阿里雅虎谈崩了以退为进？

　　刘佳

　　[ 雅虎方面突然更改了希望从这项交易方案中获得的利益，“现金充裕剥离”交易要求将阿里巴巴集团的部分运营中资产加入到交易内容中去 ]

　　阿里巴巴和雅虎双方谈崩了。

　　昨日，知情人士表示，雅虎与阿里巴巴和软银之间就转让亚洲资产的交易谈判陷入可能破裂的僵局。双方难以达成一致的核心问题是这项复杂交易的中心内容，即“现金充裕剥离”交易。

　　截至目前，阿里巴巴和雅虎均未对此消息予以置评。这一消息致使雅虎股价当日下挫4.7%，跌至15.36美元，为16周来最大单日跌幅。

　　在易观资本分析师刘冠吾看来，透露谈判受阻的消息本身就是一种谈判策略。“双方因为价格谈不拢，肯定是弱势的一方先让步。看看消息公布后谁的压力大，谁的股价下跌多，看看管理层和董事会能否承受股价下跌的压力。如果不能，那就重新回到谈判桌上，做一些适当的让步。”

　　谈判暂停：以退为进？

　　消息人士称，目前雅虎与阿里巴巴集团和软银之间有关交易安排的谈判已经完全暂停。该人士称，之前雅虎、阿里巴巴、软银的交易谈判一直进展顺利，三方甚至已经拟订了正式协议的草案并且规划好这项交易将要包括的资产。

　　还有消息称，阿里巴巴将通过澳新、瑞信、星展等6家银行贷款30亿美元，以便回购雅虎所持该公司40%的股份。

　　但雅虎方面的谈判代表突然更改了他们希望从这项交易方案中获得的利益，“现金充裕剥离”交易要求将阿里巴巴集团的部分运营中资产加入到交易内容中去。

　　能够令雅虎节省40亿美元税金的“现金充裕剥离”交易一直被视为这场谈判最佳解决方式。这一交易的做法是阿里巴巴成立一个壳公司，并向其中注入资产，之后用该公司的实体股票来和雅虎交换。但资产置换的主体一直悬而未决，此前阿里巴巴B2B上市公司宣布停牌，外界认为其将进行私有化，并将其作为出售给雅虎资产的一部分。

　　投中集团首席分析师李玮栋认为，双方的分歧之一可能在于，尽管阿里巴巴B2B私有化后的公司价值比上市公司高，但雅虎可能认为拿一个上市公司的股权在自己手里对未来套现更加有利，毕竟“现金充裕剥离”的方案只是为了避税。

　　而另一个分歧在于，这笔交易雅虎要的是现金回报和成长性收益，阿里巴巴要的是集团控股权，理论上把雅虎在阿里巴巴集团的持股换成其在集团几个子公司里的持股就可解马云的燃眉之急，想必这也是雅虎最希望的，而阿里巴巴估计不愿意此后在子公司层面依然处处受制，更希望一次性了断。

　　不过分析人士认为，如果“现金充裕剥离”无法实现的话，双方还会寻求其他方法解决集团控股权问题，例如，马云联合PE收购雅虎，再回收股权也不无可能。

　　博弈：谁更“魔高一丈”

　　看上去，雅虎更希望通过出让阿里巴巴集团的股权，获得具有一定成长性的资产而不仅仅是现金，从而助其实现业务转型；但阿里巴巴希望更多地付出资金而不是资产的方式完成交易。

　　昨日，一位阿里巴巴内部人士向《第一财经日报》透露，与雅虎的谈判应该不会太快结束。这或许意味着拉锯战短期内还不会有实质性结果。

　　而投资公司Benchmark分析师克莱顿·莫兰发表投资报告称：“双方可能只是临时陷入僵局。但我们仍然维持对雅虎股票的‘持有’评级，交易的复杂性以及雅虎董事会过去的表现都影响了我们对双方达成交易的信心。”

　　自2011年5月份以来，雅虎股价下跌约18%。若该交易谈判陷入僵局，雅虎将在谈判中陷入更加不利的位置。

　　“如果谈判破裂，因收购消息而飙升的雅虎股价将重回低位徘徊，管理层也会再次背上损害投资者利益的骂名。而且，‘现金充裕剥离’无法实现的话，雅虎拿不到作为交易对价的资产，自身的转型与重组也将继续拖延。”李玮栋说。

　　不过，刘冠吾则认为，阿里巴巴因谈判破裂受到的损失更大。“现在雅虎临时CEO刚上任，董事会重组刚完成，这时董事会反倒会给管理层更多的耐心。雅虎现在已经很差了，如果谈判没成，大不了继续持有40%股权，但对于马云来说，可能失去一次千载难逢的机会。”