探路人民币国际化：路径与顺序之辩

　　夏心愉

　　再过20年，人民币将在国际上扮演怎样的角色？它将成为全球计价结算货币、投资货币，或是全球储备货币？它的汇率自由浮动、银行存贷利率市场化，或是已基本可兑换？ 近日，来自政界、业界和学界的代表在“第三届上海金融论坛”上共绘蓝图，激辩人民币国际化步骤和顺序。

　　在国际使用与“二率”改革之间

　　上海市委常委、副市长屠光绍在会上提出，人民币国际使用与国内利率和汇率市场化改革有先后快慢之争。若资本项目未开放，而国内金融改革又步子太快，会影响货币稳定。

　　业内专家倾向于认为上述两者是一个共同推进的过程。但是怎样有序推进？瑞穗证券亚洲有限公司董事总经理沈建光会后接受《第一财经日报》采访时给出了一份“路线图”，他强调，根据日本的前车之鉴，人民币不应迅速走向浮动汇率，宜逐步放宽汇率浮动范围；利率市场化不应落后于资本项目自由化，以免导致市场扭曲，引发资产泡沫。

　　2011年，资本项目逐渐放开进程中已现允许开展外商直接投资人民币结算、QDII与QFII的业务扩大以及R-QFII与港股关联ETF推出，利率市场化虽未正式启动，但实际操作中已见银行表外借款增多、吸纳居民储蓄的理财产品异军突起。

　　对于未来，在沈建光看来，国际板将逐步启动，预计今年对外直投将大增，QDII、QFII和RQFII继续扩展；与此同时，银行存款利率市场化将较快逐步开始、Shibor（上海银行间同业拆放利率）对利率影响增大。

　　再往后，根据沈建光设计的“时间表”，2015年左右或将实现人民币基本可兑换，实现资本项目市场化、汇率自由浮动、利率市场化；在此之前，预计可见对外直投和证券投资自由化、对内投资基本自由化、私人外债市场部分开放。与之同步的是，利率方面，贷款利率将在存款利率之后逐渐被放开；汇率方面，人民币交易波动幅度先小范围扩大，并盯住更广泛一篮子货币，再以此为基础，实现汇率更大范围的浮动。

　　若沈建光描绘的蓝图步步成真，人民币或在2020年成为全球储备货币。

　　在存款与贷款利率市场化之间

　　不过，对于上述“先动存、再动贷”的利率市场化步骤，全国人大财经委副主任委员吴晓灵提出了另一种顺序。她在会后接受采访时称，现在是取消贷款利率下限的“好时机”，如市场上资金充足，取消贷款利率下限或使银行恶性竞争；但目前资金趋紧，银行会对利率下浮非常谨慎，因而只有真正优质的企业才会得到银行给予的低利率。

　　吴晓灵指出，真正影响资源配置的是贷款利率，因其牵涉到企业的融资成本，而存款利率影响的仅是居民财富的投资分配。她并称，有三点原因决定存款利率上限暂不宜取消：第一，受目前国际上普遍低利率制约，存款利率上浮会吸引更多国际资本流入，不利人民币汇率稳定；第二，对于负利率情况，政府可考虑为低收入人群出台“定额保值储蓄”，以减少负利率伤害；第三，存款利率受限有利资金脱媒，部分存款离开银行去寻求更多更好的投资可能性，如理财产品、股票、债券等。

　　此外，与会者还就人民币离岸与在岸发展问题进行讨论。屠光绍提纲挈领，称人民币要走向国际使用，需要发展离岸市场；同时，人民币在上海的在岸中心又有着各种限制。他就此指出，如何使离岸与在岸市场形成良性互动，需要被关注和研究。

　　上海交大中国金融研究院副院长费方域看到了离岸对在岸市场改革的“催化剂”作用：离岸市场的发展将推动人民币回流渠道的建设，人民币回流又将催化在岸各种管制的逐步放松，渐现成熟人民币在岸市场。费方域称此为一个“倒逼机制”，即借人民币的国际化事件来倒逼国内的相关金融改革。

　　不过，离岸与在岸市场发展暂不平衡亦是事实，上海证券交易所研究中心主任胡汝银建言，在岸市场建设，首先要加快利率、汇率市场化和金融自由化的步伐，此外要发展金融产品和金融业务的创新，以及在上海建设一个功能完整的资本市场。