豆油PTA平价对冲交易良机再现？

　　何安

　　[ 业内人士提醒，多豆油空PTA，投机色彩较浓，风险比较大 ]

　　近期化工板块走势分歧严重，而化工板块中的PTA则与豆油走势的关联性明显增强，成为一些分析师所关注的对象。

　　

　　近三年豆油与PTA高度相关

　　东吴期货能源化工高级分析师吴文海近日接受第一财经日报《财商》采访时表示：“通过对大连豆油和郑州PTA历史期货价格统计分析后发现，2008年至今二者价格相关系数为0.71，2009年至今相关系数则高达0.91，属于高度相关。而PTA和同属化工品的LLDPE的相关系数最高也就0.8左右。”

　　国际期货农产品高级研究员吴媛瑾也得出了相同的结论。“近三年来，PTA和豆油的期货价格高度相关。”

　　吴媛瑾认为，PTA与豆油相关性较高，可能是因为原油。从历史价格走势来看，PTA的上游源头是原油，原油价格的剧烈波动势必会对PTA这个下游品种的价格造成一定的影响，PTA指数同美原油指数相关度较高。

　　另一方面，随着全球能源价格的不断上涨，利用豆油生产生物燃油的规模和替代量越来越大，豆油的价格与原油波动也密切相关。“我们截取2008~2011年底布伦特原油、美豆油指数期货价格，得出两个数列的相关系数高达0.90。”吴媛瑾说。

　　至于化工品中的差异化走势，吴媛瑾认为，在化工品当中，塑料、PTA和PVC的下游产业链差距较大，导致走势出现了一定程度的分化。

　　但光大期货化工分析师高华则认为：“相关性说明不了任何问题，没有任何关联的两个事物在某个时间段内也可能是完全相关的。”

　　

　　豆油与PTA再现平价

　　在2011年7月初和11月初，豆油1209合约和PTA1209合约的价差曾两次扩大至1200~1300元，随后快速收窄。

　　吴媛瑾认为，2001年7月之前，棉花和纺织行业的弱势运行格局，拖累了PTA期现货价格；而豆油期货处于季节性旺季的预期炒作阶段，而且由于油脂的抗跌性较好，所以豆油、PTA的差价在7月初达到峰值1200元。7月之后伴随着PTA的超跌反弹，价差则出现收窄。

　　自2011年11月起，豆油期货在系统性风险的作用下再次出现补跌；与此同时， PTA在成本不断走高、生产商限产保价、下游企业提前抄底备货等利好刺激下，率先走出两个多月的强劲反弹行情。市场资金先行介入工业品板块炒作，工业品和农产品走势分化，豆油和PTA价差再次扩大。尤其是在今年1月份，PTA主力合约价格涨幅达到8.82%，豆油价格则微跌，二者价差再度归零。

　　据吴媛瑾分析，目前商品期货自2011年12月中旬以来的上涨势头已经长达1个多月，相比之下PTA的反弹幅度更大一些。PTA指数较前期2011年的低点位置7900元/吨的涨幅也达到了17%，而豆油较前期2011年的低点位置8650元/吨的涨幅达近7%。所以，如果商品近期展开一波小规模的回调，那么PTA的跌幅应该比豆油更大。这样两者的价差将进一步扩大至400~800元，投资者可以选择买豆油卖PTA对冲交易。

　　从供需面看，吴文海认为，豆油消费在上半年逐步进入旺季，此外南美干旱天气也为豆油价格上涨提供动力；欧债危机导致一季度我国外贸出口形势严峻，春节后纺织企业普遍反映出口订单稀少，PTA上涨主要靠成本驱动，另一方面二季度开始，PTA行业将迎来今年新产能释放高峰期，全年产能增速达到57%，供给压力逐步凸显，供需面疲弱将迫使PTA高位回调。从资金流向看，前期资金重点做多工业品，农产品中的油脂类涨幅最少，存在较大补涨机会。供需和资金的共同作用下，预计二者价差逐步回归正常水平。

　　“从历史价差来看，豆油和PTA的正常价差均值在340元左右。当前价差不足50元。保守估算多豆油空PTA的单位利润空间约有300点。如果从两个品种中长期基本面的强弱演变关系来看，乐观估算利润空间在1000多点。”吴文海说。

　　

　　对冲也是一种投机

　　吴文海强调，这种多豆油空PTA的操作是种投机并不属于套利，投机色彩较浓，风险比较大。这个对冲组合本意是中线空PTA获利，但是由于PTA还没走弱，所以用豆油多单对冲PTA短期上涨的风险。

　　吴文海提醒投资者，豆油与PTA的对冲组合的风险主要来自两方面：一是豆油和PTA本身无替代关系，基本面差异较大。价差回归的时间拐点较难准确把握。在价差未按预期变化之前，投资者可能忍受较长时间微亏或零利润煎熬。二是豆油和PTA主力合约换月时间上不同步，近远月合约升贴水结构不同，调整合约头寸会损失一部分利润。

　　除此之外，吴媛瑾还建议投资者提防一些风险性事件，如豆类、油脂的基本面出现较为重大的利空事件，投资者要注意设置好止盈、止损，当行情向相反方向运行，及时止损离场。吴媛瑾建议的止损幅度为总保证金的5%~10%。高华认为，这种对冲交易最大的问题是PTA与豆油之间完全不存在价差收敛机制，所以回报是不确定的，不能称为套利，他把这类交易称为组合投资。摄影记者/任玉明