哈飞股份停牌整合 重燃中航系整合预期

　　每经记者 唐强 实习记者 樊国栋

　　 重组尚未成功，整合还将继续。

　　 对于中国航空工业集团而言，旗下资产在2011年的重组整合进程并不太顺利。中航精机（002013，收盘价15.28元）、中航黑豹（600760，收盘价8.36元）、航空动力（600893，收盘价15.29元）等中航系个股重组进程相继陷入停滞，在此背景之下军工板块也难有作为，并造成股价大幅波动。

　　 新年新气象，去年沉寂的情形似乎在开春之后发生了新变化。2月7日，哈飞股份（600038，收盘价17.53元）一纸停牌公告迅速点燃了中航系上涨的激情，相关个股此后几个交易日均有抢眼的表现。与此同时，机构投资者也按捺不住，纷纷介入中航系，个股的强势拉升十分应景。

　　哈飞停牌引爆军工股行情

　　 本周，凭借哈飞股份2月7日公布的一则停牌公告，军工板块再度引起了市场的关注。公告显示，公司实际控制人中国航空工业集团公司正在筹划涉及本公司的重大事项，该事项尚存在不确定性。为维护投资者利益，保证公平信息披露，避免公司股价出现波动，公司股票自2012年2月7日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。

　　 随着近期国际局势日趋紧张，军工题材再次成为市场炒作的热点之一。在哈飞股份突然停牌之后，中航精机、中航黑豹、航空动力等中航系个股表现突出。7日，航空动力率先发力，全天逆市大涨7.75%，领跑军工板块，中航精机也不甘示弱，涨幅高达近6%。

　　 当日航天军工整体指数上涨0.26%，成为沪深两市唯一翻红的板块，成交量也迅速放大。次日，中航黑豹接过领涨大旗，午盘后强势拉升涨停，这也是该股自2011年以来首现涨停。

　　 某私募人士告诉 《每日经济新闻》记者，目前中航工业集团下属专业化子公司资产证券化率只有55%，远未达到原先80%的目标。从上述情况来看，哈飞股份的停牌或将重新启动中航系资产整合进程，而军工概念也有望激起一波新行情。

　　 实际上，中航工业集团的资产整合在2011年遇到诸多困难后，也让2012年显得越发重要。此前，中航工业集团总经理林左鸣在接受媒体采访时曾表示，中航重组放缓主要是出于政策层面的原因，而资产重组仍按既定目标在推动，资产量大、涉及面广等都是制约因素。不过，通过资本证券化带动军工企业的现代化企业制度建设，是中航工业从未动摇的方向。

　　 林左鸣还对相关上市公司定位和整合进度做了进一步说明：哈飞股份是直升机公司唯一上市平台，直升机公司今后资本化的方向是明确的；洪都航空 （600316，收盘价17.24元）将作为防务公司民用资产的上市平台。

　　 他还预计，中航精机首轮资产整合完成时间将在2012年上半年，第二轮整合最大的资产是研究院资产，但研究院资产进入上市公司的前提是改制。西飞国际（000768，收盘价7.87元）预计也将在2012年上半年完成重组工作。

　　 对此，方正证券行业研究员对记者表示，2011年中航系三大重组事项相继搁浅，中航工业集团目前的资产整合进程已远远落后于当年的规划，集团压力不小，市场担忧明显加剧。

　　 该研究员进一步表示，从哈飞股份的停牌可以看出，这无疑是一个较为明确的信号，对市场信心的提升起到了有效作用。从总经理林左鸣对媒体的表态中，也可以看到2012年集团继续对资产进行整合的努力。照目前情况看，市场对中航系资产整合进程启动的预期将再度升温。

　　重组告吹致军工板块超跌

　　 军工概念股对于很多股民来讲并不陌生，单是中航系资产重组就有讲不完的故事。作为目前A股市场上估值最高的板块之一，热点概念与资产重组曾是支撑该版块高估值的基石。

　　 但热点往往对股价的影响只是昙花一现，资产重组才是军工股故事的核心。中航工业集团作为军工概念中第一个提出资本化运作目标及时间表的集团，其下属个股的动向自然更受市场关注。在重组的预期之下，中航工业下属上市公司曾黑马频出。中航精机即为其中的典型代表之一。

