反弹强于预期　走一步看一步

　　

　　目前欧债危机暂时缓和，国内经济下滑的风险逐步降低，美国、欧洲股市持续走强，给沪深股市反弹创造了有利的氛围。对于中线走势，我们依然持谨慎态度。而短期走势，上证综指已经摆脱3067点调整以来下降通道的束缚，尽管2132点反弹以来，没有可持续的热点板块，但从盘面看乐观机构似乎意犹未尽。由于上市公司的季度业绩同比继续下滑，这次反弹除了蓝筹股低估值、题材股严重超跌外，并没有季度业绩出现拐点的支撑，很多行业一季度净利润将出现下滑，反弹何时止步只能“走一步看一步”。

　　值得关注的是，全国31个省份今年的增速目标均已公布，其中30个省份均持平或下降。随着经济发展到一定阶段，各地调低经济增速，各省份基数变大，要一直保持高速增长比较困难。从国际上看，欧债危机远未解决，外贸出口势必受到影响；国内形势较为复杂，房地产调控之后一直低迷，高铁等投资领域出现缩水。我们预计，未来中国经济增长将逐渐淡化单纯的G D P增长目标，在中国经济增长主动放缓的过程中，必将考验上市公司的盈利能力，预计2012年上市公司净利润增长将进一步放缓。

　　央行货币政策报告中提出，今年M2增 速 将 为1 4 %， 略 高 于 去 年1 2月 的13 .6%，这表明今年货币政策条件将比去年略有宽松，但却明显低于过去央行每年初预计的16%的增速，而这很可能说明央行已认识到我国中长期合理货币增速中枢下滑的现实，而开始下调我国货币增速中枢。而2000年以来，央行一般都将M2增速的指导目标定为16%，这背后的重要原因是：当前我国M 2增速的合理中枢已经开始下降，央行需要审时度势地下调合理货币增速，否则就很容易增大未来经济通胀和资产泡沫膨胀的风险。

　　从M 2构成来看，由于今年我国外汇占款对于M 2的增量将进一步减少。今年1月IMF预 计2 0 1 1年 全 球 经 济 增 长 率 为3 .8%，2012年全球经济活动将继续减弱，增长率将降至3.3%，这将进一步降低我国出口增速，而进口则受国内政策更多的激励有望保持比出口更快的增速，这意味着2012年我国贸易顺差将进一步缩减；随着2012年我国贸易盈余的水平的下降以及国内经济活动的降温，今年人民币升值水平也有望降低，汇率波动的弹性增大，这都会减弱热钱流入国内市场动力。因此，今年M 2更多的新增量将来自于贷款新增。

　　央行再次下调存款准备金率，从两个方面有利于银行的信贷增长。首先，降低存款准备金率可以释放4000亿元资金，银行近期紧张的资金面将会有所缓解，一方面会促使银行降低贷款的上浮利率水平，另一方面也会迫使银行增大对高收益的贷款投放。再结合2月春节后大量现金重新回归银行，可以改善银行的存贷比指标，有利于提高银行的放贷能力。但除非今年外汇占款的形势很不乐观，否则下调存款准备金率难有很大空间，毕竟今年央行M2增速目标已经限制了信贷增长空间，目前市场预期政策转向显得过于乐观。

　　今年2-4月欧洲债务国偿债高峰所带来的债务风险，欧洲各国实施的财政紧缩以及信贷紧缩都会加剧欧元区经济的下滑，我国出口增长将会遇到更大的挑战。国内房地产持续调控导致的房地产投资增速较快下滑风险也将在今年上半年显现；今年2月后还将迎来许多2009年春季期间借贷的地方融资平台还债的高峰期，这也将给各地经济发展带来较大的压力。

　　最新数据：2月份，欧元区包括服务业和制造业在内的综合PM I降至49 .7，1月份为50.4。其中，欧元区2月份的制造业PM I微升0.2，至49。服务业PM I则从50.4降至49.4，给正在经济低谷挣扎的欧洲经济再次蒙上阴影。从目前的数据看，欧元区经济可能难以出现增长，而且经济很有可能重新滑入萎缩。而欧元区各国政府为了削减债务而采取的预算和开支削减，可能会拖累经济复苏的步伐。欧洲央行最新预计，今年欧元区经济将整体出现萎缩，2013年的增长速度也将低于此前的预期。

　　近期，A股市场缓步放量攀升，走势强于我们的预期。期指主力合约1203空头主力连续三日减持空单，前20多空主力净空单已减至973手，创出了2011年9月以来的最低水平，说明部分空头已经认输离场。从持仓量看，依然是多头持仓意愿较强，整体仍旧偏乐观。对管理层推出的切实解决新股热和恶炒绩差股，以及蓝筹股是股市价值真正所在，值得投资者重点关注，不妨远离没有业绩支撑的题材股。延续之前的观点，资源股将决定这轮反弹持续的时间、空间。