调研Facebook上市进程证监会为发行改革取经

　　蒋飞

　　为了研究和借鉴美国市场的IPO监管和定价机制，证监会有关部门正在密切关注Facebook的上市进程。《第一财经日报》获悉，证监会日前组织了一次有证券类媒体和行业人士参加的小型座谈会，专门研究了Facebook的发行机制、融资额与资金用途、上市前股权结构和变更，以及美国监管部门的角色等问题。

　　Facebook上市将是美国历史上最大规模的科技公司IPO交易，市场预计其估值可能会达到750亿~1000亿美元。招股书显示，公司最多融资50亿美元，将用于补充公司运营资本以及一般企业用途，但目前尚未确定具体用途。

　　不用说明具体的募集资金投向，这是美国IPO与A股监管要求的显著区别之一。但是Facebook引起中国证监会关注的还有它上市前后的股权结构变更。Facebook上市过程中伴随着存量股份的配售，上市之后还将有一部分期权陆续行权，这些都会造成大量的股份供给。据悉，这部分行权带来的增量股份可达20亿股。

　　相比之下，目前国内的新股发行，在上市后一段时间内流通量不足，造成人为的短缺，从而给炒作留下空间。

　　尽管业界对其一片看好，但Facebook的招股书仍然详尽披露了潜在风险：未来网站会放缓增长；若不能维持目前用户数，若用户参与程度减弱，公司业务营收将受到冲击；若广告主削减支出，会严重影响公司未来业绩；目前移动广告暂未跟上，用户日益通过移动平台登录也会影响公司的营收。

　　Facebook还专门提到，隐私是公司面临的重要问题，如果保护用户隐私不当，会给公司声誉和业务带来严重负面影响；媒体的负面报道也会不利于网站未来发展。目前Facebook因为隐私问题陷入数起集体诉讼，这些未定诉讼也给网站带来了一定的未定因素。上述这些信息披露与美国SEC的监管方式分不开，或许也能为中国监管者所借鉴。

　　新股发行体制改革是当前市场密切关注的对象。近日有传闻称证监会很快将公布新股发行制度改革下一阶段的步骤，对此证监会人士昨天表示一有消息会向媒体公开。

　　记者了解到，目前证监会官员在公开场合透露的改革方向，以及券商和其他市场主体向证监会建议的改革内容带有很大的颠覆性，从而意味着《首次公开发行股票并上市管理办法》和《证券发行与承销管理办法》将作较大程度的调整。

　　本月初的一次新闻通气会上，证监会相关负责人曾对本报记者表示，首发管理办法的修订工作已经在2011年提上日程。

　　证监会和证券业协会近期召集券商、询价机构等市场主体，进行了集中调研和座谈，广泛听取各方面意见。目前讨论的内容和征集的意见主要涉及改革核准制和完善定价机制两个方面。前者包括淡化有关持续盈利、同业竞争和关联交易的实质性判断，加强信息披露和中介机构责任，完善合规性审查等。后者则围绕着加强市场约束、提高定价效率展开，包括引入配售权、改累计投标制为荷兰式招标、自主选择配售对象等。

　　另外，新的改革方案还有可能放宽对新股上市流通的限制。目前讨论中的意见包括引入存量发行和取消网下配售股份的三个月锁定期等。