人民币创新高利弊几何？

作者: ■本报记者孙永剑

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，2月10日银行间外汇市场人民币对美元中间价报6.2937，已突破6.2大关，较前一日的6.3009上调72基点，再创2005年汇改以来的新高，且是连续第三个交易日走高。分析人士认为，这标志着人民币汇率已进入升值通道。此后的几天，人民币对美元中间价有所回落，2月14日报6.2947，15日报6.2958。但专家认为，其升值趋势未改。

　　从历史数据分析来看，得出这样的结论是合乎逻辑的。2011年12月27日，中国外汇交易中心公布的数据显示，人民币对美元汇率中间价报6.3152，盘中汇价则达到1993年汇改以来的最高水平。自此，人民币中间价进入上升趋势，1月4日，进入新年后的第一个交易日，人民币兑美元汇率中间价报6.3001，再创汇改以来的新高，即期汇率报6.2943，亦刷新历史高点。由此可见，目前，人民币汇率仍维持上升势头。

　　做空中国图谋破灭？

　　不断走强的人民币有可能使得此前欲借人民币走弱而做空中国的图谋化为泡影。人们一定还记得去年12月人民币连续12个跌停、不断走弱所带来的做空时机，其间，12月13日人民币对美元最低报6.3673，达到中间价±0.5%的跌幅下限，多方面因素令境外市场对人民币产生贬值预期。随着海外短期资本流动加剧，美元流动性在国际金融市场上一度出现短缺，同时，看空中国经济的观点也一度盛行。

　　当时，中国外汇投资研究院院长谭雅玲曾表示，人民币走弱风险很大，“虽然我赞成人民币贬值，但是我们错过了最好时机，如今，人民币升值预期被逆转，我们完全是被动的接受，被别人做空。”她所说的“人民币升值预期被逆转”指的是，中国经济下行风险累积所导致的人民币升值预期下降，这是由于当时的进出口数据处于连续下滑态势中，加上此前公布的工业增加值和投资等数据明显减速所导致的。

　　谭雅玲当时预计2012年第二季度前后经济增长重启时，人民币才会重新步入升值轨道。但进入2012年，尤其是1月下旬以来，随着欧债危机深化担忧逐步减弱，美元逐步走软，带动了人民币不断走强。在境内人民币汇率中间价、即期汇价持续表现出强势特征的背景下，境外市场人民币远期汇率预期也逐步向境内市场靠拢。

　　新加坡星展银行大中华区高级经济师梁兆基称，内地去年出口不理想，但不阻碍人民币升值步伐。有外汇分析人士指出，近期人民币汇率走强的原因主要有三方面：首先，由于希腊债务谈判取得进展，欧债问题相对平稳，且近期欧美国家部分经济数据好于预期，舒缓了市场避险情绪，非美货币普遍出现上涨；其次，美联储延长超低利率时限，导致QE3预期重新抬头，美元汇率阶段性回落；另外，中国经济先行指标连续两月回升，打消了海外机构做空中国的动力，人民币升值预期扭负为正。

　　在这种情况下，国家外汇管理局预警跨境资本“波动风险”不排除热钱流出。国家外汇管理局有关负责人日前接受记者采访时预测，由于发达国家的结构性问题短期内难以解决，国际经济金融将持续动荡，我国可能面临跨境资本频繁进出的风险，甚至不排除出现阶段性的套利资本流出。

　　另外，国际经济金融形势发展变化，推动了我国国际收支状况的改善。2008年以来，世界经济增速放缓，国际金融动荡加剧，全球出现持续的去杠杆化趋势。这一方面抑制了我国外需增长，导致货物贸易顺差收窄；另一方面刺激了阶段性的套利资金（热钱）流出我国，跨境资本流动的波动性加大。

　　人民币将继续走强？

　　对于未来人民币的走强趋势，中国银行北京分行外汇交易员程磊认为，近期欧元区市场紧张情绪有所缓解，导致避险货币美元遭受承压，这带动了人民币的走强。另据海关总署最新数据显示，1月份我国贸易顺差272.8亿美元，环比金额有所扩大，这也在一定程度上导致了人民币走强。

　　人民币升破6.2关口一定程度上打开了人民币对美元汇率继续走强的空间。“短期来看人民币还将继续升值，这是由中国强劲的经济基本面决定的。”经济学家余永定认为，只要中国存在贸易顺差和外资流入，人民币就会承受升值压力。

