消费复苏缓慢　一季度金属严重受压

　　

　　经历过春节外盘价格强势拉涨的行情后，近期基本金属价格步入高位震荡格局。截至2月15日收盘，LM E3月铜陷入8300美元附近震荡。展望后市，一季度基本金属将面临诸多事件的考验。

　　首先是欧债集中到期考验，二是中国消费能否重启高位接货，2月中国消费将是考验铜价的重要事件。而对于锌、铝来讲，针对房地产行业的政策是继续施压还是有所放宽，将是这两个品种消费的主要影响因素。铅则集中在污染后的消费重启问题上。目前虽然环保政策已出台，但是近期尚未看到消费复苏的迹象。

　　2011年：消费预期过度炒作

　　回顾2011年基本金属价格，走势可谓是意料之外、情理之中。年初对于中国消费的良好预期，使得与房地产、汽车、电网建设相关的基本金属在年初价格统一被强势拉涨。但是由于过度提前消耗消费预期，在二季度真实消费注入、中国基本金属消费集体复苏到来后价格反而大幅下挫。

　　步入后半年，欧债危机全面爆发，商品集体性暴跌。宏观影响是2011年的重头戏，并且在一定程度可以说宏观问题的集体爆发使得基本面对于价格的影响程度减少。这些情理之中的因素，让我们不得不更加审慎地分析2012年行情。

　　欧债危机难解 消费疲弱

　　宏观因素继续影响2012年的金属走势。

　　2012年2-3月，欧债到期高峰到来。“欧债五国”2012年2月、3月到期债务总额均达800-900亿欧元，为2012年全年最高水平；其中，希腊3月175亿欧元债务到期，有序违约和债务重组的概率加大，希腊存在退出欧元区的可能。

　　而且，需要注意的是，美国等多国在2012年都会面临大选，靠政治解决欧债危机的难度加大。

　　例如，德国民众极力反对救助希腊等国，更别说欧盟之外的其他国家了。所以2012年2月、3月，欧洲需在财政联盟和欧元区分裂间作出选择。市场对于西班牙、意大利，甚至法国的担忧都是欧洲经济面临的重大危机。

　　除了欧债危机集中到期的困扰，欧洲消费疲弱亦成为压制市场的因素。在债务危机影响下，欧洲实体经济的复苏步伐已极为缓慢，预计欧洲对于基本金属消费的贡献将变负数。

　　库存较高 价格上涨乏力

　　除欧债集中到期的事件外，一季度另一关键要素是中国消费能否重启。

　　回顾2011年年初行情，当时全球市场一片看好，过度过早炒作中国消费，结果却是在民工荒等多项事件影响下，中国消费晚于预期启动。虽然整体量仍达到较高同比增速，但由于时间差以及市场的过度提前炒作，金属价格上涨乏力滑落，重启的消费未能如期推涨价格。

　　2012年行情更为复杂。1月份，金属价格在中国春节前大幅拉涨。此次拉涨，一方面由于前期过度看空，另一方面，是外盘寄希望于中国消费重启。所以2、3月份，中国消费是否重启，能否达到预期，又再度成为关键事件。

　　目前来看，市场担忧加重。目前各品种库存量均维持高位：上海期货交易所铜库存逼近20万吨，已属历史高位；铝库存达到30万吨，逐日增加；锌库存达到37万吨，铅3.6万吨。

　　而即使消费重启，首先消耗的也应该是库存，真正传导到冶炼厂供应方面，尚需一定时日。并且目前房地产行业并不乐观，此行业涉及的锌、铝品种以及所连带的其他品种的消费都将受到质疑。

　　一季度整体来看，目前金属价格暂停春节涨势，步入盘整行情。中国现货表现以及欧债危机能否妥善解决将是价格未来走势的关键影响因素。毕竟价格拉涨后市场忧虑增大，过早到来的经济向好的乐观舆论，反而使高价位显得不稳。我们认为若中国消费没有出现连续性的显著重启，欧债危机仍无解决迹象，则基本金属后期压力将会增大。