府官员表示与国际社会的债务谈判达成一致，刺激风险偏好情绪全线上扬。

　　周四有澳联储暗示将会减息。非美货币国家的整体氛围说明对于量化宽松或者降息方面的预期对于美元有利，即使美元存在QE3的预期，市场都可能是没法去预期的，可是非美货币的利空预期将会加剧。

　　（责任编辑：彭金美）