决定欧元命运的关键30天

　　张庭宾

　　现在，全球投资者都在翘首以待一个关键结果——2月20日～3月20日，希腊被拯救或者被抛弃。

　　欧盟以及欧洲央行正在做一个艰难的决定，是否要将第二个绳索扔向深陷泥潭、几乎没顶的人——希腊。与2010年5月扔出第一个救生圈不同的是，那时的欧盟两脚站在干净的岸上，以为拯救是轻而易举的事。

　　令欧盟难堪的是，两年后的今天，希腊的财政赤字仍然居高不下。欧盟为希腊制定的2010年和2011年目标财政赤字为占GDP比例的8.1%和7.6%，实际为10.6%和9.6%。而紧缩政策代价似乎更大，2011年经济收缩了6.8%，比危机前的高峰下滑了16%。更麻烦的是，失业率从2008年的7.7%上升至20%以上，其中15～29岁的年轻人失业率高达35%。

　　希腊从“外救”激活“自救”要有三个条件：一是财政赤字不断减少，这个目标是2014年控制到GDP的3%；二是GDP要不断增长，以创造更多的税收，在2020年将债务与GDP之比降到120%；三是保持社会稳定，避免因严重失业而导致动荡，甚至政府解体，希腊主动退出欧元区。

　　然而，两年来的事实已证明，这三个目标是相互冲突的，希腊GDP的主要收入来源是国内消费和旅游业，裁员及削减福利打击了内需，而社会动荡又冲击了希腊旅游业。如今相信希腊经济财政恢复健康的人可谓寥寥无几。

　　对于欧盟来说，它也不会天真地相信未来希腊的奇迹。它的目标更可能是，让自己已经陷入泥潭的一只脚重新站到岸上来。另外，抛出第二根绳子，让希腊不要彻底陷下去，能撑多久是多久。

　　对于目标一，在2011年10月下旬的欧盟峰会上，欧盟、欧洲央行和IMF给自己设置了特权机制，即它们购买的国债100%地延续；而除它们以外的希腊国债投资人，统统被称为私人部门，给予50%的减记，但随着希腊形势恶化，这一减记的最高比例可能达到70%。私人部门对于“三驾马车”的特权显然不满，“三驾马车”最近要求希腊将其持有的约1100亿欧元的债券转为新债券，从而“掩耳盗铃”地与私人部门切割开来。

　　对于目标二，欧盟此次扔出的是“救生绳”，而不是第一次的救生圈，第一次的“救生圈”被希腊毫不犹豫地当成“面包圈”给吃掉了。此次救助前，希腊必须答应更多的刚性条件：1．除了希腊承诺的2012年削减20亿欧元的财政开支外，再额外减少3.25亿欧元；2．2015年前，希腊公共部门裁员15万人；3．最低工资被降低22%；4.希腊各主要政党负责人进行书面承诺，以避免4月份希腊大选后赖账；5.希腊议会批准协议……不仅如此，第二轮救助资金1300亿欧元将被注入一个第三方托管账户，希腊必须兑现承诺，才能分笔获得资金。

　　希腊试图如愿拿到这笔钱，还有很多关口：1．“三驾马车”达成对希腊的救助协议，这个时间已被推迟到2月20日；2．出资国国会，即EFSF的成员国国会必须全部批准拯救案；3．希腊政府引入“一致行动条款”，即在部分私人债权人同意的情况下，就等同全部债权人同意减记；4．官方部门，主要是欧洲央行参与主导处理；5．通知私人债券人将旧债券换为30年期的新债；6．债权人会议同意和确认债务互换安排……据称，这些先决行动多达24项之多。

　　挑战在于，完成这些高难度动作的时间仅仅剩下一个月了。3月20日，希腊最近的一笔145亿欧元的债券到期，如果希腊得不到拯救资金，那么就会无序违约，即债务雪崩、国家破产，希腊很可能借机拒绝偿还所有债务，“三驾马车”和欧洲的商业银行可能因此蒙受约2000亿欧元的损失，而欧盟剩下能做的，就是把希腊踢出欧元区。

　　希腊能否在3月20日完成这个生死时速的游戏，关键看欧盟各国国会是否批准拯救协议，尤其是德国。据媒体报道，德国财长朔伊布勒认为应当让希腊违约，而总理默克尔坚决反对。而据德国《星期日图片报》的调查，53%的受访德国人认为，希腊应退出欧元区；80%的受访者表示，除非希腊推行改革，否则反对给予救助款。芬兰、荷兰等也对希腊改革持怀疑态度。

　　表面上看，希腊是被动的，实际主动权在希腊手中。因为本质而言，即使获得了“三驾马车”的支持，获得的拯救资金也是还给国际投资人，主要是法德投资者。

　　在今年１月初，德国向希腊提出了最后通牒：要么交出财权，要么别想救济、退出欧元区。但希腊很强硬地拒绝了。现在是欧盟面临两难了：如果救助希腊，很可能陷得更深，未来希腊仍可能退出；如果不救希腊，约3500亿欧元债务归零，损失最大的是法国和德国。

　　换言之，去年11月份欧洲央行实施的长期再融资行动（LTRO）虽有成效，缓解了各国的债务压力，但这并不能真正解决希腊这样的主权债问题。欧盟现在能做的就是将问题向后拖延，但是，现在真的没有时间了。

　　对于欧元的竞争者——美元势力而言，没有比希腊违约更好的击溃纸币欧元的机会了。笔者倾向于，在3月20日之前，美元将采取相对紧缩的政策，QE3推出的概率很低，以进一步恶化欧元区的国债和商业银行的压力。为避免节外生枝，伊朗战争也将推后。

　　故此，从2月20日到3月20日，希腊债务在每个必过关口上失足而违约，都可能成为美元势力打压欧元和大宗商品的突破口。当然，如果希腊涉险过关，再加上欧洲央行已准备好的第二轮5000亿欧元的LTRO，欧元将能支撑6个月以上。

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