中国交建回归A股发行市盈率创新低
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-17 19:51 来源: 中国联合商报
■CUBN记者 孙先锋 北京报道
这是一个好的开始。
2月14日，中国交通建设股份有限公司（下称“中国交建”）发布的初步询价公告称，根据初步询价的报价情况，并综合考虑发行人基本面、H股股价、可比公司估值水平和市场环境等因素，确定本次发行的价格区间为每股5.00元~5.40元，并将于2月15日开始进行网上申购。
按照上述价格区间对应的2010年市盈率水平，中国交建的发行市盈率将在9.80倍至10.59倍之间；而若对应的2011年预测市盈率水平，发行市盈率更将低至7.22倍至7.80倍之间。由于本次发行规模还将待网上网下发行结束后根据最终战略配售、网上、网下募集资金总规模不超过50亿元进行缩减，上述价格区间对应的市盈率水平将因发行规模缩减而有所下降。
因此，即使按照2010年的市盈率水平，以5.40元的上限定价，中国交建的发行市盈率或仍存在低于10倍的可能。
据资讯统计，自2009年IPO市场化改革以来，于2011年4月26日开始招股，并最终于主板上市的桐昆股份曾创12.22倍的发行市盈率新低。
毫无疑问的是，中国交建将以10倍以下市盈率打破这一记录，再创IPO市场化改革以来的发行市盈率新低。此前一次出现发行市盈率在10倍以下的公司是泰和新材(002254.SZ)，出现在2008年6月份，至今已逾三年半时间。
不过，即使是这样新低的市盈率，但在中国交建的初步报价时，仍有近40家配售对象给出更低的报价。
据中国交建此次公告称，初步询价期间，共有74家询价对象管理的127家配售对象参与初步询价报价。
其中，提供有效报价，即申报价格不低于本次发行价格区间下限5.00元/股的配售对象共87家，对应申购数量之和为112780万股。
值得一提的是，按照中国交建16亿股的发行数量计算，剔除预留用于换股的5.04亿股，若不考虑回拨，向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售，以及通过网上资金申购发行的股份为10.96亿股，按照50亿元的募集资金上限计算，4.57元的发行价格基本已经可以满足中国交建此次的募资需求。
海通证券此前给出的预测，中国交建2011~2013年摊薄后EPS分别为0.70元、0.79元和0.88元，年均复合增长率为15.4%，考虑到公司在交通基建的龙头地位。
同时参考相近公司的估值情况，给予公司2011年7~9倍PE，对应价格为4.90~6.30元。考虑到二级市场10%的收益，建议询价区间为4.41~5.67元。
《中国联合商报记者》根据目前多家券商报出的估值区间统计显示，中国交建总体的估值水平在5.62元至6.69元区间内。
即使从多家券商给出的询价区间来看，中国交建最后确定的结果也相对低于预测。除海通证券等给出较低的询价区间下限外，华泰联合证券给出的合理询价区间为5.21元至5.91元，平安证券给出的询价区间为5.60元至5.90元。
令人大感意外的是，此前并没有给出询价区间的中金公司却几乎给出了最高的合理估值区间。中金公司指出，综合考虑A 股可比公司和A/H 溢价，认为公司上市后合理交易价格区间为6.0~7.8 元，对应2012 年PE 为7.6~9.9 倍。
截至14日收盘，中国交建H股收盘于7.14港元，而其近期最高价为7.89港元。
同时，中金公司也提示风险，指出中国交建主营业务所属的建筑业、房地产行业与宏观经济运行密切相关；受经济周期影响，国民经济增长速度放缓或宏观经济出现周期性波动，将对公司的经营情况产生不利影响，公司收入的增速可能有所放缓。
然而，这样的风险却一度让中国交建回归A股之旅充满变数。早在去年9月就已获批的中国交建，直到今年1月31日才最终披露招股说明书。同时，作为早日登陆A股的“代价”，中国交建主动将融资计划由200亿元缩减至50亿元。
按计划“瘦身”后的招股意向书显示，公司本次发行不超过16亿股，其中预留5.04亿股用于换股，最终网上、网下募集资金总规模不超过50亿元。再考虑到10亿元的战略配售，中国交建此次实际融资金额仅为40亿元。而这样的融资规模，与此前公布的信息相去甚远。
按照中国交建原来的IPO计划，预计发行不超过35亿股，募集资金不超过200亿元。换句话说，此次发行数量缩水19亿股，融资规模也大幅减少了75%。在此前同样“瘦身”发行的新华保险引发市场追捧的示范作用下，顶着“瘦身”和发行市盈率新低双光环的中国交建是值得普通投资者期待的。
华讯顾投分析师袁磊对《中国联合商报》表示，中国交建对二级市场资金面的影响已经提前反映，14日的大盘下跌的表现是机构为打新“筹资”的最后关头，由于融资规模不大，因此对二级市场影响有限。
显然，在瘦身和发行市盈率新的双光环的背后，体现了新股发行的人性化关怀，同样也A股IPO场树立了一个好的榜样，一个好的开始！