　　 上述私募人士对记者表示：“从估值上和盈利能力上看，目前军工股几乎没有任何吸引力，很多军工概念更是光环下的伪命题，对于这些股票，讲不完的故事才是不变的主题。”

　　 2011年，对于中航集团证券化的进程来讲是遇冷的一年，中航重机、航空动力、中航黑豹三大资产整合项目均告失败。依据相关资料，3家上市公司重组失败的原因各不相同，其中，中航重机是因为预期注入民品资产受风电行业周期下行出现利润大幅下滑，航空动力预期注入军品的资产未通过主管部门审批，而中航黑豹则是因为股东就重组产生了分歧。

　　 《每日经济新闻》记者发现，上述3只个股在宣布重组搁浅后，其股价表现不尽如人意。在苦等近3个月后，中航黑豹终于在2011年11月9日迎来复牌，但由于重组事项“难产”，该股复牌首日股价即遭重创，开盘便被甩在跌停板上，两机构席位狂卖近2000万元。而去年三季度才突击进入的华商盛世成长基金，当时初略估算浮亏在10%左右。

　　 自去年11月9日以来，中航黑豹跌幅已经超过24%，不过这还不算最厉害的。在2011年8月宣布取消重组的中航重机至今跌幅更是达到30.46%。根据同花顺显示数据，2011年1月以来军工板块指数下跌36%，跌幅远超同期上证指数17.63%的平均跌幅水平。

　　 东方证券分析师王天一也在研报中指出，2011年军工板块指数下跌幅度居前，上市公司资本运作不利是超跌的重要原因。

　　券商憧憬“军工重组年”

　　 中航工业集团自2008年11月成立后，便将 “3年子公司80%资产上市，5年集团80%资产上市”作为战略目标。

　　 伴随集团业绩的增长，集团业务重组预期也不断得到加强，代表性事件为去年年初中央军委下发的《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，意见中明确指出 “用3至5年的时间，基本完成军工企业的股份制改造”。

　　 中航证券在研报中认为，上述意见意味着未来3到5年内，国防工业中除战略装备外，资产质量最好、盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革，军工集团的资产证券化率将得到极大的提高。据初步估计，这一比率目前尚不到20%。

　　 虽然去年年初市场预期向好，但去年中航系旗下上市公司重组却连续遇冷。基于此，如今哈飞股份的停牌似乎重新点燃了市场对航空系2012年重组的预期。就在哈飞股份停牌当日，市场对这一信号表现得十分“配合”，航空动力、中航精机、中航黑豹等中航系先后冲高上涨。

　　 对此东方证券研报认为，哈飞股份停牌可能是中航直升机公司专业化整合、资本化运作、产业化发展重要的一步棋。另外，林左鸣已表达出对集团资产整合的坚定决心，中航工业集团资本化运作也已进入深水区，预期研究所类资产将可能成为集团当前整合的重点。

　　 2012年是我国“十二五”规划的第二年，军工行业多个重大项目或将顺利完成任务节点：我国还将发射6颗北斗二号卫星，全面完成区域导航系统的建设；国产大客机C919也将全面进入详细设计阶段……

　　 上述券商据此分析认为，这既是年内重要的事件性催化剂，又将为相关上市公司带来新的业务增长点。伴随着众多大项目的突破，2012年军工行业可能有望迎来资本运作大年。

　　 高盛高华证券也认为，虽然2011年下半年中航工业集团多次资产注入交易被搁浅，但最近却连续出现了两大进展：2012年1月中航科工（02357，HK）收购天津航空获批；哈飞股份和中航工业双双表示将公布重大收购项目。鉴于这样的实际情况，中航系资产整合活动显现出重启的迹象。

　　机构频频介入拉高股价

　　 就在中东局势日趋紧张之际，A股市场同样也弥漫着浓浓的“火药味”。在此背景下，哈飞股份的停牌，更促使部分资金“悄悄”潜入军工板块，机构投资者的身影更是频频现身中航系个股，对其资产重组再次展现出浓厚的兴趣和强烈的预期。

