东华软件：订单增速达历史高峰

　　

　　事件：

　　东华软件（002065）公布2011年业绩快报，实现营收25.98亿元，同比增长38.95%；实现营业利润4.44亿元，同比增长36.1%；归属母公司净利润4.2亿元，同比增长32.39%。基本每股收益为0.79元。

　　点评：

　　公司前三季度收入增长27.56%，但第四季度收入大增62.44%，使得全年收入增长38.96%，超出此前预期。这虽然有神州新桥并表因素，但主要在于公司订单增长较快。

　　2011年公司新签订单达到38.09亿元，同比增长66.26%，为公司披露数据以来最高峰。而在此基础上，去年收入仅确认了25.98亿元，充裕的在手订单一方面体现了公司极强的市场竞争能力，一方面也为今年的业绩增长奠定了坚实基础。

　　根据2010年第四季度的相关数据进行测算，预计公司2011年第四季度毛利较之第三季度有所下滑，全年毛利水平也低于2010年。预计是去年软件占比降低，以及合并公司毛利较之母公司较低所致。但公司的费用控制仍然十分得力，因此在毛利下降的背景下，净利率水平仍然维持了16.17%的极高水平。

　　公司目前已完成首批股权激励授予(2012/01/18)，行权价为21.59元。此次股权激励不仅显示出公司对于未来4年业绩确定增长的信心，更提升了公司估值弹性。

　　考虑股权激励费用，预计2012~2013年每股收益分别为1.09元、1.49元，对应动态市盈率分别为18.26倍、13.36倍。根据过往业绩表现，预计公司今年一季度仍将保持较快增长。民生证券