　　瑞穗证券亚洲区经济学家沈建光认为，目前一些海外机构看好中国经济，这为近期人民币升值提供了条件。不过余永定也指出，短期内国际资本流动的不确定性将加大人民币汇率波动幅度。

　　值得注意的是，最近半年来人民币对美元汇率走出了与以往快速升值所明显不同的行情。自2011年8月人民币对美元汇率中间价突破6.4关口后，近半年时间人民币对美元汇率中间价始终于6.3至6.4区间反复震荡，双向波动特征明显。

　　“当前人民币单边升值预期已经被打破，人民币汇率双向波动的格局正初步形成。”外汇局有关负责人日前表示，2011年我国贸易顺差较2008年大幅减少48%，2012年我国国际收支仍将保持顺差，但顺差将大幅减少、波动会有所加大，国际收支进一步趋向平衡。

　　市场人士指出，人民币近期强势的原因内外交错。短期来看，美元走弱是人民币汇率“高歌猛进”的主要因素。美元指数在1月13日创下81.78点的高点后，便一路回落。近日欧洲央行宣布维持利率不变，英国央行扩大量化宽松规模以提振脆弱经济，均符合市场预期，导致避险货币美元遭受承压。

　　与此同时，1月份我国贸易顺差大幅攀升也支撑着人民币对美元汇率中间价连续走高。海关总署10日公布的数据显示，1月我国对外贸易进出口双双呈现负增长，而贸易顺差则超预期反弹至272.8亿美元，创下6个月来新高。

　　值得一提的是，尽管人民币汇率连续走强，但步入2012年以来，人民币双向浮动明显增大，整体升值步伐也有所放缓。数据显示，1月份人民币汇率中间价整体下跌0.17%，创新高的频率也缩短。

　　用汇大户将受益？

　　普遍认为，人民币不断升值将使得国内外向型出口企业承受更高的成本压力，但业内人士认为，部分行业的用汇大户会因此而受益，其中，首当其冲便是造纸行业。由于我国是一个少林的国家，且国内废纸的利用率并不高，这就使得我国成为全球最大的纸浆进口国，而造纸行业也成为我国第三大用汇行业。

　　而随着人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失减少两个方面对造纸行业产生影响。根据市场普遍预期的2011年人民币升值5%来测算，静态来看将会节约造纸行业成本为46.9亿元，而造纸行业2010年利润总额仅为520.6亿元，增幅还是很可观的。而根据德邦证券投资组合经理陈宝测算，若人民币升值1%，行业净利润将增长3.25%；若升值3%，行业净利润增长9.57%。

　　对于造纸行业个股的选择，投资主线有两条：一是人民币升值预期下的板块交易性机会，可关注受益品种太阳纸业（002078)、博汇纸业（600966)、华泰股份（600308)；二是建议关注有资产注入或重组预期的个股，如岳阳纸业（600963)、福建南纸（600163)等。值得注意的是，近期纸品涨价预期也成为造纸行业估值提升的一个重要背景。

　　另外，人民币走强对于银行业的利好在于其估值有望继续回归。专家指出，在去年9月份人民币大幅升值阶段，银行股并没有走出像样的行情，其原因是，加息周期的开始、存款准备金的上调、《巴塞尔协议III》对银行资本充足率的要求等不利因素困扰着银行业。如今，调整过后的银行股将再次受益于人民币升值的推动，将迎来第二波估值修复行情。

　　华泰证券分析师张驰飞指出，首先，人民币升值对商业银行的贷款质量偏利好。虽然，出口受损的行业将影响商业银行的贷款，但从2005年开始的人民币升值过程中，商业银行总体贷款质量保持平稳，并未出现贷款质量的波动。同时，随着人民币升值进程的不断推进，预计商业银行也将逐步适应这种变化，在贷款投放分布中将更加偏重于人民币升值受益行业或者影响不大的行业；其次，人民币升值将增加商业银行资产财富效应。由于我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小，这种大比重的人民币资产负债，在人民币升值过程中，商业银行人民币资产的财富效应不断提升。

　　和银行股一样，地产股在去年下旬的人民币升值中也没有什么好的表现，主要原因便是地产调控的压制。如今，市场更关注的是低估值下的投资机会。而地产股正符合这个指标。随着人民币大幅升值，这将成为地产股估值回归的催化剂。

　　航空业受益人民币升值也是显而易见的。其背景是，随着人民币对美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民币偿还因飞机采购、航材采购而欠下的美元债。