　　 哈飞股份停牌当天 （2月7日），大盘弱势回调，不过航天军工板块却逆市上涨，成为唯一翻红的板块。

　　 一般而言，在大盘羸弱的环境下，机构对市场的参与热情将变得十分冷淡。但值得注意的是，在航空动力逆市领涨的背后，机构可谓功不可没，该股当日获得大量资金青睐，成交量放大至2861万股，总金额高达4.07亿元。

　　 龙虎榜数据显示，航空动力买入前5席中，机构占据了4席之多，4家机构净买入6128万元，占成交总额的14.95%。知名游资中信证券总部（非营业场所）也以1658万元的买入金额高居买2席位。反观卖方，虽然部分资金乘机抛售，但机构席位仅卖出2859万元，远低于买入金额。从总体来看，机构的对决呈现出净买入的情况。

　　 就在同一天，航空动力的“同门师兄弟”中航精机也得到了机构资金的积极追逐，最终冲高上涨5.98%。龙虎榜数据显示，该股买入前三席均为机构席位，机构大胆买进947万元。

　　 某行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，显然哈飞股份的停牌再一次激起了市场的关注，随后中航黑豹、航空动力等相关个股放量上涨，也进一步表明市场逐步开始活跃。

　　 除此之外，方正证券研究员也表达了类似的观点，认为从基本层面来看，去年重组的落空已经使得众多机构黯然神伤，2012年对于中航系资产整合将是相当重要的一年，近期集团的种种动态似乎正传达出用心做好整合的决心。目前，中航系经过大盘洗礼后，股价位于相对低位，在得到哈飞股份的最新信号后，或许机构参与热情再被点燃，借此机会低位介入。

　　重点个股

　　哈飞股份

　　停牌有望推进资产整合

　　 哈飞股份是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前主要的产品是直9系列直升机，HC120/EC120系列直升机等产品，同时投资了中巴合资公司安博威公司，生产ERJ145支线飞机。目前直15正在欧洲进行试飞，2012年该机型完成适航取证后可以进入市场，这将为哈飞未来提供一个新的高速增长点。同时，2012年运12F将完成适航取证并进入市场销售，预计售价在450万美元左右。

　　 安信证券认为，中航工业资本化运作将在2012年进入攻坚阶段，直升机产业整合和资本化将拉开帷幕，哈飞作为中航工业直升机产业的唯一A股上市公司，资产注入值得期待。华泰证券也表示，就200亿元的集团直升机资产来说，未来哈飞股份资产注入空间很大。

　　航空动力

　　航空发动机需求巨大

　　 方正证券预计，在未来需求增加的预期下，航空动力业绩将会稳步增长，并在国际环境变化莫测的大背景下存在超预期增长的可能性。

　　 研究报告指出，该公司是国内30MW燃气轮机的唯一生产厂商，而现役大型水面舰艇燃气轮机替换和新增大型水面舰艇需要大量燃气轮机。未来5年，QC280市场空间为5.76亿美元，QD280进口替代空间巨大，市场需求约为3.08亿美元，预计可于2014年量产。

　　 此前，航空动力重大资产重组虽然中止，但航空发动机需要国家长期、集中投入。因此，国内航空发动机进行整合是必然趋势，公司仍然是中航工业航空发动机整合的唯一平台，在未来资产重组计划仍可能重启。

　　中航重机

　　资产注入仍有空间盈利变现能力较弱

　　 中航重机是中航工业集团18家A股上市公司中唯一由集团直属管理的专业化上市公司，定位为集团的装备制造和新能源整合平台。经过一系列重组与整合，公司已经确定以铸锻件为核心、以液压件和新能源为补充的产业发展格局。

　　 中航重机具有体制优势决定的航空铸锻件、液压件、热交换器垄断地位，三者在国内飞机和发动机占比分别约80%、70%和50%。

　　 民生证券表示，经过几次资本运作后，公司已将中航工业旗下所有锻件公司收入囊中，未来再收购安吉精铸 （2010年营业收入4亿元，净利润1408万元）后将成为集团唯一铸锻件专业化公司。

　　 需要提醒的是，中航重机盈利变现能力较差，营运能力弱，关联方应收账款余额较大。公司短期债务扩张迅速，短期偿债压力增加。另外，近期风电行业景气度下滑，公司新能源业务整体盈利能力较弱。