大禹节水：费用激增拖累业绩表现高投入能否换来高产出？

　　江怡曼

　　“十二五”规划的即将发布，让不少投资者再次关注去年大热的水利板块。其中，大禹节水（300021.SZ）就经常被提及。

　　2月初以来，随着大盘的反弹，大禹节水的股价也出现较为强势的上涨。截至2月17日，公司股价报收11.19元，全周涨幅2.28%。

　　据了解，公司主要从事滴灌系统的供应，主要产品为滴灌系统等节水工程所需的内镶贴片式滴灌带、内镶贴片式紊流压力补偿滴灌带、内镶贴片式地下滴灌管等各类滴灌带（管），以及输供水用PVC和PE管材、各种管件及施肥过滤装置等。

　　近日，公司公布业绩预告，预计2011年收入将同比增长16%~26%，归属母公司净利润将同比增长-12%~6%，增幅较小。

　　而2011年三季报显示，2011年1~9月，公司累计实现营业收入2.45亿元，同比增长19.9%，实现归属母公司股东净利润0.19亿元，同比减少9.01%，综合毛利率31.23%，同比上升3.19个百分点，基本每股收益为0.07元，同比减少53.33%。

　　其中，2011年第三季度，公司实现营业收入0.96亿元，同比减少5.18%，实现归属母公司股东净利润0.07亿元，同比减少48.26%，基本每股收益为0.02元，同比减少77.78%。

　　公司方面表示，根据2011年的中央“一号文件”，预计“十二五”期间水利投资将大幅上升，公司根据全国高效节水灌溉市场的发展大局，进行了提前布局。2011年是公司固定资产投资比重最高的一年，该年度公司同时进行了员工的大幅扩招，表现在管理费用、财务费用、销售费用均有较大幅度的提高。

　　截至去年前三季度，公司的销售费用、管理费用和财务费用分别比年初的时候增加了90.87%、40.42%、10.46%。

　　值得注意的是，在费用高增长的同时，公司的现金流状况也不太好。公司去年前三季度经营活动产生的现金流净额为-7296.9元，比上年同期减少了294.76%。

　　翻阅公司的财报可以发现，公司去年前三季度应收账款相对于年初增加了36.78%，而存货也增加了38.43%。由此可见推测，应收账款未到位以及存货的积压给公司的现金流带来压力。

　　公司方面称，应收账款增加主要是由于部分结算账款尚未收到，存货增加主要是由于为储备2012年春季所需物资。而经营活动产生的现金流减少主要是由于支付采购款项和员工工资较上年同期增加所致。

　　而公司也强调，整个“十二五”期间水利行业面临大发展的机遇。去年是“十二五”规划的开局之年，在企业的实际经营运行中，一些大型的水利建设规划审批在去年处于准备和铺垫阶段，预计从今年开始将会出现大规模的资金投放，公司的产能也将急剧放大，能较好地适应水利建设高潮的到来。

　　那么，公司的高投入是否真的能带来高产出呢？

　　值得一提的是，2011年1~9月公司订单总量达到4.19亿元，而其9月末的应收账款达到1.74亿元，较去年年初增长37%。海通证券分析师陆凤鸣认为，从订单和在建项目来看，水利投资对公司的业绩增长拉动还是比较大的。

　　“总体来看，今年水利行业在国家政策的支持下有望维持较高的景气度，一些具体的订单和项目也会陆续出来。至于公司之前投入较多，能否获得较大的回报还要看具体的订单情况。”某券商分析师认为。

　　风险提示

　　行业景气度不如预期；订单数量少于预期；费用增加影响业绩等风险。